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　　【中银国际证券研究报告内容摘要】

　　我们对2015年A股市场持较为乐观的态度。尽管我们认为2015年仍然面临一定的下行压力，但上市公司企业盈利增速可能较2014年小幅回升。同时，市场资金面仍有望在大类资产配置转移过程中得到改善。不过，虽然货币政策定向宽松基调大概率延续，但信用创造体系重建仍需时日，宏观流动性总量扩张存在一定的难度，这将制约市场上行空间。我们判断2015年上证综指运行区间为2，100-3，000。配置方面我们建议重点关注具备估值提升空间的二线蓝筹，重点推荐电力设备、机械、建筑建材、医药、券商、环保、旅游等行业的投资机会，同时继续关注国企改革、资产证券化、收购重组等所带来的投资机会。

　　经济仍存下行惯性，企业盈利低位企稳。在出口增速高增长难以持续、投资项仍存下行压力、短周期企业去库存周期开启背景下，2015年经济仍存下行风险，特别是上半年下行压力较大。2015年改革进入敏感区域，改革难度增大。改革对经济转型和活力改善的作用在逐渐显现，但经济完全转型成功仍需一个较长的过程。在毛利率企稳、财务费用率有望下行背景下，我们判断2015年非金融上市公司盈利增速低位企稳，全年预计为8.8%，较2014年小幅回升。

　　信用创造体系重建进行时，股市成正反馈开启的机制安排。在QE完全退出、通胀压力较小而经济下行压力犹存的背景下，货币政策定向宽松基调将延续，市场利率水平预计小幅下行。影子银行约束所带来的银行信用创造体系重建仍需时日，2015年处于从旧格局向新格局的过渡阶段。股市成为扭转经济和金融负反馈效应的重要机制安排，预计政策面对股市呵护态度将延续。

　　谨慎乐观看待2015年行情。在无风险资产收益率下行、居民权益资产配置比例较低、海外资金流入加大背景下，市场资金面改善趋势有望延续。同时，伴随上市公司盈利增速小幅上行，A股市场整体估值水平有望继续抬升。我们对2015年A股市场行情持谨慎乐观态度，预计上证综指波动区间为2，100-3，000点。从市场波动节奏来看，我们判断2015年走势与2014年相仿：上半年受宏观经济下行以及债市分流效应影响预计难以出现持续上涨行情，下半年在经济增速企稳、政策面催化的情况下有望出现突破向上走势。

　　配置方向：具备估值提升空间的二线蓝筹，继续关注兼并重组机会。在寻找配置方向上，我们建议关注具备估值提升空间的二线蓝筹，我们推荐的超配重点行业包括电力设备、机械、建筑建材、医药、券商、环保、旅游等。同时，我们建议继续关注国企改革、资产证券化以及兼并重组所带来的投资机会。

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