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　　上周市场继续上扬，上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指涨幅分别为1.47%、1.23%、1.27%、2.58%和2.06%；两市成交金额1.48万亿元，环比微增4.3%；行业上，电子、非银行金融、农林牧渔、汽车、电力设备涨幅居前，银行继续调整。

　　银河证券：

　　6月份中微观数据与宏观数据的背离表明，本轮经济改善的力度及持续性弱于以往，而7月份经济金融同比数据低于预期印证了这个判断。因此，政策层面托底动力依然强劲，大盘继续向上环境仍在。

　　中信证券：

　　8月13日公布的实体与金融数据对本轮上攻行情的基础有弱化作用，而低于预期的数据公布后，市场相对稳健的运行实际蕴含了较高的政策预期。短期来看，货币定向宽松力度会保持，但中期来看，无论是基本面还是政策面超预期的可能性都不大。另外，只要央行[微博]的货币口径对房地产调控不放松，那么房地产基本面的中期下行趋势仍难以扭转。综合看，本轮行情后续空间已不大。

　　招商证券：

　　从7月份数据可以判断，经济依然疲弱无力，为保7.5%的GDP增速，定向宽松的货币政策难以避免，甚至会加大。这意味着政策效应仍有余威，市场仍有冲高可能。但经历了7月数据的冲击之后，市场对政策效果、对经济的下行趋势会有更加清晰和坚定的判断，市场不可能无限制的偏离经济基本面，冲高之后仍然会回落。过去几年的经验显示，反弹周期很难超过一个季度。

　　国信证券：

　　市场在经历了大幅上涨后，大幅低于预期的金融数据对前期市场的乐观情绪有一定冲击，短期有一定的回调压力。但在系统性风险相对可控，且全球资金流入新兴市场趋势仍未改变情况下，大幅下跌风险也较小，回调仍可买入。

　　海通证券

　　放松预期依旧 市场仍将“升升”不息

　　一、政策趋势不变，行情根基仍在

　　无需过虑短期数据，政策偏松趋势不变。7月份金融数据大幅跳水，担忧声渐起，我们认为与其纠结短期数据的异常，不如厘清政策演绎的逻辑。7月23日国务院常务会议上指出“要继续坚持稳健的货币政策”，已经为下半年货币政策定调，央行创新的PSL工具、7月引导回购利率继续下降，均是偏松货币政策的有力证据。此次央行解读7月份金融数据时也称“进入8月上旬后贷款基本上每天保持着300-500亿元的增量”。货币政策偏松趋势无需过虑，46个限购城市中已有37个在各种层面放松，房地产政策放松趋势也没变。

　　行情仍处政策提振风险偏好阶段，未到实体经济验证时。本轮行情的根基是货币和地产政策偏松及改革预期，并因此提升市场风险偏好。上半年利率衰退性回落债券走强，4月开始货币、地产政策持续放松改变市场对增长的预期，情绪渐变；2A-3A企业债收益率不断下行说明风险偏好上升，高分红类股股价渐涨；7月沪港通及下半年政策定调助推指数，增量资金入场。目前行情仍处于政策偏暖阶段，基本面验证需等待9-10月地产旺季的量价数据，且目前国企改革在逐步发酵，行情仍将延续。

　　二、后续催化剂仍在，半年报有结构性冲击

　　沪港通、国企改革等催化作用仍在。香港联交所公告称，8月23日至24日举行连接测试，将在8月30日至31日、9月13日开展两次市场演习。从南方A50ETF规模、安硕A50ETF溢价率看，香港投资者对A股的乐观情绪没有变化。此外，随着央企“四项改革”试点和反腐深入，国企改革逐步被市场重视。近期广东珠海、湖北荆州公布了国资改革方案，而上海市长在调研上港集团时也明确表示上港要积极推进混合所有制改革。国企改革主题有望逐步扩散，成为新的催化剂。

　　已公布半年报公司净利同比略有上升，创业板业绩风险在7月份的前三周已大幅释放，进入8月后半月，半年报业绩将成为市场关注的焦点。目前已经公布半年报的上市公司有810家，上半年净利同比增长17.81%，较一季度上升1.75个百分点。通常先公布财报的公司业绩较优，因此整体A股的半年报盈利增速仍可能不佳。但由于7月份业绩预告后，创业板指数已经明显回调反映了业绩担忧，半年报对股价的系统性冲击预计不大，更可能是半年报实际值处于预告区间下端的部分公司出现结构性冲击。

