高善文：明年市场上涨取决于基本面改善
中证网讯 12月16日，安信证券首席经济学家高善文[微博]在2015年度策略会上表示，近期大盘上涨的关键原因在于均值回归，今年年中钱荒在股票市场开始回缩。均值回归的回摆过程可能已经结束。在未来，市场的上涨将更多的依赖于基本面的改善，而这种改善将可以预期。在实体经济中，还将逐步看到改善倾向，并最终支持利润，支持股票市场的基本面。
基本面正发生转折变化
高善文指出，去年年底市场已经面临了牛熊转折的局面。从经济基本面来看，尽管过去4年来，整个经济增长率的重心始终在不断下沉，但2013年以后，工业产品价格环比波动过程中发生了变化，2013年年中，工业品价格的底部比2012年要更高，2014年上半年，工业品价格波动的底部比2013年要更高。高善文表示，2013年以来尽管工业品的价格上下有反复波动，但是这个波动明显处于向上，今年10月份的底部比这两个底部都要高得多，整个工业品的价格剔除油价以后从去年年中以来是处再一个明确的上行趋势中。
与此同时，2013年年中以来，在剔除石油、石化和银行行业数据后，上市公司的销售净利率在今年年初的底部，比2013年的底部要更高，这也意味着，在经济增长下降，销售收入增速大幅恶化和下降的背景下，销售净利润相对销售收入而言却呈现改善趋势。上述数据表明，在经济运行的基本面深处，正在发生一些转折性的影响深远的变化。
销售增长在放慢，工业产品的盈利却在逆势上升。据高善文分析，，导致这一现象的原因有三个：需求下降的背景下，没有能力盈利的企业退出市场；企业大幅削减资本开支，使得未来供应能力的增长极速放慢；企业在产品结构层面上进行调整，想办法压缩低毛利产品的比重。
高善文认为，发生此类变化核心的原因是经济在供应层面一直在调整，并且进入2013年以后，供应层面的调整和收缩的速度要更快，比需求下降的速度要更快。由此带来的影响就是在上市公司层面上，整体的盈利能力开始改善。整个经济在供应层面上继续下降的趋势在未来一两年的时间之内不太可能发生逆转。
高善文表示，在基本面上，从房地产市场的回暖、政府基建开支的走向，公共财政的走向甚至包括出口的活动，经济也许已经在我们现在所在的位置附近开始驻地，明年上半年的情况相对现在的情况应该就会逐步改善。在这个意义上来讲，在盈利和基本面的趋势上，它支持了市场的上涨和回暖。
本轮波动在2500-3500点区间
针对此轮行情的走势，高善文曾提出吸引市场注意的“三级火箭”观点。高善文在策论会上也表示，一级火箭的力量已经结束，我们现在继续处在二级火箭所决定的运行范畴中，二级火箭的力量很可能还没有完全耗竭，但是市场要超越二级火箭的范畴继续向上推生需要三级火箭的点燃，三级火箭点燃的可靠标志将是私人部门投资的启动。
“二级火箭的区间类似于2009年以来的箱体，整体波动在2500-3500点之间，且这一上冲的过程并没有完全耗竭，需要基本面的改善。” 高善文表示。
而对于未来市场可能面临风险，高善文也指出，风险是总需求超预期的大幅度下滑，但风险整体不大；流动性层面上最主要的风险，则来自于存贷比监管指标的调整。由于存贷比监管指标的本意是放松信用的供应，如果处理不当，它有可能演化成为2.0版的钱荒。从交易层面来看问题，风险是比较清楚的。第一个是杠杆的大量使用；第二个IPO放开和注册制改革在股票供应上可能会有一些冲击，第三个是市场预期高度一致的时候则可能存在变盘的风险。最后，最后需注意到市场在估值层面的风险，市场现在的估值比较低主要集中在银行股、传统的蓝筹股，其他的板块上估值水平都异常的高。而蓝筹股和银行股经过一段时间也将不在便宜，特别是考虑到其失去高增长以及沪港通的背景，估值将会逐步变得越来越没有吸引力。高善文认为，类似银行、蓝筹股若要支持一轮牛市启动，更多的要靠盈利的改善，而盈利的改善需要基本面的积累，并需要数据的不断确认。
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