市场的表现：验证信心重建中。①当前主要矛盾是市场情绪，而非基本面背景。615股灾后，认为熊途漫漫的悲观者强调宏观背景的恶化，主要有通胀、通缩两大逻辑，我们表示这种担忧过虑了。上周市场的表现验证了我们的判断，在人民币突然、连续贬值背景下，市场整体保持强势，说明基本面背景不是主要矛盾。②市场正在重建信心中。在宏观背景没出现大幅变化时，市场取决于情绪的自我修复。
市场的希望：静待新主线凝聚人气。①热点分散、切换快，是震荡市的重要特征。7月9日市场反弹、二次探底、反弹以来，很典型的特征就是热点多，但切换快、不持续。热点多的好处是市场始终有热度，但不好的地方在于热点没有持续性、扩散性，市场难以形成趋势性的上涨。不过，各类主题不断，逐渐培育市场氛围，为之后的趋势行情积蓄了能量。②等待新主线聚集人气。市场新的持续主线需要确认两个因素：第一，9月16-17日美联储议息会议尘埃落定，在此之前，投资者对利率、汇率的担忧始终存在。第二，10月政治局会议讨论十三五规划，这有可能成为新的投资主线，国企改革与十三五有可能类似于14年11月的一带一路、15年上半年的互联网+。
应对策略：为爱牵手。①上周在人民币突然、连续贬值背景下，市场整体保持强势，说明负能量在前期下跌中已经释放充分。虽然增量资金入市仍没有明显好转，但积极的变化已经出现，我们仍可以心怀希望，边走边确认，给爱一个机会。②稳增长：通州(京津冀)、城市地下管廊。前者关注相关公司如中国武夷、泰禾集团、华夏幸福、首开股份、常山股份、三友化工、冀东水泥、金隅股份、江河创建、东方能源、中储股份、华西能源、雪迪龙。详见《策略专题-通州！通州！-20150727》。后者关注相关公司如伟星新材、纳川股份、永高股份、隧道股份、苏交科、宏润建设、玉龙股份、青龙管业、天业通联等，详见《政策推进，地下管廊建设正当时-2015804》。③改革：国企改革、大上海。顶层设计方案推出，将助推地方国企改革加速，重点关注上海，浦东或有望于近日宣布首批国资改革企业名单及方案，迪士尼全球粉丝大会14日在美举行，上海项目新意迭出受粉丝追捧，中环10月正式成环，市民到迪士尼更便利。关注个股如陆家嘴、张江高科、锦江投资、上海机电、自仪股份、龙头股份及本地商贸股，详见《大上海专题系列1-5》。
风险提示。经济增长失速，政策调控市场超预期。
研报全文：
上周市场小幅上涨，上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为5.9%、5.1%、3.8%。人民币连续贬值的背景下，市场有这个涨幅很不容易了，侧面说明市场信心已经在恢复。7月8日政策救市全面拉响，我们提出“市场由危转机，第一波反弹展开”，7月24日个股低点反弹中位数近60%时我们提出“悠着前行，政策底后有二次探底的市场底”，上周周报《定向出击》开始再次偏积极，提出“成交量萎缩是好事，跟踪可能出现的积极变化孕育战略反攻”。现在虽然仍难说短期出现趋势性上涨，但情况继续好转。经历615股灾，投资者受到一定创伤，累觉不爱。但情况正在发生积极微妙变化，我们仍可以心怀希望，边走边确认，给爱一个机会。
1. 策略观点：给爱一个机会
1.1 市场的表现：验证信心重建中
当前主要矛盾是市场情绪，而非基本面背景。615 股灾后，认为熊途漫漫的悲观者强调宏观背景的恶化，主要有通胀、通缩两大逻辑，前期报告中我们分析过，并表示这种担忧过虑了。上周市场的表现验证了我们的判断，在人民币突然、连续贬值背景下，市场整体保持强势，说明基本面背景不是主要矛盾，否则此利空出现，市场应该破位大跌。我们前期提出，宏观背景出现大是大非变化时，才会对市场形成拐点性的影响。08、11 年大熊市均是源于通胀背景下的政策不断收紧，97 年中-99 年中输入性通缩导致市场阴跌。目前情况没这么遭，更多源于股灾导致情绪恶化，14 年上半年市场热议房价下跌、信用风险暴露、人民币贬值，回头看都是噪音。05 年7 月汇改后人民币经历了三次小幅贬值，股市分别是下跌、震荡、上涨，这次市场高度关注汇率是因为，此次可联系美联储加息，对利率的影响更大，但从市场的走势看，投资者对这个变化的承受力比较强，说明这点已经通过预期在股价中有反映。
