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　　A股今日大跌，对此方正证券发布研报称，未来市场走势判断仍取决于此轮市场上涨核心逻辑。按照我们的理解框架，监管政策造成的波动尽管会造成市场的大幅波动，但不会终结趋势，此轮市场上涨的核心逻辑“系统性风险降低”+“流动性拐点”仍未变。流动性方面，在通缩担忧背景下流动性的方向仍是宽松；系统性担忧方面，主要是房地产的情形，目前看属于个别现象，房地产销售情况仍需要3月份的旺季来检验。从这两方面来看，驱动市场上涨的逻辑仍未终结，短期冲击后市场仍有机会。

　　关于市场关注的大金融板块的配置，我们认为券商被冲击是预期之内，但是保险、银行等均大幅下跌，属于被错杀的行业，支持保险及银行上涨的逻辑依然存在，建议逢低布局。

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　　事件：今日市场下跌260点，跌幅7.7%，券商、保险、银行、煤炭、运输、石油等几乎全线跌停。

　　我们的观点是：

　　1)今日市场暴跌的导火索是：a)上周五证监会[微博]公布的对3大券商(中信、海通、国泰君安)暂停新开融资融券信用账户三个月并对其他5家券商采取警示的监管措施，这超出了市场预期；b)中信证券公布了中信集团减持3%的中信证券股份，这给大金融板块造成了巨大冲击，市场担心产业资本的减持；c)房地产方面，佳兆业的违约问题以及深圳部分地产商如中海地产、民生东都深圳房地产开发有限公司、荣超地产以及花样年的部分房源均遭遇深圳房管局锁定等多套房源被禁售，市场担心房地产行业出现黑天鹅。市场联想并放大了这种担忧，出现了大幅下跌。

　　2)融资融券的余额从2014年7月初的4000亿增加至1.12万亿，净增了7120亿，在市场上涨期间起了推波助澜的作用，且很多交易者采取了杠杆配资的方式，加大了杠杆作用。证监会此次的目的是控制杠杆降低市场波动，但短期看确实属于黑天鹅事件，对短期市场仍有冲击。

　　3)未来市场走势判断仍取决于此轮市场上涨核心逻辑。按照我们的理解框架，监管政策造成的波动尽管会造成市场的大幅波动，但不会终结趋势，此轮市场上涨的核心逻辑“系统性风险降低”+“流动性拐点”仍未变。流动性方面，在通缩担忧背景下流动性的方向仍是宽松；系统性担忧方面，主要是房地产的情形，目前看属于个别现象，房地产销售情况仍需要3月份的旺季来检验。从这两方面来看，驱动市场上涨的逻辑仍未终结，短期冲击后市场仍有机会。

　　4)后续实质性的冲击因素应该是通缩，不会是监管政策的变化。通缩担忧的观察时间点在一二季度之交，核心的观察因素是房地产销量、房地产价格以及CPI，在此之前，市场趋势仍不会逆转，可以在此次下跌中逢低布局被错杀的板块，例如银行、保险、房地产、公用事业等。

　　5)关于市场关注的大金融板块的配置，我们认为券商被冲击是预期之内，但是保险、银行等均大幅下跌，属于被错杀的行业，支持保险及银行上涨的逻辑依然存在，建议逢低布局。保险和银行的核心逻辑：a)目前仍是估值洼地，和大部分行业相比，估值优势仍较为显著；b)保费增长明确，按照统计年初至今几大保险公司保费增速均在50%以上；c)金融改革提速，存款保险制度、注册制改革、股指期权的推出等金融市场化的改革措施将陆续出台。

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