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　　编者按：上周A股攻下3100点整数关口，本周将何去何从？私募基金经理多数看好后市，有分析认为，超级519行情刚开始，A股牛市或将持续5到8年。

　　神农投资总经理陈宇：“新5·19行情”来了 最大的危险是没上这艘船

　　“华尔街没有新鲜事，从人性和大的社会环境看，历史也很多相似性。如果给目前A股市场一个新的定义，那么应该叫新5·19行情。”接受记者专访时，北京神农投资总经理陈宇如是定义当前的市场。

　　自11月22日央行[微博]降息以来，A股市场迎来一波十分凌厉的上涨攻势。截至12月19日收盘，短短20个交易日上证指数就大涨622点(24.97%)。历史上1999年5月19日掀起的“5·19行情”，在随后30个交易日涨680点(64.06%)。

　　时隔15年的两拨“600点行情”有何相似之处？陈宇认为，两者的社会环境很相似，当时南斯拉夫遭袭，国企改革困顿，国家将战略重心放在资本市场上来撬动很多事情，这与现在的情况很吻合。

　　第二个吻合是，杠杆融资成为牛市行情的助推器。1999年至2001年市场有大量的透支盘，现在不止券商可以融资，银行、信托、配资都给市场放杠杆。

　　“现在A股市场周成交量均值，大概是本轮行情爆发前的三倍，还远远没有到顶。”陈宇表示，当时周成交量是之前的将近五倍，如果干到极致，两市成交量和融资总额要接近或者达到1.5万亿，才能将外面的资金搬家充分释放完毕。

　　从大的战略上讲，陈宇认为，当前国家一直在倡导加大直接融资，而不能仅仅依靠银行端的间接融资，唯有让股市全面放开，加快推进注册制改革，才能解决新兴产业的直接融资问题，也只有在资本市场，才不存在所谓的“刚性兑付”。

　　从这个角度讲，当前资本市场上演的是一场“斩旧逐新”的过程。“从1999年到2001年，那轮牛市一直撑到实体经济和民间投资有复苏迹象，而现在我们国家才刚刚开始，可以说是一个超级5·19行情。”

　　面对新一轮新5·19行情，如何捕捉市场机会？陈宇认为，正在经历的牛市是历史上都没有遇到过的，因为市场已经“基因突变”了，很多人还没有跳出用静态资金估值窠臼，这正是一个大国的国运所在。

　　在陈宇看来，当前A市场面临两大转折点：一是市场的资金资产配置由房地产向股权方向转移，居民存款几十万亿搬家，将掀起惊天巨浪；二是投资工具和投资标的数量的激增，这将带来整个资本市场内涵机制的巨变。

　　“这几天我们路演，很多投资人很矛盾，进来怕追高，不进来又怕踏空，其实，在这个时候，你最大的风险就是没有上这艘船。”陈宇认为，大浪来了，现在全国人民都争抢有限的可以保值增值的资产标的。

　　鸿逸投资总经理张云逸：牛市进入中期行情 成长股加速裂变

　　在不确定性丛生的股市江湖中，总有一批隐形高手能够提前预判市场趋势，先知先觉抢占市场先机。鸿逸投资总经理张云逸就是其中一位。

　　这位去年业绩排名亚军的“黑马”私募掌门人，早在今年8月接受采访时就“语出惊人”：“大级别牛市会很快到来”。虽然节奏有所加快，但终如其所料。

　　近日再次交流，张云逸对牛市到来的笃信又加深了一层。他认为，目前牛市已经进入中期行情，与以往牛市不同在于，此次市场最深刻的逻辑在于居民财富结构的转变。肩负财富转型、资源优化使命的非金融行业将像十年前的房地产一样，起着举足轻重的作用。

　　先知先觉抢占战略高地

　　浸淫股海20时余年之久的张云逸，是中国第一代股民，与科班出身的基金经理相比，对市场有着更为敏锐的直觉和判断。可谓名副其实的“先知先觉”者。

　　早在今年8月初记者采访张云逸时，他就很笃定地告诉记者，十年一轮回的大牛市2016年之前一定会来。当时这一论断颇为语出惊人，几乎没有市场人士公开发表过这种论调。

　　然而，风格谨慎的张云逸却十分坚信这一点。他的原话是“牛市很快到来不是大概率事件，基本就是确定性事件。”他认为，从中国的政治周期看，未来在经济新常态的背景下，各项改革措施会层出不穷，牛市也会应运而生。

