文/《中国证券期货》记者 韩熔桓
【引言】作为长期稳定资金，养老基金获准直接和间接投资股市，有望为股市注入上万亿元长期资金，将对股市的稳定健康运行发挥重要作用。
《基本养老保险基金投资管理办法》(以下简称《办法》)经党中央、国务院批准，已于8月17日正式印发。截至2014年年底，全国基本养老保险基金累计结余3.5万亿元，其中城镇职工基本养老保险达到3.18万亿元，城乡居民基本养老保险基金为3800亿元。
根据《办法》规定，养老金投资主要有4个方向。其中，投资银行活期存款，一年期以内(含一年)的定期存款，中央银行票据，剩余期限在一年期以内(含一年)的国债，债券回购，货币型养老金产品，货币市场基金的比例，合计不得低于养老基金资产净值的5%；投资一年期以上的银行定期存款、协议存款、同业存单，剩余期限在一年期以上的国债，政策性、开发性银行债券，金融债，企业(公司)债，地方政府债券，可转换债(含分离交易可转换债)，短期融资券，中期票据，资产支持证券，固定收益型养老金产品，混合型养老金产品，债券基金的比例，合计不得高于养老基金资产净值的135%。
针对社会较为关心的股票投资，人力资源和社会保障部副部长游钧称，股票是成熟的投资产品，《办法》也规定了30%的上限。按可用于投资的2万亿养老金测算，大概有6000亿元投资股市。
养老金入市寻找五类个股
虽然养老金投资A股市场没有时间表，但哪些股票能被养老金“看上”已经成为投资者关心的问题，对此，西南证券投资顾问陈德、国泰君安投资顾问张涛等业内人士指出，养老金对资产的安全性要求非常高，因此社保基金和保险资金的择股思路很可能被养老金借鉴，具体而言，养老金会寻找以下五类个股。
第一类是体量偏大个股。对于庞大的养老金来讲，一般的小盘股难以满足其对流动性的要求，即便养老金选择了这类小盘股也很容易导致相关个股股价异动或者引发养老金被动“举牌”，这都与养老金稳健投资的理念背离，相形之下体量较大、流通市值在50亿元以上的个股相对适合养老金操作。
第二类是业绩稳定增长的个股。按照股价围绕上市公司价值变动这一规律以及社保基金长期重仓业绩白马股的经验推测，最近三年净利润年均复合增长率在20%以上、在所属行业中占据龙头地位、动态市盈率不超过所属板块平均水平的上市公司最有可能率先获得养老金的青睐。
第三类是分红股息率高的个股。养老金的性质和用途决定了其不能承受较高的投资损失，具有明确安全边际的品质才符合养老金这类低风险资金的投资需求，因此现金流是否充沛、历史分红记录是否良好、近年来分红股息率是否超过4%等信息很可能成为养老金重要的择股参考标准。
第四类是符合政策导向的个股。养老金的政府背景使其对经济政策变动对股市影响的把握和判断更加精准，因此可以推断养老金一旦入市，肯定会对那些符合经济结构调整方向、主营业务或经营模式具备较强稀缺性、政策扶持持续性较强的个股予以优先关注。
第五类是社保险资增持的个股。鉴于社保基金、保险资金等低风险基金在择股上较为谨慎，一旦选定投资标的则会在较长时间内持续持有，因此投资者可重点梳理那些连续三个季度以上获得社保基金增持的个股。
人社部副部长游钧则表示，养老金入市有基金结构的问题，也有分批、分步到位的问题，有一个时间过程。对于具体的入市规模和试点，则完全由市场管理机构根据市场情况来自行确定。不过，游钧同时强调，养老金投资的目的是保值增值，并不是人们说的所谓的托市或者救市。对于入市，游钧指出，养老金到了托管机构、投资机构手上，他们会根据市场情况，把握入市时间，入市时点，政府并不直接操作。
