国金证券：A股反弹空间有限
在5月月度投资策略中，我们认为对于股市而言，5月份或许会出现零星式的反弹，但反弹力度和持续性不能乐观。从实际情况上来看，虽然汇丰PMI预览值出现了反弹，而且政策方面的利好仍是不断，但股指走得非常纠结，持续向上和向下的动能都不足，基本上就在2000至2050点区间之内震荡。
5月宏观经济层面与中观经济层面出现了脱节，我们认为5月的经济虽然在复苏，但是力度方面很弱。只要中观经济数据依然萎靡，那么宏观层面迟早会再次向下。经济数据的不佳会打击到投资者的信心。在微观层面上，今年第一季度上市公司盈利能力出现大幅下滑。但目前市场对今年利润增速的一致预期仍然很高。随着6月份部分上市公司业绩的预披露以及工业企业利润增速的公布，上市公司利润增速恐有进一步下调风险。在资金层面上，美元存在大幅上涨契机，外汇占款难以改善。由于6月的季节效应，我们需要关注短端利率是否会出现大幅上升，一旦出现平坦化上移，对股市而言将是负面的。因此，我们认为6月大盘上涨空间有限，压力重重。
我们的判断依据如下。
5月宏观经济层面与中观经济层面出现了脱节，我们认为5月的经济虽然在复苏，但是力度方面很弱。6月中旬将公布5月份的宏观数据，届时如果数据不佳的话，或许会使得市场重新担忧起经济。尤其是在连续的稳增长政策密集发布之后，经济数据的不佳更会打击到投资者的信心。目前，有分析人士把中观经济数据不佳归结于能源局人士动荡以及部分部委人员更替，但相似的一幕也在2013年两会时候发生过。市场实际上并不在意为何发生或是如何发生，市场在意的是结果。因此，只要中观经济数据依然萎靡，那么宏观层面迟早会再次向下。
内需方面低于预期。在生产端，4月工业增加值同比增速小幅回落至8.7%，尽管内部政策发力、外部需求改善，但受房地产下行拖累，工业增速仍未企稳。比较明显的就是其中的水泥生产增速，较3月份出现下滑。水泥是可以反映真实投资需求的观察指标。水泥的下滑意味着下游投资的需求确实不强。
在微观层面上，企业将面临业绩向下调整带来的压力。从今年第一季度上市公司利润增速上来看，A股上市公司的盈利能力出现大幅下滑。分市场来看，主板市场、中小板的利润增速仅只有个位数；而创业板的利润增速虽然仍保持着两位数的增长，但扣除非经常性损益后，也仅仅是接近10%的增速。但目前市场对今年利润增速的一致预期仍然很高。随着6月份部分上市公司业绩的预披露以及工业企业利润增速的公布，上市公司利润增速恐有进一步下调的风险。
在资金层面上，美国当前经济复苏导致失业率持续下降，美联储已经在向市场上传递出加息的信号，预计6月份美联储议息会议上将再次收紧QE3的规模；欧盟则可能会使用QE的方式刺激经济。这样对于美元而言，存在大幅上涨契机。而人民币贬值仍在进行之中，这导致国内机构持汇意愿明显上升，外汇占款恐难以改善。为对冲被动投放下滑，央行[微博]在公开市场操作上正回购放缓。由于6月是传统银行资金考核节点，我们需要关注短端利率是否会出现大幅上升，一旦出现平坦化上移，对股市而言也将是负面的。
我们需要提醒投资者的是，经济数据不佳的话，或许会使得市场重新担忧起经济。尤其是在连续的稳增长政策密集发布之后，经济数据的不佳更会打击到投资者的信心。
这就好比一个病重的人，当这个病人身体恶化，大家都觉得医生会给这个病人上药，甚至会加大药量，所以预期这个病人身体会出现转机；而这个病人一旦身体状况有所转好，大家就会觉得病人会痊愈，乐观预期就会产生。由于目前是难以证伪的阶段，所以市场的天平就会倾向于多方。但时间一长，大家有可能会发现两件事，一件事是虽然医生用药了，甚至加大了药量，但病人只是回光返照了一下，之后病情再次恶化。届时，市场预期会发生180度的转变，情绪会比原来更加悲观，觉得病人已经无药可救了。事实证明，从2009年开始，每次稳增长后均是如此，市场的低点不断下移。第二件事是医生根本没有用药，而是通过理疗、食疗的方式去调理病人的体质，追求让病人通过自身的免疫力逐渐康复。大家就会从短期对药物的期待变成对中期理疗的观望，在理疗的过程中伴随着短期的阵痛，市场的情绪也会趋向悲观。直到最后，理疗成功，市场预期发生质的变化。这故事自从17、18世纪就开始不断重复演绎着，如今只是再一次的循环而已。
基于以上的分析，我们认为6月大盘上涨空间有限，压力重重。因此建议投资者可以利用反弹减少仓位至五成。在板块配置和行业选择上，建议关注计算机、油气产业链、房地产等板块。
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