　　果不其然，在随后的两个月里，大级别的行情惊心动魄的展开。短短数月间，股指飞涨超过50%，沪深两市的成交量更是破纪录的奔向万亿。与其此前的逻辑如出一辙，此次牛市也被机构公认为改革驱动的“改革牛”。

　　再次接受采访，忙碌的张云逸却透着从容，大级别行情如期而至，虽然节奏上比他想象中要来得快。

　　“牛市就要布局在整个经济中具有举足轻重的地位的行业、企业，过去十年这个行业是房地产，这一个牛市我认为就是非银行金融。”张云逸开门见山，他认为有几个逻辑支撑金融行业会成为这轮牛市的龙头。

　　首先，随着社会经济的发展，整个国家的实力在增强，社会财富经过数十年的积累，已经到了重新配置的历史拐点；其次，我国正在从小农经济到依赖对外贸易的 生产制造业以及重化工业，目前已经走到了国家创新的关键时刻，无论是国有企业资产提高效率还是新兴产业的蓬勃发展，都离不开金融服务业的极大繁荣；第三， 作为举足轻重的新兴经济体，我国金融输出面临重大历史契机，发展主权金融能力，让人民币走出去，已经成为国家战略的一个重要组成部分。

　　“这所有的一切都离不开金融的行业的发展，金融，尤其是非银行金融是目前最符合当前时代特征的行业。”张云逸甚至认为，金融就是十年前的房地产，将对优化整个社会的经济、负债结构，为社会创新提供源源不断的动力。

　　“举个最直观的例子，以前大家的资产配置顶多就是现金、房产、信托，但是目前后这两者的无风险收益都在渐渐打破，未来大量的资产将像权益类资产迁移，比如股票、股权等等。在这个过程中，最受益的就是金融服务业。”

　　前瞻布局“核爆”行业

　　事实上，在“核爆”行业先导阶段进行投入，是张云逸投资思想中最核心的部分，也是孜孜以求致力于践行的。在其整个投资体系中，行业选择的重要性最高。

　　几十年的投资经验让他总结出一个道理，在投资中，正确的行业选择是成功的一半。而在龙头企业进入爆发期之前选择介入则是获得“暴利”的源泉。

　　“某种产品的市场占有率增长曲线，应该是一个近似的对数曲线。刚开始由于基数小，增长特别快，到一定阶段之后会慢下来。那么在他的市占率在50%以下的时候，去参与他的爆发期是个不错的选择。”

　　此外，行业增速不能低于30%，人们使用某个产品之后“经济性”显著提高，则是他这些年总结出来的牛股战术。

　　这种选股策略在牛市中的作用尤甚。“大牛市来临时，就要选择对经济起主导作用的行业龙头企业。”张云逸说，96年牛市深发展涨了十倍，到了07年，有色、地产等周期股成了盛产牛票的集中营，牛股迁移的背后是经济规律在起作用。

　　张云逸认为，这波牛市的优势核心行业就是非银行类金融行业，龙头企业应该是能够提供全方位金融服务的行业，互联网只是一种载体，并非行业选择时最重要的考虑因素。

　　真成长VS伪成长

　　针对近期成长股与蓝筹的分化，张云逸认为，市场目前进入前所未有的大分化、大裂变时期。未来讲故事的伪成长股将面临杀估值，不过对于真正成长股的成长股，调整也是布局时机。

　　“过去两年，小盘股鸡犬升天估值平均处于五六十倍高位，而蓝筹都处于估值底部，行情分化在所难免。”张云逸表示，随着注册制的推进，市场供需格局发生了很大的变化，壳资源不再稀缺，小盘股炒作盛行的市场氛围将逐步消退。

　　张云逸认为，牛市发展到目前阶段，发生结构性分化也是必然的。理由包括以下几点：一是市场对成长股的挖掘比较充分，在没有新的驱动因素的影响下，部分被 炒高的伪成长股的价值回归将是理性的选择；二是随着经济结构调整的不断深化，新技术，新业态，新应用的不断涌现，会出现新的成长股；此外，随着国企改革的 逐步推进和深入实施，部分国企将焕发出新的活力。

　　“这也不意味着新兴行业成长股没有机会，”张云逸强调，具有核心竞争力和有持续业绩增长能力的行业领先型公司永远是市场的热点也代表国家经济转型的方向，如果遭遇错杀，将迎来布局时机。