《办法》出台后，仍需一些具体配套政策及细则才具可行性。对此，财政部副部长余蔚平表示，目前，我们正在根据《办法》的有关规定，研究制定养老基金委托投资资金的归集办法，确定中央、省、市县之间，还有受托机构之间，资金划入划出的具体流程。余蔚平表示，养老金的筹集方式是国家、单位、个人共同负担。从国家来说，国家财政不仅通过税收优惠政策给予支持，同时在基本养老保险基金出现不足的时候给予补贴。从财政来说，这些年不断调整优化支出结构，加大了对养老保险的支持。余蔚平称，目前养老保险基金还没有实现全国统筹，各省的具体情况不一，有的集中在省级管理，有的可能分散在市县一级。但是，需要跟大家讲的是，“不管是省级统筹还是市县统筹，基金都要纳入财政专户，实行收支两条线管理”。
利好大金融等蓝筹股
养老金总量3.5万亿的，按照30%的比例投资股市，有望带动万亿资金入市；长线资金的入市，从历史时期可以看都表明此位置是市场的阶段性底部；巨量资金的入市，将利好大金融等蓝筹股。养老金入市利于养老金保值增值，也利于资本市场的稳定发展，属于资本市场的重大政策，利于稳定市场预期。英大证券首席经济学家李大霄[微博]认为，投资者可优先布局三大板块。而养老金对资金安全性考量的特质，使得其极有可能和社保基金一样，将质地优良、低估值的大盘蓝筹股作为首选标的。除此以外，那些现金流充裕、高成长、高分红的个股或许也将成为未来养老金的主要投资标的。
首先是银行板块。与社保基金类似，养老金对于资金安全性的要求极高，这使得其在未来的资产配置中势必加入那些质地优良、低估值的大盘蓝筹品种。在当前的A股市场中，论起低估值，恐怕谁也不能和银行股叫板。尽管经济处于下行周期，银行经营也处在转型过程中，但是货币政策持续宽松、金融业改革和行业面变化、经济结构调整，这些因素都有助于银行股估值进一步抬升。近期银行股东和高管增持不断，同时也在主动释放利好。监管层正在酝酿实行分类持牌制度，银行或将实现跨界经营，再加上银行股的估值优势，银行股的投资价值逐步显现。
中信建投最新研报显示，下半年看好银行股主要有三大理由：信贷资金低成本流向实体经济、降息周期的结束以及风险溢价降低。这些原因成立将带来银行板块系统性机会。另外，下半年银行获得A股券商牌照，或者高估业务的进一步分拆，将带来银行股阶段性行情。关注中国银行、交通银行、建设银行。
其次是高派现个股。分析指出，一些具有低估值特征的价值股年报派现将有望超过银行定存利息。在这一背景下，那些现金流充沛，高分红、估值合理、公司治理较好的品种，更可能成为长线资金关注的方向。此前，口味趋同的社保基金曾重仓介入中国平安、农业银行、中信证券等金融股，以及大秦铁路、招商轮船、芜湖港、南方航空等交通运输类股，这些都是高派现品种。而从板块分类来看，电力行业相对现金分红派现力度最大。
第三是养老概念股。养老金入市，投资者最容易联想到的自然就是养老概念股。《国民经济和社会发展“十三五”规划》以及《中国老龄事业发展“十三五”规划》最新数据显示，随着我国人口老龄化的加速，老年健康养老的危机凸现：截至2014年底，高龄老年人口以年均增长100万的态势上升到0.24亿；失能半失能老年人口增长到3500万；慢性病老年人持续增多，空巢老年人口规模继续上升，均已突破l亿大关。
深谙养老产业环境的养老金，自然早就看到了中国养老产业巨大的发展空间，这使得养老金未来极有可能将养老产业中极具发展潜力的龙头个股，纳入到自己的投资范围内。分析师表示：长线资金的入市，从历史时期看都表明此位置是市场的阶段性底部；巨量资金的入市，将利好大金融等蓝筹股。分析认为，产业资本的频频出手意味着公司价值被严重低估，随着后市趋好，此轮“增持潮”的利好效应将会逐步显现。
投资安全是根本点
作为老百姓的养命钱，养老金的安全无疑是大家最关心的问题。对此，游钧表示，《办法》共十一章72条，贯穿整个《办法》的核心主线就是基金安全，必须始终把握的根本点。
