银河证券孙建波：2015年A股五大投资主线
中国银河证券首席策略分析师孙建波新浪财经讯 中国银河证券2015年投资策略报告会12月4日在海口香格里拉酒店举行。中国银河证券首席策略分析师孙建波分析了2015年A股的五大投资主线：
1、估值再平衡：寻找估值错配的行业；
2、制造高端化：高铁产业链、军工、装备国产化、精细化工、汽车等；
3、消费市民化：市民社会的保险深化、消费金融、品牌消费品(食品、服装等)、服务业(文体休闲服务)、土地改革、城市基础服务；
4、科技新动向：机器人、3D打印、新能源汽车、智能生活服务等；
5、资本新思维：混合所有制改革、新三板、创投+并购、员工持股计划。
以下为演讲全文：
各位尊贵的投资者非常感谢大家，刚才我们的潘博士做了一个延续出清的基本判断，在这样的一个基本判断之下我们对于A股的判断，叫做A股的新常态探寻走向成熟直路，刚才各位专家所介绍的，我们的可以看到中国的经济增长，增长到一个旧的时期，旧的时期就是我们过去过多的依赖出口，过多的依赖旧的措施，这个旧的给我们带来增长环境不一样的，这个增长环境跟我们的股市来说，我们出现了这样的一个状况，我们过去更多的偏向于出口，今后我们一个的基本的判断是这样的，我们的经济结构正在走向成熟，这样走向成熟的经济结构带来我们的投资的，应该是从起飞到成熟的转型的布局，这样的转型布局之下我们这样的几个基本的判断。
首先对于我们的整个的经济形势的判断，这样的一个形势的判断首先从我们的利率，对于利率市场化的改革以及对于近期我们看到的整个这个利率走势我们有非常多的观点，基本上认为我们的整个经济处在了一个高的环境之下，但是我们这样看到，我们的利率下行一定程度上也意味着我们经济从重积累到重消费这样的一个状态转变。
所以重积累到重消费我们可以从经济的发展阶段来看，在经济发展过程当中我们看到，如果说一个社会将来发展方向趋于成熟的时候，这个社会更多的转变向消费去转变，这个也就是刚才所说的重经济增长，如果我们过去更多的依赖于我们的这样的一个投资，更多的依赖于出口的话，这个时候我们的增长速度比较大，我们看到增长速度下来了，但是发展质量更高，我们国际上比较来看，当前这样的一个整个的利率无风险利率也好还是降息也好，我们想对于企业的财务成本，对于未来的经济流的限制是一个提升的作用，这个提升作用之下对于市场本身是一个推动的作用，我们当前的利率环境对于推动A股是有一个有利的作用。
这个有利的作用我们今后趋势还是继续延续的，对于利率这样一回事，如果我们看到当前的另外一个环境我们的当前改革，改革到底什么样的层次推动我们的市场，这样的一个基本的判断，改革初期一般来说没有优势的，如果改革推动得到了市场印证的，这个时候市场就会给出更好的反应，这个角度来看如果改革进入这个攻坚区，这个今后能够使得更多的改革被社会所接受和信任，我们觉得改革之后市场有支撑，其他的国家历史看到我们市场出现改革被相信的阶段时候，我们这个时候整个市场来说也就形成了一个比较好的支撑。
我们从历史上无论是美国历史的趋势来看，以及我们所看到的当前大家对于改革的信任来看我们整个市场处于一个对于改革信任的阶段，这个阶段之下我们这个市场的中枢是不断的上去的，我们看到两个大的趋势，一个我们利率环境的相对改善，另外一个我们的改革不断的信任，这个都是推动着我们的这个股票市场A股市场可以中枢形成上行的基本条件。
这样的一个基本条件之下我们的市场叫市场进入新常态，这个新常态我们的一个基本的判断就是新常态之下我们这样几个现象，首先对于我们新常态下的这样的一个估值的基本判断，就是一个配置的基本看法，这样的一个配置的状态之下所谓新常态跟旧常态什么区别，我想一个典型的区别就是我们的市场参与者增长发生着比较大的变化，沪港通之后我们的A股更加国际化，我们面临着变化，这个变化在过去两周交易日表现的淋漓尽致，我们看到过去两周市场有一个比较大的上涨，这个上涨除了资金推动，背后有推动逻辑，我们看法推动逻辑更多的来自于我们的传统蓝筹这样的一个国际审美标准之下的一个估值的变迁。
