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　　文/本刊记者 冯庆汇

　　岁末年初，基金投资策略报告相继发布。2015 年有哪些机会值得关注？

　　政策市是主要模式

　　交银施罗德基金[微博]在其2015 年投资策略报告中认为，美国次贷危机是中国经济的一个分水岭，次贷危机后，中国经济增长的主要决定因素由外需切换为政策。政策市中，在结构改革没有明显见效前，中国经济可能将面临长期下行的风险，政策的收放决定短期经济波动。

　　2015 年经济的分析框架依然以政策为主导性变量，预计稳增长是政府的首要目标，政策将继续托底经济，2015 年全年经济增速下滑风险不大。稳定增长的核心在稳定预期，2014 年以来房地产市场的疲弱，地产投资仍然在缓慢修复，市场对于经济增长预期已然下调。预计2015 年政府制定的全年经济增长目标为7%，实际增速大概率略高于7%。

　　交银施罗德同时认为，在宽松的政策环境下，流动性收紧风险主要来自于人民币的贬值预期，国企改革将是2015 年改革的主旋律。

　　“流动性方面，尽管海外美国QE 退出，以及年中加息预期令美国货币政策相对收紧，但欧盟和日本的宽松政策将为全球注入流动性。国内，在宽松的政策环境下，流动性收紧风险不大。随着全面政策的逐步落实，银行间资金到实体经济的传导将会逐步顺畅，实体经济融资成本将会在2015 年得到改善。”

　　但，2015 年流动性收紧的风险主要来自于人民币的贬值预期。美国货币政策相对欧盟、日本偏紧使得美元指数上行趋势不减，人民币相对美元贬值压力或有所增加，这将带来资金外流压力。增长的风险则主要来自于地方政府融资平台债务的清偿。近期，地方政府存量债务甄别正在进行。一旦地方政府债务认定规模偏小，增量债务资金来源受限，将会导致2015 年地方财政投资资金的缺位，并从基建投资传导至经济。

　　最值得关注的是，国企改革将是2015 年改革的主旋律。目前国企改革在地方层面上以试点形式不断稳步推进，2015 年预期在顶层设计落实后，将有大量国有集团的改革方案酝酿出来。这部分改革后的国有集团可能为市场注入新的活力。此外，“一带一路”战略的开展有助于帮助我国输出过剩产能，对于2015 年的经济增长亦有上行拉动。

　　2015 基建大年

　　近期公布了2014 年11 月企业利润数据，工业企业利润同比下跌4.2%，主营业务收入增速创了历史新低，显示工业企业经营状态较差，去库存的压力仍然较大。有一种观点于是认为，这些数据都指向当前经济下行风险仍然是存在的。只要经济没有看到起色，未来政策宽松的预期就会存在。

　　博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]认为，2015 年政府拉动经济的抓手重点还是基建投资。自2014 年10 月16 日以来，发改委已经批复了40 多个基建项目，累计投资金额达1.6 万亿元。2014 年房地产开发投资前11 个月的累积同比增速已经从近两年的20%左右跌落至11.9%，而与此同时基建投资保持在20%以上的高位，对冲房地产下滑。10 月到现在，发改委已经批复的1.6 万亿元项目约占2014 年基建投资总额的15%左右。可以预计2015 年将仍是基建大年，基建投资还会保持在20%以上的增速。这就要求2015 年的财政赤字率有所提高，此外还有政策性银行贷款、PPP、专项债等形式的融资。

　　另外，央行[微博]宣布非银金融机构的同业存款纳入贷存比计算，但暂时免征存准，有利于增加银行的放贷能力。由于近期资本市场波动过大，央行可能暂时推迟全面宽松政策的推出时间，因此预期2015 年1 月份银行的资金依然偏紧。

　　国际方面，美国上修了2014 年三季度GDP 的环比增速至5%，创11 年以来的最快增速，主要受到居民消费和非住宅投资带动。市场对加息预期更强，美元指数突破了90。但二、三季度较强的增速也在很大程度上是受到了一季度衰退的影响，二、三季度的同比增幅仅为2.6 和2.7，尚未达到2013 年四季度3.1的高点。从现在公布的2014 年11 月数据来看，美国四季度GDP 增速很有可能稍有放缓。从总体上，还是看好美国经济2015 年继续强劲的复苏，美元指数继续走强。

　　魏凤春同时认为，人民币自2014年11月以来的贬值幅度较大，由10月底高点的6.1，最多贬值到近期的6.22。与上半年那次贬值有所不同的是，这次的贬值过程中，央行的外汇中间价并没有很大变化，甚至略有升值。这可以反映出央行在逆势操作，试图控制贬值的节奏。这实际上是美元汇率走势过强的反映，尽管相对美元贬值，人民币汇率指数仍然在走强。展望2015年，人民币兑美元贬值的节奏还是与央行的干预有关，如果央行不入场，随着中美利差的缩小，人民币肯定要承受贬值的压力。

　　布局二线蓝筹

　　也有一些机构看好二线蓝筹机会。南方基金认为，随着稳增长、“微刺激”政策的持续出台，经济增长质量将得到明显改善，短期经济数据反复并不改变市场反弹走势。随着沪港通的开通，海外资金加大对A 股的配置力度，加上楼市、金市、实业的资金加速入场，A 股走势更加强劲。融资、融券业务推出之后，A股投资者有了短期加杠杠的工具，目前融资余额已经突破8000亿元，对行情起到了推波助澜的作用。

　　展望2015 年，经济改革预期将深化，各路资金入场节奏不变，预计A 股仍有较大上涨空间。行业上，可以重点配置二线蓝筹板块，如中小银行、券商、保险、汽车、家电等；新兴产业中，可以从趋势前景向上的行业中寻找机会，如信息安全、互联网、机器人、环保、军工、新能源汽车等。

　　蓝筹股价值回归可能也几近于尾声。诺德基金[微博]认为，蓝筹股的价值回归驱动上证指数涨到近3200 点，同时截至2013 年12 月24 日，所有行业的PB 均已提升到1 倍以上，市盈率除去银行外也已达到了10 倍以上，在一些传统行业已经与国际同类公司相匹配，从这个角度看，蓝筹股的价值回归已经告一段落。

　　流动性上看，央行降息，但短期利率的大幅上升说明资金的避实就虚，使得央行左右为难，市场预期的降准或将无限期推后，而两市融资余额在2014 年12 月19 日首次超过1 万亿元后，监管部门对风险的查控也将制约市场外资金的进一步快速流入。考虑元旦后将进入新一轮的财报披露，诺德基金认为市场将会逐步回归关注企业经营的基本面，未来市场上涨的进一步动力需要观察“一带一路”、国企改革等国家战略实现程度，以及对企业盈利提升的促进程度。

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