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新浪财经客户端：央行出手优先保首套房贷 地产股能否成功逆袭

　　中金公司 刘刚 王慧 李求索

　　MSCI 在今年3 月启动了对A 股加入其新兴市场指数的咨询程序，最终决定将在6 月份做出。我们认为，A 股若能够成功加入将是其迈向更为开放成熟资本市场的重要一步。

　　加入的意义何在？——给相对“封闭”的资本市场注入新鲜活力

　　相比实体经济层面的开放程度，中国资本市场的开放远远落后。目前A股市场的外国投资者参与度远低于成熟市场和亚洲其他新兴市场。造成这种现象的原因主要是现行制度大大提高了海外投资者参与A股市场的门槛、而同时国际市场对A 股的认知度还有待提高。作为全球使用最广、资产追踪规模最大的指数体系之一，被纳入MSCI 指数体系通常意味着更大程度上的开放，将更广泛的被国际投资者关注和参与，这从韩国和台湾在1998 年和2005 年全额加入后在外资流入、投资者结构、交易行为、换手率、及与全球市场相关性等方面的明显变化中可见一斑。

　　面临的挑战有哪些？——主要来自制度约束和开放程度

　　MSCI 主要考察经济发展可持续性、市值和流动性、以及市场准入三个方面。对A 股而言，主要的不确定性和潜在障碍均集中在有关市场准入的要求上，如资金流动、额度控制、税收、投资者资质要求和审批程序、货币可兑换、外资投资限制、以及市场制度等。通过对比分析，我们认为虽然中国市场对海外投资者仍存在诸多限制，但并不会对A 股加入产生本质上的影响和阻碍，因为MSCI 均可以通过调整初始纳入比例的方式来弥补制度方面的约束。展望未来，近期一些积极的改革进展，如新“国九条”中对扩大资本市场开放的指导意见、“沪港通”计划(新增额度和税收制度安排)、以及未来上海自贸区更多政策细节的出台有望给国内资本市场的开放带来新的变化。

　　何时以及如何加入？——时间表与路线图

　　如果决定纳入，MSCI 将在2015 年5 月半年度审议后开始执行。为了保证海外投资者，特别是被动追踪指数的大型资产管理人能够在不超出额度等限制的情况下按比例配臵到A 股，MSCI 提议最初仅纳入符合条件的A 股成分股样本空间整体自由流通市值的5%。在这种情况下，预计A 股在MSCI 新兴市场指数中的权重将将为0.5%左右，大大低于全额加入时估算的9.4%的权重。根据MSCI 统计的追踪相应受影响指数的资产规模，5%的加入理论上或将给A 股带来约90 亿美元的资金流入。

　　加入后意味着什么？——对A股市场的影响分析

　　目前A 股加入MSCI 指数体系的最大意义在于更大程度上的开放，而这反过来将推动A 股市场走向成熟，具体影响体现在更多关注度、海外资金流入、投资者结构优化、引入价值和长期投资理念、上市公司治理和信息披露的完善、估值水平接轨等。资金面上，初始5%的纳入影响不大，而若全额加入理论上有望带来1700 亿美元的增量资金。最后，我们认为四类股票或将受益：分别是未来权重较大的成分股；QFII 偏好的大盘蓝筹、及行业龙头股；国内券商龙头；及A 股上市的独特稀缺标的。

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