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　　《首席看市》是央视财经频道《交易时间》栏目新近推出的一档高端财经访谈节目，每周一至周五上午九点三十分在央视财经频道播出。节目邀请国内外知名投行、金融机构、研究机构的首席经济学家和著名学者进入演播室，针对国内外财经、金融以及产业领域的热点问题和政策动向进行深入解读，为投资者决策提供权威参考。

　　主持人 姚振山：今天作客上海中心站的嘉宾是国泰君安证券[微博]首席策略分析师，乔永远博士。你好，乔博士，我想大家看到你可能会想到今年4月份，国泰君安的策略研究团队发了一个报告，这个报告是你主要来执笔，提出来的观点就是股指要四百点的大反弹，当时市场可能都在议论指数要跌到1800点或者跌到最低极限跌到1700点这样一个观点，所以当你这个观点出来的时候，是褒贬不一。然后你成功的给国安君安的策略团队做了一次大广告，但是很多人在想，到底在那个什么时候是原因，让你有这么大的一个勇气能提出这样一个比较大胆的观点，再来回顾一下，当时提出来这样一个想法基于什么样的一个考虑？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：实际上，我们当时看起来好像和整个市场观点极其不同，但是我们有两个原因事实上是非常坚定的。第一个原因就是流动性环境的充分宽松，我们当时已经观测到了，大量的资金从理财产品进入存款、进入债券包括进入股票。第二，我们相信整个市场还是会回归到经济增速相对稳定，也就说7.5的政府目标的认识上。

　　从现在来看，我们觉得后者正在展开，前者也在演绎。很多人讲，这轮行情可能是从7月底才开始演绎，实际上如果大家去回顾这段行情的话，从4月份到6月份已经出现了“工农中建、招保万金”这8支股票的独立行情。从6月初的时候开始出现有色，然后逐渐进入钢铁，慢慢进入房地产，再进入全面开花的状态，所以我觉得这个情况应该是和我们当时想象的框架是一致的。

　　主持人 姚振山：最近你们又有一个新的报告，报告的标题叫《映日荷花别样红》，听标题，就知道可能还是继续对后市是看多，但当时的看多跟现在看多性质上有没有什么变化，当时是看反弹，那现在呢？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：我们现在仍然是看反弹。大家如果有印象的话，我们当时提出来四百点大反弹，然后题目叫做《四百点大反弹，抢蓝筹、夺龙头》。现在看起来，我们觉得仍然是延续当时的看法，但有一些新的变化。我们觉得对A股市场要重新认识，第一，参与方不再是我们观察的企业，同时也要产生资本，也有一些其他的因素。此外，我们觉得市场对蓝筹的认识，事实上今年发生一个重大的转变，大家如果有印象的话，可以想象得到，今年四月份的时候，市场对蓝筹的认识一片悲歌，但是到现在，大家觉得有色是供给收缩，钢铁是因为扩张，换句话说，我们基本上看到所有蓝筹估值都在扩张，这个进入扩张区间，事实上是我们所谓的《映日荷花别样红》里面这份报告所写的主要的问题。

　　去年7月，大家如果有印象的话，事实上是创业板启动的初期，那个时候改变了，整个市场对市场成长股的认识，今年的7月份，我们觉得事实上市场对蓝筹股估值的的认识的改变，所以《映日荷花别样红》，荷花还是那一朵荷花，只有照射的太阳的方向，我们觉得才可能演示出鲜艳的颜色，从A股市场来讲，我们觉得今年的A股市场给蓝筹估值的提升，提出了一个非常好的机会，去年的风，如果是朝着成长股去吹，今年从4月以来，这个风就是朝着蓝筹去吹。

