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　　《红周刊》作者 马曼然

　　监管洒水降温疯牛

　　对于本周的剧烈震荡，多数机构认为是牛回头行情。著名私募基金公司星石投资在空仓两年后，于今年10月份选择全面加仓，对于本周的剧烈震荡，总经理杨玲认为，调整一方面是因为债市下跌带动无风险收益率上来，相当于淡化了降准、降息的效果；同时，也因市场担心监管层会认为近期股市上涨势头太猛，洒洒水，降降温。

　　“但牛市的基础依然存在，主力资产配置已经发生转移，源源不断的资金从其它类别的资产流到股市上，所以尽管短期市场有一些波动，但长期来看牛市的大趋势应该不会改变。本轮牛市属于长牛、慢牛。此前的上涨属于第一轮行情，是资金推动型，主要以估值修复为主。下一阶段将随着改革的逐渐推进并有了效果之后，市场会出现基本面或业绩驱动型的牛市。”杨玲表示。

　　这轮行情的最大多头国泰君安证券[微博]研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平表示：“近期监管层和主流媒体频频提示杠杆融资和急涨风险，监管层希望从快牛切换至慢牛。但A股市场的牛市正在建立，新繁荣正在建立。A股市场事实上是受到无风险利率下降、增量资金入市的逻辑，不但没有变，而且在蔓延。”

　　申银万国[微博]在大跌日后的策略也明确提出，后市方向继续看多，未来至少还有500点上行空间，达到3500点以上！应以史为鉴，牛市多长阴，急涨之后的回调有利于更健康地长期上涨。上证指数当天最高价与收盘价的跌幅超过6%，且前一个月上证指数持续上涨的话，可以参照的案例有1996年4月30日、1999年6月15日、2007年2月27日、2008年11月18日，这5个样本后1个月、后3个月、后6个月平均涨幅分别为6.1%、33.6%和41.5%。

　　总体看，机构普遍认为，A股中期牛市并没有改变，但市场运行的进程、节奏将可能发生变化，市场短期进入了指数的调整期，但休整过后有望再次迎来新的慢牛上升行情。

　　杠杆牛市波动大

　　此轮行情有一点与以往不同，这也是大家所担忧的地方，此行情启动凶猛，这与资金杠杆有直接关系，杠杆、期指行情最典型的特点就是助涨助跌。新华社也因此发表最新文章《股市不能靠杠杆资金来创造“神话”》。

　　机构预计融资融券的余额年底有望过万亿，据了解，之前不少券商融资的资金弹药几乎用光，部分券商已上调保证金比例，而政策也开始试图降温，这些隐含的压力会在未来某个时点转换为做空的力量。数据显示，目前两融比例占保证金2.5%、国际平均水平3%，对应现有规模是1.25万亿左右，而目前两融规模最高突破9000亿，这次据传监管层审查两融是引发券商股暴跌的导火索，但加强监管是为了以后更规范，随后监管风波过后两融会更稳定地发展。

　　对于后续行情的发展，投资者必须时刻关注政策面的变化，如果市场再度过热，不排除类似本周二的巨幅杀跌的行情再度产生，对于使用杠杆过大的投资者依然会造成巨大的伤害，投资者融资仍需量力而行。

　　增量资金布局低估值非金融蓝筹

　　“这轮上涨还远谈不上过热，2007年市场整体估值在35倍PE，而现在也就18倍PE，估值差一倍，而从进场资金的总量来说，前面热血三波大资金：国际游资、房地产相关资金、高收益理财，最终入市规模在5年左右的时间会在10万亿~15万亿上下，而现在进场的资金也就2.5万亿左右(由融资融券余额8500亿倒推)，未来还会有源源不断的资金进场，牛市的资金基础绝对坚实，不用担心。”华泰证券金融分析师罗毅表示。

　　以券商为代表的金融股是本轮行情的主流。由于前期踏空金融股的资金太多，许多机构认为这次回调正好是一次上车布局蓝筹股的机会。对于券商股是否走到顶点？机构普遍认为券商股虽然涨幅较大，但大家对券商行业明年的高业绩基本形成共识。数据显示，三季度公募基金对银行股的配置只有1.3%，目前也不到3%，2007年最高时达到近40%，远未到合理水平。此外，2015年不太可能有单边债市行情，因此险资将加仓权益资产，考虑到保险公司稳健的投资风格，加之监管层降温两融杠杆，因此有稳定分红的价值股和大盘蓝筹将获得险资青睐。

　　机构既然对蓝筹股形成价值共识，前期的低配将逐步走向标配，不过，由于金融类蓝筹短期涨幅过大，近期踏空资金也开始选择二线蓝筹或非金融蓝筹股等各类低估值的蓝筹进行布局，更多的资金布局在各类低估值和前期涨幅较小的蓝筹上。如电力、地产、高速、高铁、有色、能源板块，后市市场热点有望逐步扩散，但依然会围绕估值由低到高的主线炒作。同时，一线消费白马股，如白酒、食品估值相对优势也较为突出，有望在权重股休整后展开补涨行情。另外，尤其是具有一定主题驱动型的国家战略相关品种，如近期“一带一路”、自贸区涉及的港口、机场等成为新增资金关注的对象。而市场也因此显现出新的局面，即金融股本周调整，但市场热点依然热络(见表)。

　　更多战略性主题性机会产生

　　改革是本轮行情的最大推动力之一，与此相关的战略性主题也将是行情最大的受益者。本周闭幕的中央经济工作会议稳增长与促改革是两条主线。从新闻公报措辞来看，明年的财政和货币政策都会更为宽松。而在“新常态”的基调之下，改革措施会在“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大国家战略的带领下推进。这也为市场带来了更多的投资机会。本周“一带一路”和自贸区板块在调整市中异军突起。

　　另外，本周中央经济工作会首次阐述了经济发展的九大新常态，指明了我国经济未来发展方向。如对环境承载力的新提法，意味着节能降耗减排环保的力度空前加大，这也为市场未来带来了多主题的机会。对于新环保法2015年1月1日实施，生态环保行业有望走出超预期表现，本周以污水处理为代表的环保板块，经过长期调整后也迎来了中线新的生机。

　　所以，综合来看，未来市场热点将逐步多元化和不断轮动的局面。星石总经历杨玲看好三条主线：一是大盘蓝筹股；二是白马成长股，有业绩支撑并且符合经济发展方向的都会不错，比如传媒、TMT等；三是改革受益板块，因为预期未来都是经济改革不断推进的年份，伴随着改革的路线都是比较好的选择，比如沪自贸区和迪士尼概念、国企概念、一路一带等。其中，中央经济工作会议再次强调推进“一路一带”，该概念会带动相关铁路物流基建的发展，进一步提升相关低价蓝筹股的估值。■

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