节奏慢一点回报低一些 券商眺望2016温情慢牛

　　经过2015年的跌宕起伏，券商对2016年A股市场涨幅的预期明显回落。慷慨激昂的浮华陈词不再，股市回报率降低等表述频现。大类资产配置向 A股转移的趋势未变，大熊大牛均不现实，估值回升与阶段震荡交替的“猴市”概率较大，慢牛成为机构憧憬的市场形态。机构看好“大成长”与“大改革”题材， 认为传统行业边际改善和转型改革的标的值得关注。

　　 情绪趋稳 预期降低

　　在经济转型大背景下，券商对2016年行情的展望普遍纠结，大多认为沪综指区间震荡于3000点至4000点之间，最乐观者也只看高到4500点。

　　从2016年策略报告的标题来看，券商不再亢奋，多了几分平实。海通证券认为，2016年市场将从“激情到温情”；兴业证券则提出“打好‘歼灭战’”；中金公司在指出“穷则思变”的同时呼吁“迎接低回报时代”……

　　诚然，投资回报预期的回落对2016年市场点位的预测表现得更为直接。相较于2015年上半年激进的预测，机构普遍趋于保守。

　　国泰君安指出，“十三五”规划为增长预期企稳创造了基础。资金与风险偏好叠加将形成波段性机会。对股票市场的看法仍然较乐观，2016年全年市场将在3200点到4500点的区间内震荡，择时的重要性进一步提升。

　　申万宏源认为，A股2016年将“跳一场市场与改革预期的交谊舞”，在中性情景假设下，上证综指至少将摸高4000点，创业板指将触及3550点。

　　招商证券依然维持2016年对于市场合理估值中枢在3400点附近的判断，主体区间在3000点-4000点之间。明年市场的走势将围绕合 理估值中枢进行宽幅震荡。同时，也不排除几个催化因素多重共振，导致市场出现类似2015年二季度的阶段性火爆状况。这些催化剂可能包括养老金入市、加入 MSCI等因素。

　　国盛证券指出，2016年证券市场会呈现出一种缓慢的震荡上行的态势，但是在运行和表现的形式上可能跟以前有明显不同，也就是说2016年的证券市场运行波动性相对较大，沪综指大致运行在3000点到4500点之间。

　　   春华秋实 等待慢牛

　　A股市场当前所处的大环境仍然良好，改革转型的推进意味着牛市并不是遥不可及。当前经济增速放缓、高估值对市场上行形成压力，而政策宽松和 改革推进将带来多重机遇，破与立之中A股纠结着，但市场机遇也产生于此。诚如华融证券所言，“杠杆牛”的消失使指数“慢下来”，2016年更多地是看转型 牛、资金牛和改革牛的延续能否使行情“牛起来”。此时，市场需要先度过“猴市”的煎熬，才能盼到慢牛的抬头，恰如“春华秋实”需要耐心。

　　大类资产配置依然倾向于A股市场。海通证券表示，2016年利率下行趋势和转型趋势不变，市场仍充满机会。在低利率环境下，2015年下半 年开始的“资产荒”在2016年有望延续，资金中长期将大量富余；而经济去杠杆和防通缩也使得货币政策趋向宽松，低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未 变。

　　不过，新形势中市场面临更多矛盾点，大涨与大跌的条件均不具备。针对这诸多矛盾点，申万宏源的阐述较详尽：首先，“钱多+资产荒”有助于维 持高估值中枢，很难出现估值回落至熊市假设的情况；但高风险偏好的配资被限制，估值重回新高的概率同样较低。其次，市场预期的变化快于改革进度，改革切实 推进但不及预期的情况仍可能出现，阶段性震荡可能难以避免。最后，春季躁动仍是做多窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行行情；随后市场 在融资压力、大非减持压力之下，可能震荡加剧。

　　在资金面上，A股市场将在2016年双向扩容。兴业证券指出，从需求层面来看，一是2016年注册制、上交所的战略新兴板以及新三板发展都 将有显著进展，从而加大对资金的需求；二是重要股东“减持禁令”将在2016年年初到期，届时将加大二级市场资金压力。从供给层面来看，一是银行理财产 品和保险资金等为代表的负债驱动型资产加大对股市的配置；二是居民财富向A股市场配置热情仍在；三是从全球财富配置的角度看，A股市场目前严重被低配，随 着人民币国际化和资本市场对外开放，未来A股市场和债券市场都将迎来大扩容、大发展；四是，养老金入市将给股市带来千亿以上级别的增量资金。

　　在政策面上，改革力度加大，有破有立，导致风险溢价提升，但政策托底又使得系统性风险可控。国泰君安认为，信用风险在2016年可能出现上升，或使A股市场面临风险，但其中将孕育更高回报的买点。

　　有券商认为，A股市场在有保有压的情形下，2016年大概率是个“小年”。慢牛格局尽管被万众期盼，但真正来临仍需要时间。

　　板块轮动 各领风骚

　　在市场风格方面，成长与蓝筹交替演绎在震荡市中是大概率事件，但到底孰能率先发力分歧较大。对于2016年的投资机遇，机构大多专注于“大改革”与“大成长”两个方面。

　　国泰君安认为，市场风格将在2016年春季前后发生“春季大切换”，届时应注重配置金融、交运、地产基建链条。因为当前虽然成长股估值恢复 迅猛，但从边际上来看，未来低估值蓝筹股在稳增长政策下业绩快速提升正在成为一种可能。外部资金在2015年下半年已经快速下降，这也会成为“春季大切 换”的重要催化剂。

　　华融证券表示，“杠杆牛”的消失使得指数“慢下来”，2016年更多地是看转型牛、资金牛和改革牛的延续能否使行情“牛起来”。蓝筹成长将 各领风骚，板块间的轮动会愈发频繁。蓝筹股有望展开一轮估值修复行情，而成长股可能会出现一定的分化，符合转型方向且“估值合理、业绩增长”才是成长的坚 实基础。

　　不同的是，华泰证券认为，在2016年的宽幅震荡中，上半年行情将优于下半年，上半年成长股优于蓝筹股，下半年蓝筹股优于成长股；市场的一条主线是“大成长”，另一条主线是“大改革”，其中成长股全年涨幅会超越大盘。

　　兴业证券建议，淘金“立新破旧”四大领域：一是科技股，二是现代服务业，三是新股相关机会，四是政策主导型机会。中金公司建议，超配两类行 业，一是在较弱的宏观背景之下仍能实现增长，且估值相对合理的大消费、大健康相关行业；二是有政策支持或者边际上可能会有变化的偏周期性板块。华融证券认 为，投资方向依然是成长与改革，其中改革主要专注于服务业以及制造业升级，国企改革专注于主业转型和供给侧改革。