对于如何保障基金在安全的前提下保值增值，主要有五方面内容：一是《办法》确定了多元化的投资原则，明确基金投资产品有20多种，也就是不能把“鸡蛋都放在一个篮子”里面。二是判断基金是否安全，应该看它的长期性、整体性，不能因为出现短期的、暂时的波动，就怀疑它的安全性。如果要保证每时每刻的收益都是正的，这样反而影响基金长期稳定的收益。三是《办法》确定要建立风险准备金，专门用于弥补可能会出现的一些投资亏损，其中受托机构按年度净收益的1%来提取，投资管理机构按管理费的20%来提取。如果受托机构和投资管理机构违规造成基金损失，还要追究法律责任并赔偿损失。四是要选择优秀的人才、优质的机构来进行受托、托管和投资，当前是委托全国社会保障基金理事会作为受托机构，对托管机构和投资管理机构也有明确要求，要具有全国社保基金和企业年金的投资管理经验，或者具有良好的管理业绩和社会信誉。五是要加强监管。基金开展市场化运营，政府的责任不是减轻了，而是加重了，市场监管将成为常态化工作。
坚持市场化、多元化、专业化三个原则，可以确保养老基金投资资产安全，实现养老基金投资保值增值目标。其中，市场化原则是依据经济规律、金融市场规律、养老基金投资的自然规律，采取符合市场规律的科学的专业的投资策略和方法。
养老基金是人民群众的“养命钱”，养老金入市投资必须安全第一。所谓养老金投资安全，既要防范投资过程中养老金被非法侵蚀，还要防范养老金本金及其基本投资收益被市场侵蚀。必须采取严谨的法律手段、行政手段、市场手段，确保养老金投资安全。
第一，养老基金投资，必须遵循社会保险法、基本养老保险基金投资管理办法，还必须遵循劳动法、证券投资基金法、信托法、合同法等法律法规和国务院有关行政法规。养老基金投资，有法可依、有法必依。养老基金投资管理的相关政府部门及其相关工作人员，相关委托、受托、托管、投资管理的相关机构和人员，在养老基金投资管理的监督和运营当中凡是有违法违规、危害养老金投资安全的，都必须依法追究责任，依法 “确保资产安全”。
法律规定养老金投资采取信托机制，信托法律机制保障了养老基金财产的独立与安全。养老基金资产交由合法的委托机构、受托机构、托管机构、投资管理机构进行管理，委托管理的养老基金资产与受托、转委托机构的固有财产及其管理的其他财产相独立。不得将养老基金资产归入委托机构、受托机构、托管机构、投资管理机构的固有财产。委托机构、受托机构、托管机构、投资管理机构管理、运营养老基金取得的财产和收益归养老基金所有。
第二，国家对养老基金投资实行严格的行政监管，行政监管必须坚持执法必严、违法必究的原则。人力资源社会保障部、财政部是养老基金投资的行政监管主体，依法对养老基金的受托、托管、投资管理以及其他相关机构主体及相关业务行为实施行政监管。对于养老基金运营管理主体，必须实行严格的市场准入。既有的全国社会保障基金和企业年金基金的管理机构，仍然需要严格的二次准入，才能承担养老基金的运营管理。对于养老基金管理机构，其投资管理相关行为必须实行严格的全程监管、现场监管与非现场监管。
第三，养老基金投资的基本原则是市场化、多元化、专业化。市场化原则，是依据经济规律、金融市场规律、养老基金投资的自然规律，采取符合市场规律的科学的专业的投资策略和方法，确保养老基金的投资安全。多元化原则，是“不把鸡蛋放在一个篮子里”，采取多元分散化投资方法、分散投资风险、降低投资风险、控制投资风险，确保资产安全，实现保值增值。专业化原则，是根据养老基金的特点来决定其投资偏好、业绩基准与目标、有效资产组合、投资策略与风格。养老基金的投资是典型的风险厌恶型投资，只能是在确保安全的基础上追求适当的投资收益。由此，坚持市场化、多元化、专业化三个原则，可以确保养老基金投资资产安全，实现养老基金投资保值增值目标。
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