市场正在重建信心中。在宏观背景没出现大幅变化时，市场取决于情绪的自我修复。这是我们之前提出的价值底、价格底的概念。宏观恶化熊市出现时，市场一路下跌，跌出价值，价值投资者入场，此乃价值底，这种底部很少见，几年一次。而多数情况是，市场下跌到一定程度，情绪修复，趋势投资者入场，价格底出现。现在我们探讨价格底是否已经构筑成功，就需要跟踪市场情绪和信心的变化。市场信心重建有三部曲：第一步，成交萎缩，说明前期利空释放充分。我们前期一直强调，参考历史，成交量要萎缩到前期高点的三成附近，8 月6 日两市成交量降至前期高峰的36%，这是我们上周开始乐观的重要理由之一。第二步，风险偏好回升，场内投资者加仓。封闭式基金溢价率显示市场情绪已经有所回暖，路演交流可知，公募基金最近确实有所加仓。当然，这点还不稳定，私募等绝对收益投资者仍偏谨慎。第三步，场外资金逐渐入市。这一点目前并没有明显好转迹象，不过，有点微妙变化，8 月来超级大户资产规模增速高于中小散户，说明他们有新增资金流入。总体而言，市场的信心有改善，正在重建中。证监会[微博]14 日公告指出，“今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”这有助消除市场之前担忧的“国家队”退出冲击，稳定市场信心。
1.2 市场的希望：静待新主线凝聚人气
热点分散、切换快，是震荡市的重要特征。7 月9 日市场反弹、二次探底、反弹以来，很典型的特征就是热点多，但切换快、不持续。上周，受益于央企重组预期和浦东有望近期宣布首批国企改革企业名单，国企改革概念和上海本地股涨幅居前。行业层面，在阿里和苏宁“联姻”的催化下，商贸零售板块领跑全行业，纺织服装因受益于人民币汇率下降也表现抢眼。而前一周市场的热点是城市地下管廊、新能源汽车，再往前看，第一波反弹热点是军工、农业养殖。热点多的好处是市场始终有热度，但不好的地方在于热点没有持续性、扩散性，市场难以形成趋势性的上涨。如今行情与14 年7-10 月类似，股市缺乏主线热点，各种主题轮番上演，从国企改革、新能源汽车到无人机、移动支付，再到自贸区、体育，不过，各类主题不断，逐渐培育市场氛围，为之后的趋势行情积蓄了能量。
等待新主线聚集人气。市场新的持续主线需要确认两个因素：第一，9 月16-17 日美联储议息会议尘埃落定，在此之前，投资者对利率、汇率的担忧始终存在。如果不加息，毫无疑问是短期利好，如果加息，需观察对利率和汇率的影响，从最近人民币提前贬值及贬值影响来看，届时偏温和的概率大，如此对市场而言就是利空落地。而且，证监会与香港证监会正在推进基金互认，证监会已正式受理12 只香港互认基金的注册申请，未来这可能成为资金面新的利好。第二，10 月政治局会议讨论十三五规划，这有可能成为新的投资主线，国企改革与十三五有可能类似于14 年11 月的一带一路、15 年上半年的互联网+。如果这两点都是正面、积极的，市场人气望重新聚集，毕竟固守类金融产品收益率不断下降，且A 股市场的自由流通市值中个人占一半，这是一个比较容易激活的市场。
1.3 应对策略：为爱牵手
心怀希望，为爱牵手。经历615 股灾，投资者受到一定创伤，累觉不爱。从7 月9日以来市场的运行，尤其是最近市场的表现来看，情况在好转。过去海内外历史可见，牛市可能经历幅度很大的调整，不能因为615 股灾的大跌就失去信心。上周在人民币突然、连续贬值背景下，市场整体保持强势，说明负能量在前期下跌中已经释放充分。封闭式基金溢价率上升显示风险偏好回升，场内投资者已有所加仓。虽然增量资金入市仍没有明显好转，但积极的变化已经出现，我们仍可以心怀希望，边走边确认，给爱一个机会。如果9 月美联储议息会议、10 月十三五规划结果都偏正面，市场可能形成新趋势。退一步看，证券化率指标显示，A 股才83%，成熟市场中枢水平在100%，高峰150-200%，至少目前没有泡沫化。而且，如果是震荡市，机构投资者仍占优。因此，当前市场以找机会为主，短期注重结构性机会，如稳增长和改革，中期深挖成长，聚焦十三五。
