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　　□本报记者 徐伟平

　　12月以来，沪综指以一波强势“逼空”冲上3000点。上一个3000点在2011年4月，距今已有三年半之久。上一次沪综指突破3000点后，是长达一年的调整，不少投资者担忧，上周的3000点只是昙花一现。不过，彼时的市场环境与此时已是天壤之别。“新”“旧”3000点市场环境迥异，今日的3000点将是“慢牛”的开端。

　　首先，流动性上的显著差异。2011年4月CPI同比上涨5.3%，处在通胀周期中，货币政策没有放松的余地。央行[微博]先后多次上调存款准备金率，调高基准利率和再贴现率，在政策紧缩的背景下，宏观流动性整体趋紧，反映在A股上，沪市单日的成交额维持在1500亿元之下，一度下破1000亿元，市场活跃度有限。而当前经济所要解决的是“防通缩”，2014年11月CPI同比增长1.4%，CPI“1”时代或成常态，石油价格下降及菜价、猪价走低是通胀下滑主因，通缩压力上升给货币宽松留出更大空间。一方面，经济疲软，四季度发改委新批项目需要资金配套；另一方面，11月、12月信贷投放将有所增加，可能成为央行降息后的又一重要举措，流动性将维持偏宽松格局。

　　虽然经过逼空式上涨，部分行业板块估值已显著提升。不过，当前银行、采掘、房地产、公用事业等行业板块市盈率仍显著低于2011年沪综指3000点时的市盈率，结构性估值洼地依然存在。

　　目前A股市场已形成赚钱效应，其他大类资产收益率则纷纷下滑，市场自我强化能力正在提升。从沪市单个交易日4000亿-5000亿元成交额来看，增量资金入场趋势并未逆转，存量财富的重新配置正在进行中。资金驱动是本轮牛市的最重要逻辑，只要这一逻辑不被打破，“牛途”便不会出现折返。

　　其次，经济增速在周期中所处的位置不同。2011年上半年我国GDP同比增9.6%，2014年上半年我国GDP同比增长7.4%，单纯从数据上比较，“旧3000点”时，经济增速更好，对市场的支撑应该更强。但如果要将其放在整个经济周期中，便会得到完全不同的结论。2011年经济增速正处在高位拐点期，随后2012年GDP增速便降至7.8%，经济增速快速回落也伴随A股市场长达一年多的调整。2014年GDP增速维持在低位徘徊，存在企稳改善的机会。此外，中国经济进入“新常态”后，结构优化趋势明显，经济增长可持续性和均衡性不断改善，其中第三产业增长加快比重提高，对经济增长的支撑力开始凸显。反映在A股市场中，以新兴产业股为代表的创业板指数已提前走出一波牛市行情，提前预演了A股牛市。

　　最后，2011年正处在前期“四万亿”政策的消化期，政策发挥空间受到限制，利好政策促成的只是A股阶段性反弹，并未扭转市场惯性下跌的趋势，政策边际效应在不断递减。相比之下，当前A股站在改革红利释放的大背景下，改革红利是A股最宏大的背景，是牛市行情的基石。一方面，伴随着国企改革的推进，地方国资平台整合发力，传统行业兼并重组浪潮开启，在经济整体疲软的背景下，为周期股提供了活力，围绕国企改革的主题投资将激发区域板块机会，市场的活跃度可期；另一方面，围绕电子、传媒、计算机等新兴产业的政策逐步落地，新兴产业正逐步扩展，有望成为经济增长的新“引擎”。后续伴随改革的推进，政策红利也将逐步释放，对A股构成支撑。

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