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　　上周上证综指冲高回落上涨9.13点，涨幅为0.42%；创业板指数上涨51.51点，涨幅达3.88%。两市成交金额1.4万亿元，环比萎缩8.7%。行业上，TMT板块中的电子、计算机、传媒以及钢铁、有色、机械、石化、国防军工、汽车表现均不错，银行继续调整。风格上，中小市值成长股再度表现，市场整体表现为“周期搭台、成长唱戏”。

　　湘财证券：

　　7月份PPI环比下降及进口增速的下降显示内需仍较为疲软，短期经济回升力度较为有限，难以支撑周期性股票反弹。在这样的背景下，市场将重新回到成长股，特别是随着半年报的披露一些中小市值品种将显示出超出宏观经济的成长性。因此，市场整体上将延续区间震荡走势。

　　银河证券：

　　目前政策、经济、流动性均有利于三季度大盘的表现，预计市场仍将演绎周期搭台、成长唱戏的格局。中期继续推荐两类创业板股票：第一，科技股，信息安全、新能源汽车、机器人和3D打印、智能生活等；第二，医药和大众品牌消费。

　　中金公司：

　　短线下跌回调是买入时机，原因在于：1)国内外对A股关注度回升；2)地产限购的放松是对自2010年以来地产政策的纠正，同时辅之以借贷成本降低，将极大地降低未来2-4个季度经济增长下行风险，同时通胀暂时无忧；3)改革正能量有望逐步体现。

　　建议：1)继续超配大盘蓝筹，尤其是受益于潜在国企改革和沪港通的标的；2)京津冀和新能源汽车锂电池产业链主题；3)新股。

　　中投证券：

　　考虑到阶段情绪因素，A股市场仍有创新高的可能，但中期维持博弈空间逐步收窄的判断。未来需要观察两种边际负面因素的演进：1、中期伴随加息预期渐进升温的过程，美元存在渐进走强可能。2、伴随经济数据企稳修复，国内增量托底政策可能逐步削减，可能抑制反弹动能。

　　兴业证券

　　主导力量仍在 震荡蓄势助力远行

　　一、短期市场仍将震荡蓄势，但反弹的主导力量仍在，风险不大

　　8月中旬前后处于各种宏观预期的验证阶段，叠加此前逼空式行情积累的获利回吐压力，这个阶段大盘进行震荡蓄势有助于行情走得更远。

　　(1)第一个要验证的预期是经济反弹的持续性。经济数据在6月份有企稳迹象，而已公布的7月份进口同比转负反映出内需疲弱。如果7月份数据有反复可能引发行情短期震荡，但较难扭转反弹趋势。因为此轮反弹的主导力量——外资对中国的政治格局、经济中期趋势的信心明显改善，不易受短期数据影响。

　　(2)第二个要验证的预期是“放水”的持续性。信贷是否继续大幅增长？是否会降息？这些问题的乐观预期在7月底逼空式反弹时被“透支”了。而8月中旬数据出来时低于预期的概率较大，部分投资者此前看多逻辑受到冲击。

　　(3)大盘步入“蓄势”阶段，此前逼空式行情的领涨板块有色、金融、地产等开始调整，而主题投资重新活跃从而维系了人气。

　　二、“沪港通”的风继续吹，全球资金配置A股市场的兴趣正浓

　　(1)“沪港通”热度骤升，和外资大举流向香港有关。6月份以来，首先，中国经济企稳、反腐取得重大突破，外资对中国的信心增强。其次，欧洲央行[微博]推行宽松政策，之后乌克兰危机、ISIS等国际地缘政治风险不断升级，5月8日之后，欧元兑美元从两年半的高位逆转，美元指数持续走强。第三，外资并没有像以往美元指数走强时那样撤离香港，相反全球资金持续流向香港，香港金管局不得不连续注资来干预强势港元。在这个背景下“沪港通”的热度骤升，外资配置A股的意愿也显著提升。

　　(2)乌克兰危机及美欧对俄罗斯的制裁缓和之前，全球资金配置A股的兴趣有望延续。7月17日马航MH17客机在俄乌边境坠毁后，美欧扩大了对俄罗斯关键领域的制裁，俄罗斯也进行了反制裁，乌克兰僵局短期难化解。这导致欧洲经济不确定性增大，欧元贬值、欧美股市高位调整，资金从欧美流向新兴市场。而为应对此轮制裁风险，俄罗斯企业开始把资金转向香港，存放于中资银行。