　　融通基金张延闽：金融蓝筹指数将继续创出新高

　　融通转型三动力拟任基金经理张延闽日前指出，未来一年行业轮动特征明显。预计金融蓝筹将带领指数继续走高。若后续数据支持，地产龙头的业绩估值双升，中小板和创业板的繁荣或将在明年一季度过后。

　　张延闽表示投资是个概率游戏，基金操作就是希望提高成功概率的同时增加组合赔率。提高成功概率的方法就是听“风”，一个好的行业里跑出牛股的机会更大。同样增加赔率依靠自下而上精选个股，找到风中的“老鹰”才能有穿越周期的持续性。

　　他认为未来从两个方面寻找超额回报的机会，其一是传统行业的极度低估。周期行业低点往往孕育着巨大的产业机会，例如2005年的船舶和工程机械。 2015年可能爆发的传统行业是化工、农业、食品饮料、零售。其二是成长性行业里面的龙头。中国社会正在发生巨大的变化：互联网改造或颠覆传统行业，人口 结构变迁导致消费需求品牌化，时尚化和娱乐化，制造业从满足内需到输出产能。在成长性行业中挑选战略得当的公司，可以享受行业和公司的“戴维斯双击”。

　　张延闽强调，未来一年中国将进入降息周期，股指向上的概率较大，短期蓝筹股或将迎来上涨机会。与此同时，资金从地产及其相关行业转向股票权益市场，同时 无风险收益率下行又带动了债券的牛市。过去两年小市值股票的赚钱效应和近期金融蓝筹的暴动大幅吸引了人气。产业资本、个人投资者成为增量资金的主流，这种 资产搬家的趋势将持续进行。而另一方面，政府也乐于见到股市繁荣。首先国有企业改革必须解决资产重估的问题，要通过指数上涨完成；其次每年近10万亿的房 地产开发投资蓄势待发，而与此同时货币投放仍然增加，资本市场是当下最佳的蓄水池；第三权益类市场的泡沫有助于企业级的创新融资，减少国家投入。

　　因此，他认为未来一年行业轮动特征明显。预计金融蓝筹将带领指数继续走高。若后续数据支持，地产龙头的业绩估值双升，中小板和创业板的繁荣或将在明年一 季度过后。在未来一年具体的组合构建上，工业4.0、燃料电池、生物原创药是重点关注的方向。同时也对国企改革、互联网相关的专题进行研究。

　　国海富兰克林刘伟亭：A股短期震荡向上格局不变 蓝筹股仍具投资价值

　　近期A股市场走出了一波波澜壮阔的上涨行情，曾经备受冷落的券商、银行和建筑等板块先后上演“涨停潮”，成为带动股指上涨的主要动力。对此，国海富兰克林成长动力股票型基金(以下简称“国富成长动力”)基金经理刘伟亭认为，本轮行情主要由增量资金和投资者风险偏好上升驱动，A股的牛市格局初现，未来低估值的蓝筹股依旧继续估值修复，不过短期内市场震荡的幅度或将加大。

　　牛市初期由资金推动

　　刘伟亭认为，本轮行情主要由市场上的增量资金推动，今年下半年以来大量场外资金不断进入A股市场，且增量资金的主体明显倾向于流动性较好且估值偏低的蓝 筹股。刘伟亭解释道，伴随着信托刚信兑付被打破，房地产行业高增长性不再，居民的资产配置方向已逐步转向估值相对偏低的A股市场，加上由沪港通等政策支持 带来的海外资金，处于价格“洼地”的蓝筹股迎来了一次“估值修复”的机会，“并且这一轮‘修复’预计还远没有结束。”刘伟亭说。

　　不过，刘伟亭同时指出，近期“疯涨”的券商板块已经上涨至相对合理的估值范围，加上目前增量资金杠杆属性明显，一旦出现调整迹象，预计市场的波动率较以往将明显增大。

　　另一方面，刘伟亭坦言，A股市场以个人投资者居多，主题炒作、追涨杀跌氛围浓郁，具有很强的“羊群效应”，近期A股市场赚钱效应明显，这一独特的市场环境将进一步助推板块上涨，反之，在市场下跌时，下跌幅度也将被一定程度地放大。