稳增长：通州(京津冀)、城市地下管廊。疏解北京非首都功能为京津冀规划核心和首要任务，承接该功能的地区战略地位突出，根据此前北京市规划委规划，疏解非首功能未来将聚焦通州。14 日，北京市住建委、通州区政府发布《关于加强通州区商品住房销售管理的通知》，决定在通州实施更严格的商品住房限购政策，提高区域购房门槛。此举从侧面验证，通州的特殊性，通州房价当天应声上涨，部分项目提价超1 万每平。
随着通州拆迁步入尾声，此主题将进入密集催化期。公司如：第一，通州区域土地储备充足的相关公司，如中国武夷、华夏幸福、首开股份、常山股份、三友化工；第二，受益需求爆发的基建及能源板块，如冀东水泥、金隅股份、江河创建、东方能源；第三，区域交通一体化利好中储股份；第四，受益于环保升级的华西能源、雪迪龙。详见《策略专题-通州！通州！-20150727》。7 月28 日国务院常务会议部署推进城市地下综合管廊建设，8 月11 日国务院办公厅发布《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》，地下管廊建设政策将逐步落地。相关公司如伟星新材、纳川股份、永高股份、隧道股份、苏交科、 宏润建设、玉龙股份、青龙管业、天业通联等，详见《政策推进，地下管廊建设正当时-2015804》。
改革：国企改革、大上海。7 月中旬，习主席在吉林考察调研期间，提出国企改革的“三个有利于”为国企改革定下了标准，在上周中远和中海系公司集体停牌为国企改革注入新的活力，国企改革顶层设计方案呼之欲出。顶层设计方案推出，将助推地方国企改革加速，重点关注上海，浦东望于近日宣布首批国资改革企业名单及方案，迪士尼全球粉丝大会14 日在美举行，上海项目新意迭出受粉丝追捧，中环10 月正式成环，市民到迪士尼更便利。国企改革释放体制活力同时为科创中心提供资金支持，形成正向循环，国企改革、科创中心、迪士尼三重催化助推大上海，个股如陆家嘴、张江高科、锦江投资、上海机电、自仪股份、龙头股份及本地商贸股。
2. 流动性
2.1 银行间市场流动性趋紧，质押回购利率上升
央行[微博]公开市场操作货币净投放增加，银行间资金利率成本上升。当周央行公开市场操作货币净投放为50亿，上周为-50亿。银行间市场流动性趋紧：7日质押回购利率从前周的2.42%上升至2.50%，珠三角票据直贴月率降低至3.05‰。
市场无风险利率上升，流动风险溢价下降，信用风险溢价下降。10年期国债收益率由前周的3.46%上升至3.51%；市场流动性溢价(10年期国债收益率与1年期国债收益率利差)由前周的1.28%下降至1.18%。信用利差(2A企债收益率与国债收益率利差)由前周的1.67个百分点下降至1.55个百分点的水平。
2.2 本周解禁金额538 亿元，解禁压力较上周上升
本周解禁市值1约为538 亿元，从板块来看，主板解禁219 亿元，中小板解禁59 亿元，创业板解禁260 亿元，创业板解禁压力最大、主板次之。从行业来看，房地产、化工和机械设备解禁压力大，解禁金额超过80 亿元。从个股来看，北京城建、金卡股份解禁压力大，解禁金额均超过80 亿元。
3. 业绩跟踪：整体上调
板块方面，中小板上调。根据朝阳永续卖方一致预期，沪深300 指数2015 年净利润同比预期下调0.02 个百分点，中小板指数上调0.5 个百分点，创业板指数下调1.36 个百分点。
行业方面，整体上调。根据朝阳永续卖方一致预期，上周28 个申万一级行业中19个行业的净利润同比预期上调，9 个行业净利润同比预期下调，行业整体平均上调幅度为1.94%。业绩预期上调幅度超过5%的行业有化工(16.22%)、电子(12.15%)、农林牧渔(11.89%)、建筑装饰(8.98%)、有色金属(8.23%)、非银金融(7.9%)、交通运输(5.48%)。另外，业绩预期下调幅度超过5%的行业包括采掘(-17.65%)、公共事业(-9.35%)。
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