　　(3)“沪港通”至少在启动之前和启动之初将持续利多A股资金面。首先，近期RQFII的ETF基金出现连续大额净申购，为“沪港通”预热做准备。基于中国经济阶段性企稳以及国际地缘政治风险增大，投资者对人民币资产预期改善，8月4日-8月8日人民币对美元即期汇率周升值231基点到6.1567，人民币中间价周升值119点到6.1562。其次，根据历史规律，A股市场往往提前透支“利好”因素，因此，“沪港通”开启之前，“外资配置A股”及其对A股增量资金的影响会尽情演绎。

　　(4)“沪港通”及其掀起的外资加仓A股浪潮，是本轮A股市场反弹行情的主导性因素。虽然游资在此前的逼空式反弹过程中扮演了主力军角色，但打着的是“外资援军马上到来”的旗号，因此，后续外资力量的大小将决定下阶段反弹行情的力度。

　　首先，“沪港通”将提升目前QFII和RQFII的持股比例，后续QFII和RQFII将快速改变原有额度的资产配置。其次，相比于QFII/RQFII，沪港通受众更广，灵活性更强，额度利用率将更高。第三，“沪港通”赚钱效应的扩散有望提升下半年大盘指数及蓝筹股的活跃性。

　　三、趁大盘蓄势时在“人少的地方”找机会，围绕沪港通做配置

　　投资策略：怀着怜悯的心参与行情，今年就是震荡市，不必过喜或者过悲，保持好攻击节奏，灵活实施运动战，积小胜为大胜；逆向思维博弈传统大盘股，产业思路优选成长股。

　　投资思路：以外资角度为盾，以游资角度为矛，寻找下阶段的投资机会。

　　(1)大盘题材股——首先，传统行业的股价已经隐含了过多的悲观预期，做空风险大，“买了能安心睡觉”；其次，否极泰来，相关股票的活跃度提升，进攻的弹性则属于主题投资，包括国企改革、沪港通、京津冀、自贸区等；第三，行业基本面的改变，包括龙头企业在经济转型阶段“赢家通吃”，或者行业景气拐点出现等，可以重点关注央企上市公司以及地产、金融股、公用事业、农业、稀土等行业的龙头。

　　(2)A+H折价套利，也包括相关的影子股。首先，只有好行业好公司才对基本面至上的海外投资者具备吸引力，包括景气度向上，或供需结构有改善的中下游行业中的AH折价股，或者虽然并非直接AH折价股，但是A股比港股具有更高的估值业绩匹配度的消费类股。其次，高股息率的“类债券”股票的交易性机会大大增加，逻辑是“沪港通”带来的利差套利+估值修复。

　　(3)“新经济”的战略性资产：短期大盘蓄势时小盘题材股的热点有望快速轮换，适合游资博弈，财富险中求，但是对于配置型大资金特别要当心“沪港通”导致A股市场游戏规则的改变，及其对小盘题材股的冲击。

　　今年以创业板为代表的小盘题材股整体估值高达50-70倍的区域，对整体行情形成制约，也需要进行波段操作，并且寻找新的故事，或者等待业绩的兑现，短期重点关注高端装备制造、新能源等。

　　海通证券

　　反弹未息 主题接力

　　一、反弹趋势不改，未到验证期

　　(1)行情回顾：多因素驱动市场风险偏好提升。本轮行情的根基是货币和地产政策偏松，市场风险偏好提升。从影响股市的三大变量——利率、风险偏好、盈利看，上半年利率衰退性回落，债券走强，4月底开始货币、地产政策持续放松改变市场对增长的预期，叠加改革预期加强，市场风险偏好上升。沪港通只是催化剂，情绪提升下有新增资金入场。

　　(2)当前判断：政策偏暖，行情根基未变，未到验证期。回顾历史可见，一波牛市的结束往往起源于通胀高企，一波反弹结束多数源于基本面证伪，即政策放松推高风险偏好后，市场需要验证基本面能否跟上，不能则只是反弹，行情结束。2012年1月、2012年12月、2013年7月行情均终结于基本面证伪。本轮行情仍处于政策偏暖阶段，从基本面看，PMI和进出口数据较好，短期基本面尚难证伪，且市场更关心的是地产量价能否企稳，这需等待9-10月的旺季数据。此外，本次行情风险偏好的提升还有一个因素，即改革预期升温，这一点还在积极发酵。

　　二、预期修复后主题望接力

　　(1)历史参照：反弹呈两阶段特征。2012年来，三次市场反弹的行情结构演绎，均呈现明显的两阶段特征：第一阶段，政策相关板块领涨带动行情修复，第二阶段热点主题不断发酵。如2012年1月货币、地产政策放松背景下，早周期的地产和汽车先领涨，3月28日国务院决定设立温州金改试验区，金改主题开始表现；2012年12月十八大后改革预期下低估的银行领涨，2013年1月开始医改推动医药板块大涨；2013年7月央行投放货币和稳增长政策相关板块领涨，后半段由自贸区及国企改革等主题推动。