　　主持人 姚振山：向蓝筹吹的话，能给蓝筹股到底带来一些怎样的变化，比如说今年的投资主题都会围绕在蓝筹股上边，还是说经过一轮上涨之后，当以沪港通为标志，沪港通开通之后，可能蓝筹和中小成长股的风格转换又会展开？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：我觉得这个问题非常好，因为整个市场关心的焦点其实就在这儿，很多人讲，今年是蓝筹股的行情，特别是7月份以来，那么这种认识逐渐在增加，而且我们沟通下来整个市场里面，机构关心的热点，其实也最近集中在这个方向上。但是往后看，我们要提出来一个新的变化，这个变化在哪呢？因为今年以来，大家都意识到，这轮行情的龙头是地产，换句话说，地产政策的正常化，事实上是导致了市场预期从低于7.5甚至进入7.0左右区间，逐渐恢复进入7.5这样的状态。往后来讲，我们觉得事实上伴随着地产销量的稳定和宏观预期的稳定，市场将会对大消费的板块，包括金融板块的风险进行重新估值，这样也有利于这些领域相关股票估值重新回归。进入现在状态来讲，我们觉得消费可能和创业板来讲，差异并不是特别大，但是我们仍倾向于主板的消费板块。无论是汽车还是食品饮料，包括家电，这个大的消费板块，我们觉得事实上是大家值得关注的。

　　主持人 姚振山：四百点的大反弹事实上是差不多走了一半，现在有些人已经大胆地看是一轮大型牛市的到来，为什么你还坚持只是一轮反弹的一个观点？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：我们认为A股市场投资，事实上如果看的时间特别长的话，大家都很难找到一个非常明确方向。但是在今年的市场里面，我们觉得主要驱动因素来自于流动性环境和来自于刚才讲的宏观运行的稳定化。那么这两个因素给市场提供的反弹空间，目前来看，能够提供到2400点。当然我们很寄希望于今年十月份前后，举办四中全会能够给市场带来新的机会和新的希望。那个时候，我们觉得事实上是市场重新调整自己对方向性的认识。那个时候重新燃起来新的希望，或者说重新形成新的行业特征的一个观念时点。所以站在当前的环境下看，我们觉得接下来市场还有比较明显的一波行情要走。那么我们也是今年市场里面第一家，也是最坚决的一家喊出这个看多的这一方，站在现在环境下来看讲，我们觉得市场的热情慢慢启动，我们觉得这是一个正确的方向。但是如果站在当前的情况下，我们觉得有更长的时间，去做更加深入的分析和研究的话，我们觉得可能大家对未来的前景会更加清楚，目前我们基于原来4月份的报告的认识，20%的反弹空间是大家一定可以抓得住的安全的反弹空间。

　　主持人 姚振山：再往后的话，现在你觉得还需要再观察，是吗？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：进入四季度，我们觉得进入一个新的观察空间。四季度往后，我们觉得有新的不确定性出现。这些不确定性取决于流动性环境的宽松的水平，现在市场已经出现了降息的预期，也出现了一些更加宽松的货币政策的预期。那么我们觉得实体经济和银行体系能不能把这种宽松的预期，体现在实体融资端，我们觉得还需要进一步观察。第二在经济企稳之后，是不是能够看到这种持续性的企稳特征出现，比如说放开限购之后，房地产销量出现了扩张，但这种销量的扩张有没有持续性，那么也是值得观察的一个新的因素。第三个，我们觉得整个市场关心的焦点，马上就会聚焦到改革。那么从我们调研回来的情况来看，我们对改革所驱动的这一轮行情，特别是国企，我们觉得是国企改革。我们可能是整个全市场唯一家跑了十三四个省份，调研国资委[微博]包括调研上市公司最多的，有所驱动这轮行情非常充满信心。