我们一般来说没有长期偏离均衡力量的增长除非均衡力量的根基已经动摇，传统的配置思路来看我们看到传统的配置我们根据经济周期的波动进行配置的，我们觉得对于我们的配置来说可能分成几个层次，首先第一个层次我们如果周期波动之下可以获得这样的一个周期波动的差价之后这个是最好的融资，在过去的半年里面美元走强大的趋势之下我们的商品市场出现了一个天翻地覆的变化，包括我们的石油出现了较大服务的下跌，我们去年当中提出对于美元走向的基本判断，美元走强的大背景之下牵扯到环境，还有一个合资大的格局变化，应该是我们的一个需要关注的最典型的一个方面。
这个是我们说的一个大的波动，我们A股投资来说除了把握这个大的波动，我们更多的可能在股票市场上利用我们的投票权，我们的股票投票权支持产业发展，这个产业发展要看哪些公司、哪些公司更好的，我们的投资收益的应该是来自于我们的行业和好的公司，如果这些都我们回避，我们相应的前两个层次配置当中还有更多的资金我们更多的资金应该是根据以上时间价值的，我们对于资产配置来说我们的一个思考就是应该作为这样的一个有分层次的一个思考，这个分层次之下我们把更多的经历用在选择更好的投资标底上，就是更好的产业和更好的公司。
更好的产业更好的公司我们过去一段时间可以看得出来，过去两年当中我们的成长应该说表现的非常充分，现在这个两个格局是不是意味着他们有机会了，我们的资本看法是这个实际上是一种均衡，不管一个公司多么好，有一个好的定价，一个公司不管多么好也要给一个价，不管好坏都要给一个价，这个价格本身是一个均衡状态，如果说某种资产特长期偏离这样的一个均衡，这个均衡有可能被纠正，对于当前的两周市场的爆炸我们的一个基本解读这个是一个过去四年里面我们的行业的估值在严重的错配的一个长期压抑的状况之下使显得一次资金推动下的这样一个再平衡，这个是我们再平衡的一个看法，再平衡的基础恰恰是我们的未来发展的信任，这样的一个信任在过去的一段时间里面看到，我们对于新的经济增长刺激也是得到一定的影响。
如果看得更长远一点来看，我们这样的一个再平衡使得我们的市场上行之后我们未来怎么样再平衡是固执体系的再平衡，是一次市场均衡的再平衡，再平衡之后新的台阶之上我们继续做的事情仍然是要在我们的经济社会发展的趋势之下在这个经济社会的变迁方向之下寻找好的行业和好的公司这个回到了我们在过去一段时间过去两年里面谈的一个我们的选股的标准，我们的这个时间点我们重新看我们的选股标准，我们过去两年里面有这样的一些变化，过去两年我们的所有成长股上一个大的台阶，新的起点之上我们的对于标准更加的灵活，更加的遵从这个标准。
2013年和2014年长达两年的成长股牛市，我们未来更加的谨慎还有严格标准寻找成长股，这样的一个标准我们重申几个原则，我们在今年年初的时候谈到了对于科技我们要看到渗透率，科技的渗透率是我们的该相关产品的原因，这个我们研究的时候一些渗透率不高的时候给出谨慎，也是我们再继续推进新的这样的一个科技的原因这个是科技股，我们随着社会的增长不断的增长，消费品本身他的品牌的价值更加重要了，我们的消费品的推荐，当前我们看到消费品最近表现比较好，虽然我们消费上面受压抑的，但是我们很多的时候品牌有一定的价值，消费品是靠品牌，对于我们的医药，我们过去的一段时间强调，医药实打实的这种医药的研发能力，这个过去我们的几年当中位于医药行业的选择的一个基本的原则，机遇这种原则我们看到了历史上只要实打实做这样的一个新药研发的原则他们长期当中可以实现随着公司自己的新药研发以及社会发展，特别是老龄化背景之下实现长期的增长，无论科技还是医药，特别是科技医药都有产品发展的瓶颈，更多的发展来自于专业服务和中间服务，这个也是我们刚才迟院长讲到的，我们中国的服务业发展空间巨大的一个基本判断，中国服务业生产空间才是我们吸引未来的谌业投资的最大空间。