　　(2)后续看点：国企改革望接力。本轮市场反弹由沪港通点火，7月23日金融十条全面点燃热情，金融、地产、有色、煤炭、钢铁等低估值蓝和周期品轮番上涨，前期回调的创业板指也补涨。从市场表现看，第一阶段预期修复的普涨已经演绎，第二阶段需要新的催化剂和领涨板块，建议关注国企改革。目前央企已推出“四项改革”试点、15省市公布了地方国企改革方案，持续反腐后国企改革望步入加速期。

　　三、应对策略：聚焦改革主题

　　(1)反弹未完，持股待涨。货币、地产政策偏暖基调未变，且改革加速预期升温，股市经历利率下行后，提高风险偏好的趋势未变。同时基本面角度短期尚难证伪，反弹行情仍将持续，宏观政策、改革仍可能成为行情发展的催化剂。

　　(2)配置均衡，聚焦改革主题。维持均衡配置，关注改革主题和细分子行业热点：①国企改革望加速，央企改革重点关注油气、铁路链，地方国企改革关注上海、广东、山东、北京、安徽。②细分行业热点可关注供给结构改善、景气度持续上行的饲料，政策驱动投资加码的光伏。

　　国泰君安

　　反弹逻辑是贴现率降低

　　新常态下A股投资更重要的是对贴现率的认知。旧常态下，经济周期波动是驱动股市的核心变量，政策动态变化是投资最好的抓手；新常态下风险是驱动股市的核心变量，贴现率波动是投资最好的抓手。这种投资模式转变的背后是经济发展模式的转变，旧常态下靠政策刺激拉动经济增长的模式难以为继，唯有转型改革才是希望所在已成全社会共识，对贴现率的认知成为A股投资的关键所在。

　　本轮反弹的根本逻辑在于融资成本降低带来贴现率的降低。微刺激和流动性宽松的解释没错，但没抓到痛处，痛处是贴现率。4月份开始微刺激政策不断加码，先后推出两轮定向降准，反弹却一直不发力。7月下旬PSL的推出引导中期利率降低，央行重启14天正回购后，中标利率下降引导短期利率下行，降低融资成本等共同推高了这波行情。逆回购保持“量缩价跌”体现当前阶段央行新的货币政策思路，短期来看利率仍将维持下行趋势。目前利率水平仍远高于实体部门资产收益率，在通胀水平处于低位情况下，利率水平下调可持续至四季度。此外，财税体制改革有望近期落地，这将进一步利好融资成本降低。当然投资者仍需密切关注改革进程的推进，如果实际改革速度和效果不达预期，可能推高风险溢价。

　　中信证券

　　中期行情依然可持续

　　已公布的数据显示通胀不足虑，外需仍可期。欧美经济向好对中国出口的支撑作用可持续，但增速难以进一步上行，预计三季度出口增速在12%左右，贸易顺差800-900亿美元，外部顺差对三季度GDP同比的正贡献会比较明显；8、9月份由于经济平缓与翘尾下行，CPI同比下行会比较明显；综合考虑库存与产能周期的影响，PPI环比短期依然比较疲弱。市场预期7月份国内数据将呈现生产平稳与需求回升态势，政策效果支撑下，这些预期实现的可能性很大。虽然中期压力仍在，但8月份国内经济短周期反弹可持续，本周三(8月13日)公布的国内实体数据料将如期回升。

　　此外，在降低社会融资成本过程中，总体宏观流动性维持中性偏松格局将是大概率事件，短端利率将回到低位震荡格局。判断7月份信贷可能低于预期，短期市场风险溢价可能下降。

　　整体来看，沪港通行情第二波的基本逻辑并没有被破坏，而本周上交所[微博]将开始进行港股通测试。本周基于对信贷数据的判断和前期获利盘了结的压力，我们认为短期市场有回调压力，但本轮中期沪港通驱动行情依然可以持续。结构上主板机会多一些，创业板空间不大。

　　国信证券

　　回调应是调仓良机

　　新一轮放松政策之下经济复苏也难以在短期内证伪，一万亿PSL贷款、房地产限购放开、信贷放松等措施使得此轮经济下行尾部风险显著减弱，除非出现超预期事件，放松力度继续加码的概率较低。同时市场近期再现大幅调整的可能性也不大，因此，大盘出现短期回调应是调仓买入良机。本周将陆续公布7月份宏观运行数据，预计经济和金融数据都难以超预期，可能依然呈现喜忧参半的格局，只是增加短期市场情绪扰动而已，市场上下空间均不大。前期市场以有色煤炭为代表的周期股表现较为突出，但是因政策放松力度明显克制，宏观经济与微观背离格局将长期持续。需要密切关注的依然是未来地产销售和投资数据，这是关系到未来政策取向和市场走向的关键因素。