　　三、应对策略：高仓位哑铃配置，国企改革+体育主题

　　行情“升升”不息，高仓位哑铃配置。虽然短期数据引起市场担忧，但货币、地产政策偏松趋势未变，改革加速预期升温，股市经历利率下行后，风险偏好提高趋势未变。行情还未到基本面验证期，且9-10月地产旺季数据未必差，维持高仓位哑铃配置，即蓝筹+成长。主题看好国企改革，短期关注体育产业机会。央企改革关注油气、铁路链(铁路改革逐步拓展至货运)，地方国企改革关注上海、广东、山东、北京、安徽，如准油股份、北方创业、隧道股份、粤水电、郑煤机、安徽合力、华侨城A、格力地产、王府井、合肥百货等。

　　体育主题升温，关注相关机会。2011年5月《体育产业“十二五”规划》要求到“十二五”末体育产业增加值超过4000亿，占国内生产总值的比重超过0.7%，体育产业成为国民经济的重要增长点之一。2012年全国体育产业增加值3136亿元，仅占GDP的0.6%，而美国达7%。习近平出席青奥会时再次提到体育强国的目标，促进体育产业的相关政策有可能加快推出，关注中体产业、雷曼光电、粤传媒、乐视网、探路者、青岛双星等。

　　兴业证券

　　反弹“一波三折”推进 找准主题机会

　　一、经历前两周的横盘震荡蓄势之后短期有望震荡上行

　　1、8月初以来大盘强势横盘整理，消化了此前逼空式上涨积累的获利回吐压力以及宏观面因素的各种不确定性

　　经过两周横盘强势调整，7月份数据的利空已经被消化，A股市场维持多头氛围，投资者对于降息、改革等政策预期再度点燃。我们认为不要太重视短期经济波动，退二进三的转型过程中经济就是不温不火。7月份信贷数据特别差，但是合并6-7月份来看还算正常，而投资的下滑则基本符合预期。

　　2、外资配置A股的兴趣正浓，场外产业资本开始心动。反弹“一波三折”推进，大盘横盘蓄势之后短期有望震荡上行

　　预测后续反弹的时间和空间，需要重点研究外资等增量资金。首先，行情节奏上，一波三折，逼空式反弹难以持久，8月中旬震荡蓄势，之后大盘在沪港通和改革情绪的引导下再有一段反弹，而9月中旬和10月中旬可能会面临更大的挑战。其次，空间上螺蛳壳里做道场，打破不了螺蛳壳上沿，较难突破去年6月高点。总之，空间有限，时间还没完。

　　目前海外热钱流入趋势仍然没有改变。8月11日-15日人民币对美元即期汇率周升值97基点到6.1470，人民币中间价周升值24点到6.1538。当前乌克兰危机加上欧洲经济走弱而美国面临加息的不确定性，香港成为全球资金的避风港，进而惠泽A股市场，恒生AH股溢价指数持续底部徘徊。近期外资对A股这块洼地的兴趣大升，至少部分QFII和期望利用沪港通进行套利的假“外资”的确比较积极。可以跟踪外资是否继续作为主导性的增量资金，进而判断后续反弹行情能否在时间上继续延续？建议跟踪人民币汇率以及美元兑港币走势。

　　产业资本的“围城”，里面的想出去，场外的近期开始心动。一方面，从增减持来看，产业资本短期对股市的态度偏谨慎。2014年7月减持金额为83.88亿元，2014年8月1-15日减持金额为61.7亿元，比上月同期的38.64亿元大幅上升；2014年7月增持金额为33.53亿元，2014年8月1-15日增持金额为19.47亿元，较上月同期的17.13亿元小幅上升。但是另一方面，一些先知先觉的产业资本开始回归A股，他们或者通过对比经营实业的收益率和A股市场的分红率来尝试性配置蓝筹股，或者开始通过自营、委托管理等多种方式投资A股。虽然冰冻三尺非一日之寒，但是坚冰已经开始融化，近期客户保证金余额维持在7561亿元高位、融资融券业务的融资净买入净额不断提升、交易账户占比也持续增加。

　　二、抓住时机，围绕沪港通做配置，找准主题投资机会

　　1、投资策略：保持节奏，实施运动战

　　今年就是震荡市，不必过喜或者过悲，保持节奏、保持好攻击节奏，灵活实施运动战，积小胜为大胜。逆向思维博弈传统大盘股，产业思路优选成长股。短期来看，大盘横盘蓄势之后将重拾反弹，一方面，依靠大市值板块表现带动人气，另一方面，主题投资依然会比较活跃。当前代表转型新经济的小盘高估值成长股和受益国企改革的中大盘低估值类股其实都是题材股，前者被反复挖掘后板块风险加大，而后者才刚刚开始被挖掘。

