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　　⊙华融证券市场研究部

　　一、全面宽松的货币环境正在形成，A股市场对外开放步伐不断加快

　　1、国内方面：全面宽松的货币环境正在形成

　　随着中国利率市场化进程不断加快，资金利率不断上升，企业利息负担不断加重，企业部门每年利息/GDP从2009年的6%上升至2014年的8.98%。2014年5月以来政府针对融资难、融资贵陆续做出十次重要批示，措辞不断严厉，央行[微博]也采取了降息、中期借贷便利(MLF)等措施降低利率水平，向银行系统投放流动性。

　　2014年以来银行间同业拆借加权平均利率趋势性下行，最近3个月都处于3%以下的水平；从公开市场操作来看，5月份以来基本呈现净投放状态，且14天正回购操作的中标利率连续四次下调，预计在2015年公开市场操作净投放将成为常态，正回购操作利率仍有继续下调的可能；从法定存款准备金来看，大型存款类金融机构存款准备金率为20%，中小型存款类金融机构为18%，均处于历史最高水平，后期下调空间巨大；从国债期货市场来看，总体处于期货结算价格处于上行趋势中，体现了投资者对于利率走势进一步宽松的预期。

　　2、国外方面：A股市场对外开放步伐不断加快

　　2015年A股市场对外开放进程将进一步加快，这可能主要体现在两个重要事件上：

　　一是深港通可能适时推进。沪港通开通之后深港通不存在任何技术障碍，2014年8月中国证监会[微博]出台深圳资本市场改革创新15条力挺深圳发展，其中未来在沪港通积累一定试点经验基础上支持深、港交易所探索新的合作形式。如果沪港通机制运行平稳，预计深港通将快速推进。

　　二是A股能否纳入MSCI指数。2014年6月MSCI明晟公司宣布，将不会按原计划把中国A股纳入新兴市场指数，但仍保留A股在其审核名单上，作为2015年度评审的一部分，主要原因是投资额度限制过低、资本利得税政策的不明朗以及外资汇入汇出限制等。由于证监会加强了与MSCI明晟公司沟通，加强了与外汇、财税的沟通协调工作，使A股纳入MSCI新兴指数取得实际成效，A股国际化进程有望进一步提升。

　　二、万亿有效投资整装待发，中国“走出去”战略向纵深发展

　　1、国内方面：万亿有效投资整装待发

　　中央经济工作会议提出了2015年经济工作的主要任务，其中努力保持经济稳定增长位居首位。明确要求继续实施积极的财政政策，积极的财政政策要有力度。从投资需求看，经历了30多年高强度大规模开发建设后传统产业相对饱和，但基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现，必须善于把握投资方向，使投资继续对经济发展发挥关键作用。

　　自去年10月份以来发改委密集批复了许多基建项目，主要集中在铁路、机场、港口方面，在基础设施互联互通上精准发力。截至2014年12月5日，投资金额共计9865.032亿元，为2015年经济稳定增长打下了坚实基础。

　　2、国外方面：中国“走出去”战略向纵深发展

　　“一带一路”(丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路)战略和自贸区战略是“走出去”战略的主要载体，中国将同“一带一路”沿线国家和地区商建自由贸易区，使我国与相关国家合作更加紧密、往来更加便利、利益更加融合，形成面向全球的高标准自贸区网络。

　　金砖国家开发银行、亚洲基础设施投资银行和丝路基金是“走出去”战略实施的主要配套措施，其作用在于满足中国企业在海外进行基础设施建设的融资需求。中国是上述机构的主要倡导者和创始国，在具体运营中拥有较大的话语权，有利于中国企业便利的获得融资支持。

　　我们认为中国“走出去”战略是一项长期战略，而且面临较大的国际政治风险。中国的“走出去”之路必然是荆棘密布，应当循序渐进的原则，采取“试水”态度，选择试错成本较低的项目率先推进。因此，2015年未必会大规模的实施，但“锦上添花”足以照耀A股市场。

　　三、国企改革是最佳催化剂

　　2014年国企改革主要进行了有选择性的试点工作，包括中央企业和地方国企，在资本市场上也掀起了一股热潮。7月份国资委[微博]宣布“四项改革”试点：一是在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点。二是在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点。三是在新兴际华集团有限公司、中国节能环保集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。四是在国资委[微博]管理主要负责人的中央企业中选择2到3家开展派驻纪检组试点。

　　从各省市的地方国企改革进程来看，仅新疆、西藏、吉林没有正式发布指导意见，其他省市均已发布。其中，上海、湖南、贵州、天津等省市出台时间较早，相关试点公司的改革方案也获得了A股市场投资者的青睐。

　　以史为鉴，最近一次对于国有企业的大幅改革是股权分置改革。自股权分置改革实施后，随着改革的深入，A股市场指数一路上行，本次国企改革颇有相似之处，都是在熊市后期展开的改革。2005年启动国企改革时A股市场已经经历了自2001年7月开始长达5年的熊市，而本次国企改革A股市场则处在2007年10月开始长达6年的熊市后期。本轮国企改革的意义不亚于股权分置改革，很有可能再次复制股权分置改革期间的市场走势。

　　四、慢牛行情将继续演绎

　　大鹏云涌扶摇直上：大鹏者，蓝筹也；云涌者，新高也；扶摇直上者，趋势操作也。在全面宽松的货币环境正在形成，A股市场对外开放步伐不断加快背景下，万亿投资为2015年经济稳定增长打下坚实基础，中国“走出去”战略提振投资信心，国企改革则为最佳催化剂，十年一遇的一波慢牛行情已经形成，并将继续演绎下去，由一个新高走向下一个新高，建议优选蓝筹股，以持有为主进行趋势操作。

　　风歇时下簸却沧水：风歇者，风险也；时下者，回调也；簸却沧水者，牛市亏钱也。股票价格的上涨本身就是牛市最大的风险，因为随着价格上涨极易出现“多杀多”的情况，导致市场短期暴跌。在赚钱的时候要保持一份感恩，少一份自大；保持一份清醒，少一份醉梦；保持一份理智，少一份冲动。记住：牛市也有风险，沧水也会呛人。

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