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消息股汇总：4月7日盘前提示10只股全部涨停

　　招商策略团队认为一个自我预期实现的牛市泡沫已经形成，因此在行情突破了我们在2月份降准之后坚持的目标位3800之后，暂时不再做目标点位的预判。我们认为当前市场尚未进入最疯狂的阶段，投资者不可忽视成长股的估值方法向市值标杆法切换的威力。我们认为能够终结牛市的只有货币政策方向发生重大转变，而这和实际观测到的参考利率出现上涨是两回事，投资者需要区分。

　　短期来看监管层的“窗口指导”对市场是更大的风险，但是这只能触发中级调整，但是不会改变牛市的步伐。80后新增散户的大量入场可能会加剧新兴成长行业拉开和传统行业的剪刀差，但是这也为传统行业的预期逆转创造了更大机会。

　　从寻找弹性最大的超预期的角度，我们当前相对更看好：一，自上而下阶段性仍然看好中上游周期性行业(包括建材钢铁有色煤炭工程机械稀土化工等)的预期修复空间；二，未来需要通过价格改革来创造盈利空间，吸引企业参与投资的细分产业链，包括铁路，水务，节能环保，管网等。三，自下而上布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展，如农业家电纺织服装医药等。03/30-04/03当周市场轻松突破了我们在2月份降准以后乐观预期的3800点，我们认为一个自我预期实现的牛市泡沫已经形成，因此我们暂时不做目标点位的预判，但是我们就牛市投资者关心的几个问题展开讨论；我们认为用合理估值等方式来衡量牛市市场情绪是否过度是不恰当的，投资者不可忽视成长股的估值方法向市值标杆法切换的威力。估值理念的切换是牛市重要的推波助澜的方式，除了耳熟能详的互联网泡沫创新了对非盈利上市公司如何估值的方法之外，远如上世纪20年代的大牛市，实际上也伴随着股市估值方法论从净资产法向未来贴现法切换；过去百年间的股票市场泡沫的终结理由无一不是因为货币政策方向发生重大转变，但这和实际观测到的参考利率出现上涨是两回事，投资者需要辨析。

　　正因为中央银行结合当下经济的实际发展需要，判断当前的利率不足以支持经济的平稳发展，所以才有必要维持偏于宽松的政策方向；而只有当投资者意识到货币政策已经完全转向，未来融资资金的获取成本会持续上涨直至抵消股票市场的赚钱效应时，泡沫才会终结。从短期来讲，我们认为监管层的“窗口指导”可能是更大的风险，但这并无法阻挡牛市的步伐；这轮牛市和过去的重要差别在于，80后新增散户开始大量入场，这些新生代投资者本来就伴随着互联网成长，并且是新兴行业的消费主力，因此对于这些行业的成长故事接受度更高，这会加剧新兴成长行业拉开和传统行业的剪刀差，但是也为转型的传统行业企业的预期逆转创造了更大机会；尽管互联网信息消费为首的新兴成长行业是这轮牛市的龙头，但是从牛市轮动博弈的角度，我们自上而下阶段性仍然看好中上游周期性行业(包括建材钢铁有色煤炭工程机械稀土化工等)的预期修复空间。中国经济数据的逐渐企稳，以及海外市场对于美联储加息进程放缓预期升温，以及对于欧洲和新兴市场的担忧情绪下降是催化剂，而越来越多投资者通过分级基金这种形式来获取贝塔收益，这一方面放大了这些资金的购买力，另一方面又被动不断增持标的股票，客观上创造了需求。

　　一、对近期行情的思考03/30-04/03当周市场轻松突破了我们在2月份降准以后乐观预期的3800点，我们认为一个自我预期实现的牛市泡沫已经形成，因此我们暂时不做目标点位的预判；尽管是继续看牛市，但是从做卖方的角度还是有一些问题值得讨论：

　　1. 难道从成长股的估值来看现在还不是最疯狂的阶段？我们认为用合理估值等方式来衡量牛市市场情绪是否过度是不恰当的。合理估值是很主观的因素，本身就隐含了对未来的预期，我们一直喜欢用的一个例子是，觉得创业板1000点就是泡沫的成长股投资人也大有人在。而我们现在看到的是越来越多的投资者接受以市值标杆的方式进行定价；估值理念的切换是牛市重要的推波助澜的方式。除了耳熟能详的互联网泡沫创新了对非盈利上市公司如何估值的方法之外，远如上世纪20年代的大牛市，实际上也伴随着股市估值方法论从净资产法向未来贴现法切换(这就是为什么直到现在欧美还有很多研究者为当时的市场翻案，认为从现金流贴现的角度追溯，当时根本不存在泡沫)；动态来看，由于越来越多的上市公司通过业务转型或者是外延扩张的方式重新获得了(预期的)成长性，估值的参考意义也会下降；

