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　　A股在井喷式上涨后，政策对股市的干预明显变多，政策干预能摁住牛头吗？会出现政策顶吗？对此，海通证券策略报告认为，监管层枪打出头鸟，但历史经验证明，“有形之手”不一定能左右市场走势，因此，需理性看待近期各类洒水降温措施，无需产生太多负担和恐惧，不迷信政策顶。

　　以下为海通证券研报全文：

　　2014年11月21日降息后A股井喷式上涨，上证指数回到3000点上方后，政策对股市的干预明显变多。有人调侃，“当前A股的主要矛盾是，管理层细水慢牛做长庄的愿望，和投资者只争朝夕捞块钱的现实，之间的矛盾。”政策干预能摁住牛头吗？会出现政策顶吗？

　　1、枪打出头鸟，股市过快上涨引来政策调控

　　12月10日上证综指3000点左右，调控之风就吹起，媒体报道证券公司接到证监会[微博]检查两融业务的通知。3300点左右各类微调政策纷至沓来，3次上攻3400点均被利空拖累，15年1月9日保监会约谈数家保险公司资管部门相关人员，提醒注意融资收益权业务的合规风险，1月16日证监会通报券商融资类业务现场检查及处理情况，1月27日部分银行开始收紧伞形信托，1月28日证监会证实将对剩余46家公司融资类业务开展现场检查。其中1月16日融资处罚后周一即上证综指大跌7.7%。

　　2、“有形之手”能左右风云吗？未必

　　管理层希望股市缓慢上涨的良好愿望容易理解，国企改革、资产证券化还没开始，加杠杆的过快上涨也的确容易滋生风险。问题是，政策是否效果需要看顺势还是逆势，顺势无疑是良策，逆势恐怕只是让趋势暂缓、延后，都会还回来。历史上管理层对股市的调控也不乏“经典案例”， 2007年5月30日，为了防止过度投机，财政部上调证券交易印花税税率至3‰，股市当日即暴跌6.5%，从4335的高点5个交易日内下挫21.5%最低至3404点。但是，管理层想要挤压股市泡沫的愿望并没实现，休整1个多月后股指连续上涨3个月飙升至6124点。除了股市，管理层对房市的调控实际上也是节节败退，2003年来面对逐步攀升的房价，房地产调控政策不胜枚举，而房价持续上涨。07年的牛市摁不住、过去十几年的房价也摁不住，本质上是形势比人强。05-07年宏微观形势不断向好，入市资金蜂拥而至，牛势难以阻挡。2003年来城镇化加速，25-44岁购房主力人群数不断增长，房市走牛是必然趋势。

　　3、融资限或不限，牛就在这里。顺大势，成大器

　　我们前期报告多次分析指出，本次牛市与以往不同，杠杆交易使得市场波动加大。融资监管从严，中期而言有助市场更健康发展。理性看待近期各类洒水降温措施，无需产生太多负担和恐惧，不迷信政策顶，05-07年没有融资杠杆依然可以有牛市。事实上，即便公司CEO对自己公司股价也难以掌握，比如，马化腾有过几次规模较大的减持，分别在05年7月、08年10月、11年12月，回头看，小马哥居然每次都减在了股价低点。我们在《拨云见日——2014年中期A股投资策略－140624》、《海内外牛市基因探秘系列1-3及总论PPT-14年8月》、《旭日东升——2015年A股投资策略-141130》、《股市发展空间巨大：实现居民权益资产从低配到标配-141210》等多篇报告中分析指出，A股市场的生态环境已经变化，已经从存量博弈市演变为增量趋势市，这种变化源于利率下行改变资产比价，反腐后改革加速及国际局势变化提高风险偏好，稳中求进排除基本面下行风险，成本和费用下降让盈利改善，大类资产配置转向股市的趋势已经形成。而且，政策不是真心压市，股市需要发挥资源配置的左右，优化融资结构、降低融资成本、降低杠杆率、配合资产证券化、促进金融开放和改革等等。看清了大势，就无需纠结短期波动了。

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