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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　每经记者 刘明涛

　　春寒料峭，风雨凄凄。

　　从市场预期来看，2014年的宏观环境依旧难以乐观、资金面或许再度紧缩，唯一能憧憬的只有改革红利。困难之下，预示着接下来的一年里，A股将迎来春寒料峭时期，寒风刺骨。

　　改革篇：国企改革重塑“蓝筹”

　　近几年，困扰主板市场的主要因素就是蓝筹股的低迷，一方面源于所处行业景气度下降，一方面则来源于资本市场资金面状况不佳，加之鲜有政策扶持，导致其成为资金的弃儿。不过放眼2014年，随着十八届三中全会提出一系列改革方针，让蓝筹股看到了春天，改革可能改变蓝筹股萎靡的现状。

　　谈及 “改革”，2013年提出的国企改革必将成为2014年资本市场关注的焦点。

　　回顾上世纪90年代，以建立现代企业制度为目标，当时的国有企业改革是整个经济体制改革的中心环节。如今，第二波国企改革势在必行，而本轮改革的重点是国有资本的体制和机制改革。

　　中国企业研究院首席研究员李锦指出，国企改革有五大问题得到历史性突破。其中对于国企改革的道路问题，他认为“混合所有制”是基本经济制度在形式上的重大突破，将在今后几年内成为改革的重要标志，此举将国有和民营资本融合在一起，将民营资本的存量调动起来，和国有资本形成“国民共进”、“国民共赢”的局面。

　　资本市场在2014年将为这场改革提供重要支撑，首先，推进国有企业的公司制股份制改革，注重通过资本市场和重点项目实施，吸引和带动其他所有制资本参与；其次，推动企业间和企业内部业务板块的重组；最后，通过国有产权的有效流转，加快国有经济结构调整。

　　齐鲁证券分析指出，国有企业改革正在进入一个以资产证券化为核心的综合改革阶段，各地方政府在“十二五”规划中均提出加快国资证券化的目标。那么，2014年国资控股壳资源、实行管理层激励和盈利有望继续改善的公司等均存在市场投资机会。

　　值得关注的是，国企改革的先行地必是上海，上海本地股中不乏权重指标股，一旦走强，主板极有可能一改以往的颓势。

　　红利篇：优先股存“意外惊喜”

　　如果说国企改革可能是2014年蓝筹股的强心剂，那么优先股的推出，则有锦上添花的妙效，双重效应或促使蓝筹股“王者归来”。不过相比国企改革，优先股最先或只对金融类银行股有立竿见影的效果。

　　始于2012年末至2013年1月初的主板大反弹，正是银行板块飙升为主导，银行股成为当时资金的主攻对象，一来是经历大跌后，银行股整体估值偏低，二来是年初流动性释放，新增信贷资金井喷。可以预见的是，2014年初，流动性相对宽松是

　　必然的，那么，优先股的推出

　　产生政策红利则可能使

　　银行股再度成为主板反

　　弹的“发动机”。

　　招商证券[微博]首席

　　分析师罗毅表示，银

　　行发行优先股补充

　　资本将增强银行的

　　抗风险能力。截至

　　2013年6月末，上市

　　银行整体的拨备覆盖率为286%，拨贷比大于2.68%，相对于0.94%的不良贷款率，银行有充足的风险准备应对可预期损失，安全边际较高。而银行资本作为吸收非预期损失的保障，通过发行优先股提升银行的资本水平，不仅可以增强银行抵御各种未预期风险冲击的能力，同时相较于债券融资，优先股融资仅需按时支付股息，银行并没有还本的压力，因此降低了银行的流动性风险。

　　申万曾发布研报表示，从完善制度和减缓二级市场再融资压力看，优先股制度推出或可提升银行股估值10%～15%。

　　资金篇：流动性偏紧形成压制

　　2014年，主板市场虽有政策的刺激，但也不得不面临一大问题，就是流动性。

　　2013年6月份，美联储“退出”QE的暗示搅动了全球货币市场，在此背景下，中国银行间市场资金价格异常紧张，6月20日，上海银行间市场上，各期限品种的同业拆借利率(Shibor)再度出现大幅飙涨，隔夜拆借利率大涨578.4个基点，达到13.4440%的高点。对于流动性的担忧，最终也导致当月A股股指暴跌。

　　整体回顾2013年，A股市场的流动性一直处于相对紧张的局面。而展望2014年，流动性偏紧的格局似乎依旧难以打破。

　　货币供给在2014年还会因CPI升高、QE退出而具有周期性收缩的可能。2013年9、10月份CPI已回升至3%以上，受2013年货币供给增速提升和三季度后经济回暖的滞后影响，2014年上半年CPI有可能攀升至4%左右，这使得2014年货币政策放松的可能性降低，也使得2014年的货币环境不会好于2013年。

　　招商证券指出，银行业金融机构同业业务等非传统信贷业务已成为货币创造的重要渠道之一。2013年通过同业渠道创造的M2还一度高于外汇占款和证券投资，仅低于人民币贷款。由于央行表示要继续强化宏观审慎管理，可考虑把更多信用创造活动纳入宏观审慎政策框架，会对同业融资业务提出资本占用和拨备的计提要求，将影响整个信用创造活动，造成资金供给的紧张。

　　而中信证券则预计，2014年流动性可能与2013年下半年有三点类似，即热钱流出、利率市场化以及“去杠杆”的大背景。热钱流出的因素在QE退出预期下可能持续2~3个月，另外两个因素不会改变反而可能加剧。不同点在于通胀上行压力加大，货币政策收紧将使得宏观流动性维持偏紧格局。由于宏观流动性偏紧格局，以及利率市场化推进因素，2014年名义利率将继续维持高位。实际利率将止跌，或出现小幅攀升。从股市与实际利率的历史走势看，2014年利率高企不支持股市上行。

　　趋势篇：改革红利左右股指运行

　　基于对2014年宏观面和资金面的剖析，2014年A股主板市场仍难有太大机会，由于每年开春流动性相对宽松，A股可能在进入2014年时有一波反弹行情，但反弹的高度将受制于IPO重启。而到了二、三季度，市场走势可能不会乐观，到了2014年年底，一旦经济复苏超预期，改革红利衍生蓝筹股行情，可能会令A股度过料峭时期，步入小阳春。

　　不过，在股指的运行中，市场可能会遭到来自改革不确定性因素的影响，比如可能催生蓝筹股行情的优先股试点。按照目前的进展，优先股将于2014年正式启动，从三个方面来看，50指数成分股多为金融股，这就不难想象银行发行优先股以补充资本的可能，所以对指数来说构成利好；其次就是能够“收购或吸收合并其他上市公司”的上市公司；第三个条件是回购，如近年内已经实施或有实施回购计划的上市公司，完全可以通过优先股的发行再把回购所需资金补充回来。

　　不过，虽然优先股推出可以刺激蓝筹股的走强，带动股指摆脱困境，但是其3年后可以转换成普通股，这对A股未来运行并不太好，形成了新的“大小非”，这或许将在2014年成为左右股指走势的一个重要因素。

　　另一方面，国企改革的推出可能令市场再度关注低估值蓝筹股。首先，国有资本退出部分竞争性领域，引入战略投资者，或者增加管理层股权激励，都能激发相关的企业活力；其次，国有资本将充实部分领域，比如军工、环保，这些行业可能会出现密集的资产注入、兼并重组，也有利于主板市场恢复活力。

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