　　2. 如果估值不能做为准绳，那什么能帮助判断泡沫何时结束？自从中央银行制度建立以后，20世纪以后的股票市场泡沫就和货币政策密切相关，过去百年间的股票市场泡沫的终结理由无一不是因为货币政策方向发生重大转变，逆转了之前偏于宽松的基调。我们认为这次也不会例外。在15年年度策略当中，我们也是把全球范围的持续货币宽松做为看多的基本情景假设；我们认为货币政策的方向转变和实际观测到的参考利率出现上涨是两回事，这是我们在路演过程当中经常被问到的一个问题。正因为中央银行结合当下经济的实际发展需要，判断当前的利率不足以支持经济的平稳发展，所以才有必要维持偏于宽松的政策方向；而只有当投资者意识到货币政策已经完全转向，未来融资资金的获取成本会持续上涨直至抵消股票市场的赚钱效应时，泡沫才会终结；从短期来讲，我们认为监管层的“窗口指导”可能是更大的风险，但是就如同“119”或者是更早的“530”，对市场的行政干预往往只能触发中级调整，但是并无法阻挡牛市的步伐；

　　3. 这一轮牛市和过去的差别在哪里？我们认为这一轮新增散户的年龄阶层发生了显著变化，80年代生育高峰时期的年轻人已经纷纷踏上工作岗位，并且小有积蓄。这带来的影响是，这些新生代投资者本来就伴随着互联网成长，并且是新兴行业的消费主力，因此对于这些行业的成长故事接受度更高；做为对比的是，很多传统行业的龙头企业名字对于这些投资者可能从未耳闻，而这些投资者也不像老股民那样痴迷技术分析和看图选股。

　　这种变化带来的影响是会加剧新兴成长行业拉开和传统行业的剪刀差。未来传统行业的公司也需要能迎合市场喜欢的方向才能获得资金关注，但是换个角度去思考，这样的企业反而是预期逆转空间最大的，这就是零售纺织服装电气设备行业一季度显著跑赢其他行业的根本原因；

　　4. 既然这样为什么现在我们现在还看好中上游周期行业？

　　首先这是一个市场节奏问题，我们在前几期周报里提过。市场正在进入牛市博弈的状态，其基本三阶段循环是：“1.龙头打开估值空间(券商，互联网信息消费)--2.不愿追涨的资金寻找弹性最大的轮涨板块--3.踏空资金填补价值洼地”。我们认为当前市场正处于积极寻找轮涨板块的阶段；其次投资标的指数化和工具化是一个重要驱动力。尽管投资者不认可周期行业未来的成长性，但是并不否认其在股票滞涨背景下的价格弹性。投资者越来越倾向于通过分级基金这种形式来获取贝塔收益。在有事件催化的背景下，分级基金一方面放大了这些资金的购买力，另一方面又被动不断增持标的股票，客观上创造了需求；最重要的还是我们认为随着中国经济数据的逐渐企稳，以及海外市场对于美联储加息进程放缓预期升温，以及对于欧洲和新兴市场的担忧情绪下降，中游周期行业的预期逆转空间是最大的；

　　二、布局思路正如上文所述，我们自上而下阶段性仍然看好中上游周期性行业(包括建材钢铁有色煤炭工程机械稀土化工等)的预期修复空间。我们策略团队近期撰写了专题报告(《80-90年代商品去产能大周期下的价格复苏机会》)，研究了在上一轮商品去产能大周期下价格波动的规律。简单的结论是：a。市场实际上有一半的时间是处于反弹(20%+)当中；b. 反弹的核心驱动因素是主要经济体工业的阶段性复苏，其他的驱动因素(如货币政策和汇率等)对行情的规模有影响；c. 除了最初的爆跌以外，筑底阶段商品指数一轮持续的下跌幅度大约在20%(去年6月开始CRB指数跌幅已近超过30%)。另外一个存在预期改善空间的布局思路是自下而上在未来需要通过价格改革来创造盈利空间，吸引企业参与公用事业投资的细分产业链(方向包括铁路电力水务节能环保管网)当中寻找新的成长故事。我们认为总理在政府工作报告当中提出的这条“新动力”针对性地解决了在转型阶段如何兼顾经济托底，民生和政府负债的问题。我们认为在这些行业当中未来自下而上会产生许多新的成长故事；我们中线也始终看重自下而上布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展，如农业家电纺织服装医药等。策略团队在近期的股票投资周报当中持续在对互联网医疗的产业链进行梳理。

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