　　本周仍然维持从周期转向改革主题的配置建议1)沪港通临近，继续关注稀缺标的，包括中药、白酒等；2)国企改革仍将有序推进，自下而上关注混合所有制等投资机会；3)近期政府关于推进财税改革的表述增多，环保税推进的可能性增加将有利于环保行业表现；4)户籍改革已经发力，如果土地改革也进一步推行，相关农业公司将受益；5)近期地缘政治风险事件频发，国防军工仍可持续关注；6)再融资、并购等外延式扩张带来的个股机会。

　　招商证券

　　退一进二

　　7月份出口增速大幅回升，增速由上个月的7.2%升至14.5%，劳动密集型及高新技术类产品的出口都有显著回升。而近期欧、美、日、韩的贸易数据也均有改善迹象，预计在下半年欧美旺季来临之后出口反弹仍可持续，成为短期经济回稳的正能量。中期内，出口复苏有助于国内产能出清、稳定增长，降低系统性风险。此外，近期可以看到一个很好的现象，那就是企业融资成本下降，表明银行对资产配置的风险偏好也出现了回升，这对经济、金融市场都有正面作用。

　　经济企稳回暖必需货币信贷的配合，市场亦是如此。2012年、2013年以及当前出现的反弹或超前或滞后，都是货币放松——经济企稳——大盘上涨的链条，反弹节奏也受制于货币释放的强弱。由于此次M2增速回升幅度大于2012年、2013年，因此，相对去年市场反弹空间理论上也会更大一些。

　　整体上看，目前我国经济处于下行和上行因素纠结的状态，而且上行因素中也是短期因素和中长期因素的纠结。所以市场不可能持续快速回升就此进入牛市，而大概率是退一进二、反复震荡筑底。配置上建议关注大金融板块和消费蓝筹股、部分前期调整较为充分的新兴行业。

　　申银万国[微博]

　　重拾升势仍待量能配合

　　上周市场震荡回调，短期市场上行动力减弱，上方阻力渐增，仍有休整要求，本周上证指数核心波动区间判断为2150-2250点。

　　经济数据喜忧参半，警惕预期过高风险。1)7月份进口大幅低预期，出口大幅高预期；CPI、PPI基本符合市场预期；7月无论增长还是金融数据都可能小幅走弱，虽然市场也有普遍预期，不过7月数据的出炉恐难再度成为市场上行的动力。2)政策方面楼市放松还在继续，我们担忧市场对政策预期太高，如果真的从“微定向”走向“强全面”，那么短期狂欢后，难免迎来新一轮系统性风险的释放，这是最坏的情形。3)转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段，向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力。

　　风险溢价下行有限，重拾升势仍待量能配合。1)公开市场重回净回笼，利率持平，结合央行二季度货币政策执行报告中的表态，流动性总量恐难更加宽松。2)本周再迎两只新股发行，不过IPO资金分流效应可能继续减弱，当然这毕竟不是正面因素。3)上周五上交所组织沪港通动员会，市场对沪港通依然预期较高。4)7月下旬风险溢价大幅陡降，但继续下行空间相对有限。5)上周量能萎缩，前期放量过快，量能持续配合放大有一定难度。

　　平安证券[微博]

　　指数行情或进入后半程

　　7月份贸易出口回升与进口萎缩的走势，反映出外需延续好转而内需依旧较为低迷的格局，物价层面PPI继续环比负增长，以及中微观商品原材料价格的弱势则对此有所印证，整体数据对市场影响中性。本周重点关注社融与私人部门制造业投资数据表现，外需改善与信用扩张需要落到私人制造业投资的改善上，否则总需求回升存疑。

　　近期以欧洲为主的外部市场调整显著，其风险偏好的回落源于欧洲经济基本面、地缘政治以及美联储利率调整预期躁动等因素。我们认为短期在系统性风险有限情况下，资金的再配置可能将利好亚洲低估值市场，对与外部市场相关性较弱的A股影响可能有限。但后续要关注联储利率调整预期的变化，预计这一负面冲击可能发生在四季度。

　　短期市场风险不大，但由于市场反弹的强度依赖于信用环境和经济增长边际的改善空间，这可能已经有限。在全年保增长压力不大背景下，对于货币政策的全面宽松不应过度期待，指数行情或进入后半程，风格上短期维持蓝筹可能好于成长的判断。

　　配置上继续强调不适宜再加仓追涨，操作上仍以蓝筹为主，主要是金融与地产龙头。另外关注消费类，如食品饮料与医药的配置，主题关注新能源汽车与国防军工。

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