　　“不过，目前可以预见的较大风险因素发生概率偏低，市场短期走势出现转向的可能性不大，牛市格局初现。”刘伟亭认为。

　　把握“估值跃升”的投资机会

　　数据显示，截至12月18日，由刘伟亭管理的国富成长动力今年以来净值增长率达40.14%，近1个月净值增长率26.44%，位居同类基金前列。

　　回顾近期的操作，刘伟亭认为，精选的个股以及对行业的相对准确配置是年内超额收益的主要来源。在9月至10月间，由于发现市场成交量的明显放大以及市场下跌时融资融券余额的增加，再通过对券商盈利模式和未来发展趋势深度研究，及时提高券商板块的配置，踩准了本轮行情上涨的源动力，从而获取了较好的超额收益。

　　在刘伟亭眼中，是否具备“估值跃升”的能力是他选择个股的主要标准之一，而这取决于公司和所处行业是否具有良好的发展前景，加上其所具备的独特商业模式、相对合理的估值水平，以及优秀的管理层，投资于此类公司可以获得相对丰厚的回报。

　　展望未来，刘伟亭表示，大盘蓝筹股的“估值修复”尚未完成，包括银行、地产、建筑等板块安全边际较高，依旧具备投资价值。此外，也将精选符合中国未来发 展方向的行业和个股进行配置，其中尤以互联网板块为代表，大数据、移动医疗、互联网金融、体育和教育等细分领域尤其值得关注。主题投资方面也将进一步关注 国企改革和军工行业。刘伟亭向记者解释道，国企改革通过改善经营和生产效率，将经营者与投资者的利益捆绑一致，必将使得一批原本的龙头企业焕发新的活力。 此外，国家政策支持、周边局势的发展趋势、国家军队的建设需要，以及军工资产证券化等多方面影响都已明确军工行业将步入快速发展时期，军工板块尽管短期涨 幅巨大，但仍具备中长期投资价值。

　　海富通基金顾晓飞：短期蓝筹股大概率跑赢创业板

　　市场急速上攻之后出现高位震荡，海富通国策导向股票基金经理顾晓飞对未来依旧维持相对乐观的判断，并认为上证指数在未来一段时间跑赢创业板指数属于大概率事件。目前依旧看好非银金融，“一带一路”概念板块，以及体育、铁路等行业，操作上仍然建议相对保持进攻性组合，保持对蓝筹公司的关注。

　　上周A股市场持续震荡走势，沪指在19日午后大涨近2%站上3100点，创49个月新高。而与之对应，创业板走势低迷，盘中一度跳水近4%并跌破 1600点关口，题材股显著降温。值得注意的是，随着蓝筹股的持续上行，截至2014年12月19日，海富通国策导向今年来涨幅已经超过70%，在全市场 股票型基金产品中位居前列。

　　板块之间，前期券商板块强势调整，之后建筑等一系列板块相继接上，整体来看上证调整幅度并不大，因此整体上 看市场仍处于强势。上周各种消息层出不穷，证监会[微博]对于两融的检查在上周引起较大关注，顾晓飞认为，监管层的重点并非之前市场传言的针对杠杆设置情况，对于 市场无太大影响，因此不需要过度解读。

　　从宏观层面来看，APEC会议之后整个上层加速了宽松的速度。虽然到现在仍未释放明确的降准信息，但已通过其他方式向市场注入了很大流动性，政府扩大流动性和继续降低无风险利率的决心非常明显。此外，“一带一路”政策的推进速度、进度和强度均超出预期，直接带动近期建筑板块超预期的强势上涨。

　　顾晓飞认为，目前对未来维持相对乐观的判断，上证指数会在未来一段时间跑赢创业板指数属于大概率事件。这主要取决于两个因素，一是流动性继续宽松，二是 政府在经济上作为的力度、强度、进度与日俱增。在其看来，央行在年内降准甚至明年上半年降息的预期比较高，相关经济政策的配套落实也会继续跟上。

　　具体板块而言，券商板块短期涨幅剧烈，顾晓飞认为，之前有观点认为牛市中券商交易量增大，因此牛市中券商板块也会水涨船高。但是在本轮行情中，券商板块 是市场领涨驱动力，加上券商的业务链条将扩散到MBS、杠杆投资、地方融资平台等，具有更多想象空间。在政府集中清理防范地方债务风险的同时，股市投资的 吸引力会趋于加强，因此未来空间很大。

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