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　　蔡咏

　　国元证券股份有限公司 董事长

　　亲爱的理财周报读者：

　　展望2015年，我国经济领域仍将面临不少新的困难和挑战，经济下行压力加大，结构调整进入关键期，微观企业经营环境改善任重道远，部分领域风险逐渐释放。在此情形下，正视并允许速度适当回调、“稳中求进”只能是现实的理性选择。而这种选择，远比不择手段地硬保漂亮的高速度更有实际意义，更能解决目前经济运行存在的实际问题。

　　作为宏观经济管理部门，着重应考虑从以下五个方面精准发力：一要谨慎保持宏观经济政策的连续性，防止经济出现大的波动，增速回落有底限；二要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，对部分领域加大投入，发挥重点产业的支柱作用，重点盘活现有资金存量，找准关键点；三要创造性地均衡消费、投资、外贸三者之间的关系，促使“三驾马车”更加有效地拉动增长，抵消经济下滑的负能量；四要稳妥处理“三期叠加”中出现的各种现实问题，真正认知经济运行“新常态”下所带来的新特征、新规律和新要求，主动适应、科学把握、积极作为、顺势而上；五要牢牢把握以坚持经济运行的质量和效益为中心，努力以较少的资源投入和较小的环境代价产出较多的产品或服务，获得较大的经济效益、较高的劳动生产率和较实在的社会收益及环境改善。

　　有理由相信，2015年“新常态”下的经济运行能够较好地解决上述五个方面的问题，真正做到经济调速不失控、增量更增效，并会加快经济领域改革开放、创新发展的步伐，带来宏观经济形势稳定、企业经营效益提升的良好局面，这将会极大地改善资本市场发展的基础和环境，为资本市场发展抓住难得的历史机遇，激活直接融资，推进股票发行体制改革，大力发展多层次资本市场，增加金融衍生品，培育机构投资者，扩大与国际证券市场的互联互通，保护投资者合法权益。所有这些均会对宏观经济和企业运营产生巨大的促进作用。

　　总之，宏观经济、企业效益、资本市场三者之间交叉互动、互为作用的结果均会在股票市场上表现出来。宏观经济趋好、企业效益提高，则股市预期向好；反之，则股市预期向坏，这是股票市场运行的内在逻辑与规律。股票市场不可能长期偏离前两个因素，而独立上升或下跌，但在某种情形和条件下，短期内是有可能相背离的。

　　预计2015年，股票市场就会出现这种短期背离的新情况，因为对再次降息和降准预期的持续发酵，房地产市场因调控资金退出以及对实体经济投资意愿降低，加之多年熊市上市公司估值过低等因素，都会加剧股票市场与宏观经济形势及微观企业效益之间的短期背离状况。

　　在“稳中求进”的大背景下，投资者对宏观经济趋稳和企业业绩提升的信心有所增加，以及无风险利率出现下行的趋势，都会推动股市中的投资者风险偏好的上升，各路资金入市动力十分高涨，除从房地产市场退出的资金之外，还有大量从信托计划、银行理财、大宗商品市场中退出的资金也都涌向了股市。

　　同时，目前股市中，由于券商融资炒股的机制优惠方便，大量的投资者运用了资金杠杆，积聚放大了股市资金量，据统计已达万亿，成为牛市初期推动股价上涨的直接因素。

　　面对新情况，需要以新思维研判2015年的股票市场。所谓新思维就是要摒弃熊市思维，以牛市起点的眼光，看待本轮投资机会。

　　首先，宏观经济调速有底限、不会失速，且结构调整能带来新的产业增长和投资机会，对构成市场主体的大多数优质上市公司来讲可产生良好的市场预期，促成各板块轮动、交替上涨；其次，上市公司业绩增长降低了股票市盈率，在经历了七年的熊市之后，投资者会以极大热情关注低估值的上市公司，大量资金涌入“估值洼地”，不断推高股票价格。市盈率提升的幅度决定2015年股市上升的高度，相信市场还是能够理性面对的，对上市公司盈利预期变化的节奏决定股市运行的基本态势。

　　2015年股票市场，年初由于资金流动性相对宽松和大资金开始布局，会对股市上行起到积极作用，在此因素的影响下，全年股市走势跟随盈利预期变化的特征会受到干扰，形成N型走势。

　　下半年随着上市公司盈利增速的回升以及股市对盈利的反作用开始生效，股市将面临着估值和盈利双轮驱动的格局，明年年中有望成为新一轮牛市的起点。故建议投资者在2015年紧盯着股市整体市盈率及各板块或行业市盈率的变动，积极布局、紧跟热点、波段操作、加大持仓，不要错过2015年难得的股票市场投资机遇。

　　2014年12月29日

　　安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座

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