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　　【中信策略笔记】第二次“压力测试”

　　1、行情的第一次“压力测试”在去年12月。去年12月初，在央行[微博]非对称降息带来市场快速上涨半个月之后，监管层和官媒开始提示市场风险，到12月第三周证监会[微博]通报了18只股票的市场操纵情况，第四周A股快速调整了2天，之后又因为央行387号文的传闻继续向上。当时，可以看作本轮快速上涨行情的第一次“压力测试”。

　　2、现在迎来第二次“压力测试”，情绪面受波及。银监会与证监会齐出手，分别规范银行理财资金为伞形信托融资以及券商的两融业务。再叠加上肖钢主席的讲话使得注册制推出的预期再升温，这些舆情将压制短期的市场情绪。同时，重要的实体数据20日公布。经济“硬指标”低于预期，4季度和14年的GDP增速也可能处在“7.5左右”的目标偏下限，这也会干扰到市场情绪。

　　3、目前看趋势，A股深幅下行的概率并不大。我们月初提出的“改革关键期，A股开门红”、上周初提出的“行情扩散，配置渐转均衡”，均得到了1月上中旬行情的验证。我们认为货币宽松、资本市场国际化、改革加速这三大合力推动A股上攻的大逻辑并没有被实质破坏。在监管层规范股市资金操作、投资者情绪正常降温后，央行货币政策在一季度放松的概率反倒更大了。而上周被冻结的打新资金本周回流市场、海外欧央行22日推出QE操作等事件，均会在一定程度上平抑第二轮“压力测试”中A股股指在本周的下行幅度。

　　4、配置上则应继续均衡化，要重视我们上周初提出的“配置渐转均衡”的建议，要重视低估值成长与确定性消费的避险和补涨机会，具体推荐个股请参见报告正文。操作上，如果周一股指没有大幅低开，则可选择逐渐兑现金融蓝筹过去几个月的浮盈；如果大幅低开，反倒可以平和心态、静观其变。监管层不喜欢“快牛”，但是更不喜欢“快熊”或“慢熊”。不过，未来1-2个月市场的风险收益比可能会有所弱化，保持更多现金持仓应该也是合理决策。

　　张群

　　2015/1/18 12:00

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