娄敏

　　上周网上热传的上证50、中证500股指期货获批的消息已经被有关机构辟谣，这着实让部分业内人士空欢喜了一场。而在中国金融期货交易所[微博](下称“中金所[微博]”)表示“消息不实”前，在某量化研究员发表的一番“沪深300期货结束孤独时代”的感慨中足可见业界对上述两个新品种的期待之情。

　　股指期货对市场投资者而言，是对冲现货市场风险的一种工具，要了解股指期货，不妨先了解一些对冲方面的知识，尤其是量化对冲方面的。一市场人士形象地向《第一财经日报》记者解释道：“比方说，一个橘子一块钱，一个苹果也一块钱，但一个橘子加一个苹果的小果篮卖三块钱。量化对冲就是两块钱买来橘子苹果，再打包成小果蓝卖出去。”

　　沪深300股指期货正是上述比喻中的果篮，但目前市场上指数期货仅此一种，“孤独时代”的感慨由此而来。文首量化研究员向记者表示：“我们主要做期现对冲，买入股票现货然后做空300期货对冲下跌风险。当然，我们买的只是部分(成份股)，通过选股追求差值收益。但沪深300(成份股)基本都是大的(票)，我们想做中盘股、小盘股的话就没法很好对冲。”

　　如果苹果、橘子这样体积的水果是大盘股，但像葡萄、青枣这样小体格的就应该是小盘股了。当然，很多投资者偏爱葡萄、青枣，而市面上只有橘子加苹果这一种果篮，想要在两者之间实现对冲套利并非易事。虽然都是水果，同受通胀、群众喜好等因素影响，它们的价格在一定程度上有所关联，葡萄、青枣涨价时橘子加苹果的果篮也很可能涨价。但这种可能性多大？葡萄涨价10%果篮能涨多少？一个果篮的价钱相当于多少只葡萄？

　　问题接踵而来，答案正是量化对冲业绞尽脑汁所计算的“相关率“、“贝塔系数“等专业变量。但计算错误的结果往往是致命的。去年12月的行情中，部分量化对冲基金仍坚持“看好葡萄、青枣，做空果篮”的策略，但现实是葡萄、青枣没怎么涨，更大只的橘子苹果备受欢迎，果篮价格扶摇直上，在沪深300股指期货独立支撑指数期货市场的孤独时代，失算的量化对冲基金无奈黯然离场。

　　如何告别“孤独时代”？套用当下流行语，量化从业人士脑内已不知Duang了几回：造个葡萄加青枣的果篮，中证500股指期货。上文量化研究员接着向记者表示：“中证500是去掉沪深300(成份股)后从上到下排的，它(的股指期货)推出的话将填补空白。用它对冲中小盘股，2014年年底的情况不会有，对冲效果不会再那么差。”

　　同样的，上证50股指期货则是再造一个类似西瓜加榴莲的果篮，更好地满足了偏好大盘股投资者的对冲需求。从一个果篮满足所有水果的对冲需求，到有大小不一的三种规格可供选择，散买后打包出售的盈利模式料更加从容。

　　对于传闻的真伪以及何时才能真正告别股指期货的孤独时代，该研究员表示：“监管层的态度都是比较谨慎的，希望把事情都做好了再推出。但股指期货不像期权推出前是一片空白，沪深300已经运行了这么多年，交易所(中金所)的准备其实是很成熟的，根据目前趋势，离推出的时间不远了。”

　　根据中金所网站，上证50和中证500股指期货仿真交易合约自2014年3月21日上市交易，至今也已将近一年时间。仿真合约细节方面，上证50股指期货的合约乘数为每点300元人民币，合约最小变动价位为0.2点；中证500股指期货的合约乘数较小，为每点200元人民币，合约最小变动价位同样为0.2点。上周五上证50指数和中证500指数分别报收于2474.60点、6018.46点，10%的保证金要求下，购买一手合约分别需要74238元和120369.2元，投资者参与的资金门槛较高。对于届时真正推出后的意义，该研究员直言：“我觉得真正有意义的就是对量化对冲资金。投机用途有，但监管层并不鼓励，对社会(一般投资者)意义不大。”

　　附表 沪深300股指期货与上证50、中证500“股指期货”对比

　　品种合约乘数最小变动资金门槛

　　沪深300每点300元0.2点超过8万元(按8%)

　　中证500每点200元0.2点超过12万元(按10%保证金)

　　上证50每点300元0.2点超过7.4万元(按10%保证金)

　　资料来源：本报整理