　　主持人 姚振山：现在对于国企改革带来的这种市场环境的变化和市场气氛的变化，越来越多的人有了一个共识，那就是来自于混合所有制给国企焕发出新的活力，会造成这一批股票现在的低价股会有一个波澜壮阔的大行情，那么这种行情下，这些股票又比较带指数，所以很多人会乐观地看待，今年下半年到明年的这种跨年的行情，这个观点你怎么评价？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：跨年的行情目前来讲，我们觉得由国企改革驱动有可能，但是这种可能性我们觉得存在一定的风险。现在去做这跨年行情的判断，我们觉得还是为时过早，国企改革这个方向，我们认为不仅仅是一个跨年的行情，甚至是持续两到三年的一个行情。那么它的机会，我们觉得市场对它相关机会的挖掘还是比较有限。刚才您说得很对，市场的共识刚刚形成，但是这种形成需要进一步国企改革推进的速度来做一个验证，如果国企改革的进度能够达到市场预期的话，我们觉得其实不仅是跨年，可能明年全年国企改革都是一个大的机会、大的领域。最近几天，有些地方发了国企改革的计划和纲要，当天可能就带动相关的个股出现了上涨甚至涨停的这种可能性，这个也是符合我们之前预期。相关的个股，事实上我们做了一个非常系统的梳理，我们也在市场上发布了唯一一份中国国企改革手册，也是我们在这方面拜访了13个省份，40多家上市公司积累下来一个结果，我们就在这方面应该说是非常乐观的。

　　主持人 姚振山：也就是说，你觉得真正可能行情要是全面启动的话，应该是在明年的某个时点，而不是在现在或者说不是在第四季度？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：在第四季度，我们觉得还是有一些不确定性要跨越。现在来看，我们建议大家应该珍惜三季度的蜜月行情，充分地参与到三季度我们能够获得稳定收益的这个机会里面。如果是现在去布局四季度的话，我们觉得还是为时过早。相反，国企改革的持续性会比较强，它带动的机会有没有可能从点到面形成一个全面性的机会，我们现在还是觉得还有一些不确定性需要去确认。

　　主持人 姚振山：你怎么看待就是说三、四季度来自于中小板或者说创业板，特别是创业板这类股票，它的未来的机会？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：我们觉得其实创业板可能代表着中国的未来，成长股的发展我们觉得代表着中国的未来，事实上，我们长期来看，是非常看好创业板和成长股的，蓝筹，我们觉得今年市场对蓝筹价值过于忽视、过于低估，所以形成蓝筹的逆袭。往后看，创业板我们觉得，事实上有可能会重复美国1995年之后纳斯达克[微博]市场波澜壮阔的一波行情，创业板系统性机会的出现，我们觉得还是需要很多机会或者说很多关键的时点，共同凝聚成一个这样的爆发的点。那么这个爆发点目前来讲，我们觉得还不是很充分。比如说现在市场上在讨论，经济的稳定环境到底能不能持续，那么改革政策在接下来在哪个方向发力，稳增长政策包括降低融资成本能不能充分惠及所有的企业。那么这些问题如果最后的答案，所有人都得到一个“是”的答案的话，确认的答案的话，我们觉得创业板那个时候机会应该是非常明显，每一支股票，我们现在沟通下来，每一个上市公司，特别是创业板上市公司事实上是非常有活力的，这个肯定是我们所肯定的一个部分，但同时我们觉得A股的投资，又需要整个社会共识的达成，这个共识的达成可能需要时间。

　　主持人 姚振山：所以整体上就说对于蓝筹三季度的行情和创业板连续未来几年的行情，你们都是一个比较乐观的态度？

　　国泰君安证券首席策略分析师 乔永远：非常乐观的态度，所以我们觉得改革，事实上带来的是批量的红利，而不是个别的红利。那么这种批量的红利所形成的A股市场投资机会将会层出不穷。A股市场今年最大一个特点是陷入一片寂静，那这种寂静在今年上半年，也就体现在A股市场波动率消失，这个不仅是A股市场的特点，也是全球市场的特点。今年下半年波动率刚刚打开，市场对改革的红利刚刚认识，我们觉得随着时间的推演，改革的方向进一步确认，我们觉得A股市场的波动率会回来，A股市场的行情会回来。

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