　　2、投资思路：中大盘题材股“带动人气”+消费类股“补涨”+新的主题

　　中大盘题材股——首先，便宜，股价中已经隐含了过多的悲观预期，做空风险大，“买了能安心睡觉”；其次，有新故事，某种主题投资可以作为催化剂，包括国企改革、沪港通、京津冀、自贸区等；第三，行业基本面改变，包括龙头企业在经济转型阶段“赢家通吃”，或者行业景气拐点出现等。重点关注央企以及地产、非银金融、农业、军工、稀土、小金属等行业，这些前期强势板块有望继续保持强势以带动人气。

　　消费类股的“落后补涨”——首先，从沪港通来看，对于基本面至上的海外投资者，更偏好那些A股比港股更具优势的消费类股；其次，根据历史规律，每次具有一定空间和时间的反弹消费类股，在行情的中后期都具有补涨机会。因此，可以适当增持医药、传媒、家用电器、食品饮料等行业。

　　“新经济”的新主题——今年以创业板为代表的小盘题材股整体估值高达50-70倍，对整体行情形成制约。小盘题材股的热点有望快速轮换，适合游资博弈，财富险中求，需要波段操作寻找新的故事，以免多杀多。重点关注新主题，首先，体育产业链，类似2010年的传媒，短期有政策利多和体育赛事作为催化剂，长期具有巨大的行业发展空间；其次，新能源，政策和行业基本面有利多驱动。

　　国泰君安

　　新增资金关注两大题材

　　本轮行情以地产为龙头，地产政策和销量弹性能否延续改善，很大程度上决定了风格转换幅度和行情延续的时间周期：第一，地产政策改善的持续性和销量弹性的恢复能力。从40个城市数据来看，伴随限购逐步放开和按揭改善，预计下半年销售继续改善。此外，8月1日四川对银行按揭贷款给予3%的财政补贴，也将改善市场对地产销售量的预期。第二，实体融资成本改善持续性。央行在二季度货币政策执行报告中再次强调宏观稳、微观活的政策方向，而系列政策调整仍然在强化市场对于货币政策持续正面支持的预期。第三，市场预期调整和博弈速度。当下，成长股恢复明显弹性的“风”仍不具备，而对于低估值板块而言，存量持仓主要以配置为主体，市场主流预期相对悲观，这也形成了弹性的来源和反弹的空间。

　　新能源汽车和国企改革是当前资金寻找的题材，将形成龙头行情。近期自上而下的政策主题活跃度一直上升，反腐取得重要进展也使得市场对改革预期进一步提升。国企改革和国家能源战略下的新能源汽车主题，既切合当前偏蓝筹的市场风格，也是政策密集出台的方向所在，符合当前资金期望的题材要求，将成为带动下一阶段行情的主要动力。

　　广发证券

　　三季度数据仍难有起色

　　前周水泥、钢铁、煤炭等价格止跌企稳，但上周水泥和钢铁价格再次下跌，说明这种改善趋势仍然很不稳定。而8月上旬的发电量增速更是出现了负增长(-0.1%)，这一方面是由于上旬的环比低于季节性(环比-2.1%)，二是由于去年同期基数非常高。在这种高基数压力下，预计大部分重要观察指标的同比数据在三季度都将出现下行。

　　对于三季度的数据下行，目前投资者的态度迥异，大部分人认为这意味着政策放松力度还会进一步加大，直到明确复苏或通胀约束出现，因此他们对市场非常乐观，看多到明年上半年(下半年会有通胀压力)。而小部分投资者已经对目前的政策效果产生怀疑，担心一些结构性问题的压制导致短期的政策放松已经无效，不过他们认为短期A股风险也不大，因为市场会把近期的数据下行理解为是正常的“基数原因”。对于这些投资者来说，四季度开始大盘将进入风险区。

　　综上来看，不论是乐观还是谨慎的投资者对于三季度市场向上趋势已经达成一致。对政策放松后的效果，我们认为关键的观察变量是地产的销售状况。7月份地产销售增速再次出现回落，如果8月份仍不见改善，那么对市场信心一定还会形成新的打击。

　　湘财证券

　　周期性行业反弹难持续

　　上周成长股接力短期蓝筹股反弹，我们认为，市场整体上将延续区间震荡行情，周期性行业反弹难以持续。

　　前7月经济数据显示稳增长效果有限，经济持续放缓。国家统计局上周公布了前7月经济数据，数据显示工业生产和投资同步放缓，给予稳增长厚望的基建投资也增速放缓，整体经济仍处于放缓过程中。

　　稳增长效果不彰显示实体经济出现趋势性调整。我们认为，政策效果不大的主要原因在于，本轮经济调整源于内生性供需关系的调整，而非政策压制。特别是在实体经济整体杠杆率较高情况下推行进一步加杠杆政策，与实体经济本身的去杠杆、去库存和去产能的趋势相违背，使得过去行之有效的政策效果甚微。