走向成熟之路上的产业配置，我们刚才定义的成熟，这个成熟经济不再过渡的依赖于出口和投资，从传统的重积累到重消费的转变，重消费传统的产业部再是简单的重投资，而是更加的重服务，对于我们上证综指我们上了一个新的台阶，我们过去两周当中对于我们体现了一个淋漓尽致的变化，再平衡之下是不是体现一个大的趋势，再平衡市场仍然新的点寻找社会机遇，我们经济社会变迁仍然是一个广泛的平衡，再平衡的时间段可以说剧烈的，但是今后短期的市场表现还是应该一个相对稳定的状态之下寻找，在当前中枢上调应该估值再平衡的指标，估值再平衡我们过去一段时间里面，就是银行的估值大概多少，我们的一个简单判断，我们如果看到目前的现状，我们估值来看银行给七倍或者八倍，我们心里面感觉到一个行业不管多差给一个估值是相关的，我想这个是一个估值的，就是这个市场环境之下估值一个战略，当前资金推动的一个战略，这个之后我们仍然面临着大的价值重估还有小盘的主体更迭，我们宏观谈到未来的方向我们未来的小盘股布局两年之后分化，我们选股上面我们除了科技消费医药的服务的角度来看的这样的一个基本的原则，我们再走向成熟之路上我们的产业配置应该这样的一个几个方面。
首先估值再平衡之后我们还是寻找估值错配的理念。第二，制造高端化之下，中国的产业升级之后我们的看到钢铁的产业链我们的军工我们的装备国产化正在提升我们的产业附加值，我们生产型服务业的代表的专业的力量上升状态之下中国的相应产业，第三就是消费的市民化，消费市民化我们知道爸爸去哪这个节目很火，这个节目之后我们看到了整个休闲产业获得了长足的发展，获得了非常大的发展，将来我们看到今年有了集约产业的鼓励，集约产业只是一个开始，未来长远的看到应该大事情。
我们的消费市民化，我们的保险深化我们的消费金融我们的品牌消费我们的服务业以文体现象为主的都会一个新的框架，对于科技股我们一如既往的观点，我们科技股一定寻找更新的科技，对于这些更新的科技我们的3D打印，对于我们的改革方面我们的资本新思维给我们带来更多的新的机会，这个里面看到我们的混合所有制改革，我们混合所有制改革跟过去一样的，过去十年来我们的所有制混合，但是我们国有企业的管理还是相对的国企部分，今后的改革方面我们更多的形象于把管理层市场化，管理层市场化带来了整个体制的释放。
我们看到这么多年的我们的注册师改革，我们的新三版已经实现较大的战略实现，今天资本的新思维可以带动未来几年形成一个更多的投资机会，如果这些我们刚才说的，我们的未来这样的一个成熟直路的这么多的特征。
作为2015年中国投资机会，我更多的倾向于文体休闲产业链，我们的传统的传媒，我们的传统的政策之下，我们的远期来看，刚才看到了我们的长期来看这样的一个国有企业的管理层市场化是一个大的趋势，我们再一个高铁的投资机会，高铁多么重要我想这张图里看，我们高铁全线贯通之后，高铁覆盖下的中国人口达到中国人口的97%以上，这个任何经济发展的本身数据角度不能定义他的变化，我们看到非常多的教育经济地理革命所带来的变化，这个高铁的基本判断，这个是一个经济地理的革命。
这个经济地理革命改革中国过去过渡的依赖于我们的出口，过渡的依赖于港口城市的现状，把中国的整个960万平方公里一片，这个相对的投资经历相对的是投资建设这个高峰期可能过去，然后这个高峰期正在到来，这样从美国铁路来看这样的铁路运营，铁路建设机车生产到铁路运营这个经济的革命带来整个高铁网之下的经济地理的重新定义，现在看到很多的公司他们对于公司的扩张战略开始依照高铁。
我们再看过去特别是五年以前担忧来看，我们新的发展情况下，我的观点中国带来一个全新的发展阶段，这个发展阶段我们应该沿着高铁布局的一个经济链，相应的沿着高铁改变之下的产业布局，相应的公司能不能沿着高铁的未来发展战略我们的一个选择重要标准。
我们更加的推进未来新三板带来的相应投资机会，新三板我们现在看到很多的问题，如果展望几年之后每年一千多家的挂牌公司，投资基金不断的涌现，转板制度指日可待，几年之后将是一个财富阵地，我们看到纳斯达克[微博]成长历程可以看得到，实际上相应的公司数量多了，相应的发展机会也就多了，我们的上市公司当中正在积极的进行新三板的公司也会更大的机会。
整个我们2015年的判断，我们想A股的背景一个新的平衡，新的平衡我们寻找主题机会中国走向成熟的机会，这个成熟我们资本市场的成熟，产业结构的成熟正是我们的传统工业正在向着制造业的一个服务业这样的一个过渡，也是我们大的经济结构从传统的重积累向重消费过渡，重消费之下我们推进整个消费的服务业，未来更远期我们更加看好中国的升级机会，我们新的平衡之下沿着机械设备运行的方式寻找中国市场、中国经济走向成熟的主题机会。谢谢！
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