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　　在经过上周大涨后，本周股指期货出现高位震荡走势，市场分歧也逐步加大。从影响市场的基本面因素来看，无论是宏观经济还是政策层面，对多头格局的支撑并未逆转。但是从市场微观结构角度分析，我们认为指数继续上行压力有所加大，后期走势将较二三季度相对流畅的上涨更加曲折。

　　从经济基本面情况看，宏观经济对股指期货影响中性偏多。近期，虽然10月官方制造业PMI创5个月新低，但仍处于50%的枯荣线上方，数据表现波澜不惊。而从当前经济下行压力最大的来源房地产市场表现情况看，在经过“取消限购、房贷松绑、税费减免、购房补贴”等一系列扶持政策之后，10月房地产成交面积创出年内最高。“量在价先”，成交回暖对稳定市场预期，提升开放商积极性有重要作用，未来房地产市场对经济的拖累有望边际减弱。因此，三季度经济大概率将探明全年底部，四季度有望出现环比回升。此外，随后近一周多的时间里宏观经济数据发布较为清淡，短期难以对市场构成重大影响。

　　今年二三季度，市场在经济并无亮点的情况下大幅回升，表明期指对于经济的敏感度已明显下降。我们认为，这主要基于政策面“托底+改革”的政策组合使得市场对改革以及经济前景的预期得到扭转，风险偏好持续回升所致。

　　在稳增长政策方面，目前，虽然宏观经济并不存在失速风险，但鉴于经济内生复苏动力不强以及全球复苏步伐缓慢，因此预计政策层在未来几个月将继续出台货币和财政宽松措施。事实上，虽然政府高层多次表示将不采取强刺激手段来扶持经济，但我们看到，无论是9月5000亿的SLF，下调正回购利率；还是10月发改委批复的近5000亿基建投资计划，再到本周三再次批复2000亿的铁路基建项目，政府为应对经济下行风险，在货币以及财政端的刺激力度不可谓不大。

　　整体而言，从基本面角度，我们认为目前市场“牛味”仍浓。不过从市场微观结构来看，则显示短期市场继续上行动力有所衰竭。近期，借助改革红利的释放，现货市场中铁路、电力、工程建设和钢铁等以往鲜有问津的板块出现罕见的连续大涨，“一元股”均已消灭。我们认为，这实际上是此轮牛市“后知后觉”的投资者入市推动的结果。当前，在这些“沉睡”板块启动以后，现货市场已经经过一轮全部的、充分的板块轮动。后期，在没有超预期的因素刺激板块新一轮上涨之前，部分资金或将选择获利套现离场，增大指数运行压力。届时股指期货当月合约也不排除重回2500点下方平台整理的可能。不过对于下方空间，我们并不认为会出现趋势性下行走势，毕竟年底政策面的利好有望不时发酵。综合来看，我们认为当前市场牛市格局仍存，但牛市之路将较前期更加曲折。

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