　　政策效果不彰使得管理层重新回到稳增长政策“十字路口”。如果仍将稳增长作为工作首要任务，管理层必将进一步加大稳增长政策力度，货币、财政与房地产将进一步放松，但结果是维持旧有的增长模式阻碍经济结构调整的步伐，并加大未来的经济风险。相反，如果管理层维持目前的政策力度，则经济将持续进行调整，管理层必须容忍短期经济调整的阵痛，但这有助于加快经济结构调整步伐，有助于未来中国经济走上新的复苏轨道。

　　东北证券

　　反弹逻辑有所弱化

　　从近期的市场以及经济等方面数据来看，市场继续大幅回升的逻辑有所弱化，但还没有逆转。首先，投货币信贷、经济回升链条出现了改变，7月份的信贷数据超预期回落、大宗商品价格承压，新常态下经济反复将是常态。定向降息预期虽然合理，但预计9月中旬前难以出现，因此，经济面的因素弱化。其次，沪港通引外资入场目前仍然延续，从RQFII等海外资金动向以及人民币即期汇率的升值来看，这个维度仍在延续。而且境内存量资金的活跃度也有所增强，考虑打新资金的解冻，在目前点位附近再度脉冲的动能仍在。但是，一方面估值出现了一定的修复，另一方面外资入场对权重板块推动的边际效应有减弱可能，体现为A50申购份额大增但市场并非如前期大涨，因此，该因素目前仍处于积极状态，但后续存在一定的变数。最后，国企改革等红利释放是大逻辑，这是未来潜在大牛市的动能所在，而非简单的信贷——经济——股市的传导逻辑。但是国企改革又是长期逻辑，对短期市场的波动尤其是100点左右的波动难以形成有效影响。

　　因此，本轮市场回升的逻辑仍在，即后市冲高之势仍在，但经济、资金、估值以及行为层面一些因素正在发生变化，若再度脉冲之后出现百点暴跌的可能性正在增强。

　　申银万国[微博]

　　经济数据走弱 降息预期再起

　　经济数据不及预期，市场再度博弈政策。1)7月份数据不论贸易还是增长、金融货币，多数低于市场已经降低了的预期。6月下旬以来的反弹很大程度上受到经济数据推动，尽管7月份数据有季节性因素等短期扰动，但已不能成为市场的上行动力。2)经济微改善尚不能证伪，8月上半月申万调研综合指数明显上扬，关注汇丰PMI初值。我们依然认为可能更长一点或者近一个阶段都不必为经济担忧，不过从整体经济基本面角度看，可能在一段较长的时间内都难以推动市场走出波澜壮阔的行情。3)更大的推力还是政策，大幅低于预期的信贷货币数据出炉后市场虽然回调，但很快拉起，很大程度上是市场又回到数据不好、政策发力的逻辑上来，降息预期再起。

　　突破盘局需震荡换手和量能配合。一方面从低点上来上涨了10%，另一方面2200点上方是成交密集区，获利盘和解套盘压力需要消化。此外，3478点以来下降通道上轨在2250点左右，加之前期2270和2260两个高点，2250-2300点区间阻力较大。近期市场在2230点一线遇阻，即便突破上行阻力依然很大。上周大盘量能方面依然没有突破，若要走出盘局再上台阶，需要量能配合及权重股带动，本周上证指数核心波动区间判断为2180-2280点。

　　平安证券[微博]

　　行情重心由指数转向主题

　　基本面进一步改善的逻辑被破坏。7月份宏观数据整体偏利空，主要表现在三个方面：1)私人部门需求没有改善；2)房地产政策的持续松绑并没有改善房地产销量；3)最关键的社融信贷数据大幅低于预期。即前期市场持续改善的基础——经济增长边际改善与信用扩张的逻辑基本结束。尽管稳增长政策仍在持续，我们认为基本面可能难以存在进一步回升的空间。

　　市场从指数行情转向主题行情。增长、资金与政策反映的市场价值内因素改善空间已有限，在基本面改善逻辑被证伪背景下，政策预期成为市场的主要焦点，包括进一步稳增长的政策放松预期，经济改革推进预期，以及沪港通的影响。对于市场较为关心的降息预期，我们认为即便发生对资本市场的利好程度也有限，其逻辑在于：1)如果降息或全面降准，这是否是新一轮货币宽松加码的开始？2)如果降息或者全面降准，能否快速改善信用环境，增强私营部门投资支出？答案可能都是否定的。

　　配置上从估值修复转向主题投资逻辑：1)推荐低估值业绩较为稳定的消费股，如食品饮料与医药；2)继续关注国企改革与新能源相关主题；3)逐步减仓强周期板块，金融与地产龙头短期尚可博弈，但需注意投资短平快。

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