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　　□瀚信资产管理董事长 蒋国云

　　过去几个月，传统蓝筹股走出一波久违的激荡行情，这一切似乎都在不断印证“牛市来临”这一判断。如果放在历史的维度看，以2013年为起点的10年，A股必将是一个令人心潮澎湃的超级大牛市，这一力度可能也是人类历史上前所未有的景象。

　　首先，从国家政策的战略布局看，结构性产业调整已成趋势，新兴产业代替传统产业。过去多年房地产、重化工等资金密集型行业一直是推动中国经济发展的动力，但是自2008年以来，这一情况开始发生变化，传统产业步入尾声。从国家经济未来发展，必须寻找新的经济增长动力，而从国家层面看，已经将推动新兴产业发展，实现经济结构转型确立为国策，未来10年，中国将不断上演传统行业向新兴产业让渡利润的故事。

　　其次从流动性看，过去10年，诸如房地产信托等理财产品比股市更具吸引力，低风险高收益的特性使得其成为居民配置资产的主流，但现在的情况已经逆转，房地产行业风险逐步加大，从房地产整个市场的发展情况看，房价阶段性见顶，进入长周期的下行通道，投资房地产的吸引力大幅下降，从房地产撤出的资金会使得市场的流动性非常充裕。此外，传统过剩行业对资金的需求大幅下降，都会使得市场的流动性更加充裕。

　　放眼整个市场，只有股市才能承接这一巨大的资金，未来十年股市将成为居民配置资产的主流，从欧美市场的经验看，居民资产的不断入市将推动股市步入长牛。股市也将成为经济结构转型重要的发动机。这些因素都使得未来10年将会演绎一波前所未有的超级大牛市。

　　不过，对比2006-2007年的牛市，此轮牛市有着本质的区别。

　　中国的重化工工业在2007年左右，整体发展已经基本成熟，这意味着，传统蓝筹股所处的行业已基本饱和，高速发展的情况渐趋结束。所以我们可以看到自2007年以来，传统的蓝筹股不断地创新低，与此同时，上证中小500指数却在不断创新高，与传统蓝筹股完全相反。

　　2014年最后几个月传统蓝筹股的上涨行情，并不能说是“逆袭”，这与2006-2007年的牛市有本质上的区别。去年底这次传统蓝筹股普涨行情，其逻辑主要基于估值修复，打开这一逻辑的催化剂则在政府推动传统行业走向全球市场。不过，从目前传统蓝筹股的涨幅看，已经基本到位，高铁等行业几乎占领非洲、东南亚、南美市场，行业再次触碰天花板。股价不太可能再大幅度上涨，所以我更愿意看把它比喻成拿破仑的“百日王朝”，尽管短暂性取得成功，但是却不可能逆转历史大潮。

　　未来行情将仍然是新兴行业继续唱主角，估值修复行情之后，经济结构转型会重新受到市场追捧，战略性新兴产业的高成长特性将表现出来。在经济结构转型过程中，传统行业的利润将让渡给新兴行业，行业利润的转移将是股市持续走牛的支撑。基于这一判断，未来市场的主要机会还将产生于新兴产业。

　　新兴产业中最看好的是医疗保健、新兴消费、科技媒体和通信、节能环保、新能源、高端装备等板块的投资机会。具体看，这实际上又是创业板的机会，创业板的上市公司绝大部分都代表着中国经济结构转型的方向。如果我们把创业板当作一个上市公司来看，整个创业板的市值只不过2万亿元左右，相当于一家中国石油，这显然与经济结构转型的大趋势不符合，创业板整体性的机会会持续长期存在。有人认为创业板严重高估，但是通过收购和兼并，以及公司内生式高增长，都足够不断拉低创业板的估值。

　　理解了传统蓝筹股反弹的逻辑，其实就可以更好的理解“结构性牛市”。从中短期看，2015年上半年，我认为市场会重新回到存量资金博弈。但同时又有新的变化。这主要体现在资金面上，与2013年相比，由于2014年四季度增量资金的大举入市，市场整体资金情况已不可同日而语。促成万亿成交量背后资金，在传统蓝筹股没有机会的前提下，必然会有相当一部分转战创业板，流动性的充裕可能会推高创业板的估值。

　　(蒋国云口述，本报记者黄莹颖整理)

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