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　　两融透析：

　　海通证券广州东风西路证券营业部

　　摘要：上周融资盘流入约134亿元，融资买入力度逐日下降，偿还额也大幅下降，融资交易周转率降低。一月份融资盘流入增速下滑，增量资金和融资盘不断大幅加仓的牛市势头减缓，蓝筹活跃度下降，市场转入存量博弈阶段。传媒、电子板块融资盘流入居前。高铁板块分化，南北车将被调出融资融券标的。电商互联网受惠市场风格转换，融资盘持续流入。场内资金不会轻易离场，市场转入存量博弈，结构将趋于均衡。成长类和主题概念类股票会保持活跃，投资者可关注电商互联和国企改革板块。

　　一、一月份融资盘流入增速下滑，市场转入存量博弈阶段

　　上周沪指冲高回落，下跌4.22%，中小板指跌0.16%，创业板指跌0.98%。两市融资余额至上周五约为11254亿元，较上周净流入约134亿元，增幅约为1.21%，沪市净流入79亿元，深市净流入约55亿元。

　　前周市场受管理层严格规范两融业务影响，先跌后回升，指数创出近五年来新高，融资盘也从周初的大出到下半周的大进，全周仍顽强净流入6.5亿元。上周管理层再次启动第二轮对中小券商的两融业务检查，市场同时传出管理层关注伞形结构化产品的资金来源，管控银行资金入股市，加强信贷资金的投向管理。密集的政策警示信号，引发投资者情绪改变，当周融资盘买入力度大幅下降，两市成交金额也同步下滑，大盘重心开始向下。

　　一月份两市融资盘净流入约为1081亿元，是自去年6月以来首度月度增量下降，去年12月融资盘净流入1984亿元，11月是1213亿元，10月份是902亿元。过往数据看，融资盘月度增速下滑，多数是阶段性调整的开始，次月基本是调整为主。不过两融业务是在2010年开始，过往记录的是熊市趋势特征。牛市当中，增量资金和融资盘不断大幅加仓的势头减缓，大盘多数是主动回压，宽幅幅度有可能超过10%，待量能沉淀后，重新积蓄和展开升势。对杠杆过高的融资交易者而言，面对宽幅震荡，宜先减少杠杆和降低仓位，再伺机低位回补。

　　过去六个月的以增量资金推动和融资盘疯狂加杠杆为主的上升行情暂告一段落，但是场内资金不会轻易离场。市场转入存量博弈，结构将趋于均衡，主题概念和互联网各细分行业的板块个股将保持较高的活跃度。

　　二、蓝筹活跃度下降，融资买入度下降

　　上周两市融资期间买入额约为4552亿元，较前周的5691亿元，减少1139亿元，降幅为20%，从上周二开始融资买入额逐日减少。当周偿还额约为4417亿元。较前周的5685亿元减少1268亿元，降幅为23%， 偿还幅度下降得更大一些，融资盘总体持股为主，多头心态仍然浓厚。

　　上周融资买入与偿还额合计为8969亿元，日均1794亿元，较前周下降21%。8969亿元与融资余额11254亿元比较，当周换手率为80%。前周为102%。上期已提到：“随着两融业务的规范，融资盘流入增速的减缓，融资盘的换手率会呈下降趋势，对蓝筹股的活跃度有所抑制。”反过来，蓝筹板块活跃度下降，获利机会减少，也会进一步促使融资盘周转率降低。

　　8969亿元与上周两市的周成交金额30159亿元相比，占比为29.7%，比上周31%略低，显示低位仍有少量增量资金流入。

　　三、传媒、电子板块融资盘流入居前 ，融券余额大幅下降

　　上周板块融资盘流入居前列的板块是：传媒14.77亿元，电子12.00亿元，地产10.93亿元，电力9.76 亿元，军工8.37亿元。

　　流出最多的板块是银行类18.3亿元，证券类9.3亿元，建筑施工类1.4亿元。

　　上周个股融资盘流入居前列的是：中国石化10.13亿元，中国重工5.22亿元，中信证券5.18亿元，包钢股份4.18亿元，三安光电3.95 亿元。

　　上周五两市融券余额为59亿元，较前周减少8亿元，融券市场未见做空力量增加，融券余额回到去年降息之前的水平，更主要的是蓝筹股的活跃度降低令到对冲盘交易频率下降。

　　四、高铁板块分化，南北车将被调出融资融券标的

　　高铁板块上周平均下跌2.5%，中铁二局涨16.7%，南车下跌9%。板块融资盘继续流入3.3亿元，流入最多的是中铁二局3.1亿元，中国北车3.08亿元，流出最多的是南车3.14亿元，中国铁建1.9亿元。1月29日中铁总公司召开2015年工作会议上指出：客货运输改革取得重要突破，旅客发送量23.2亿人，同比增长12%，其中，动车组运送旅客超过8亿人次，占旅客发送总量的超过34%。同时，京沪高铁运营3年即首次实现盈利，在世界高铁运营史上尚属首次。中国南车与中国北车将要合并成为中国中车，按照宏源证券在吸引合并前被深交所[微博]调出两融标的的惯例，南北车也将会被上交所[微博]调出两融标的，再继续交易一段时间后，就会停牌下市，合并成中车后重新上市。预计在调出两融标的后，由于在没有新的融资盘承接，而原有融资盘要了结平仓，南北车短期走势会受到一定压力。

　　五、电商互联网受惠市场风格转换，融资盘持续流入

　　电商互联网板块上周平均上涨2%，强于大盘，苏宁云商周涨14.7%，广联达12.5%。板块融资盘继续流入6.2亿元，流入最多的是苏宁云商3.22亿元，东方财富1.33亿元。电商互联网板块自2015开年来，上涨幅度超过20%，是互联网各细分领域中最为活跃的板块。银监会特设普惠金融部监管互联网金融网贷平台，透露出国家对于互联网金融正名的积极信号，经过行业洗牌后，电商互联网将在2015年迎来健康发展，可关注相对涨幅适中的海宁皮城、中国国旅和数码视讯等。

　　六、后市研判

　　慢牛节奏下，增量资金入市节奏减缓，杠杆交易活跃度下降，但场内资金不会轻易离场，市场转入存量博弈，结构将趋于均衡。成长类和主题概念类股票会保持活跃，投资者可关注电商互联和国企改革板块。

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