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　　 □长江证券研究部策略小组

　　 尽管国庆长假期间美国政府关门事件导致全球风险情绪升级，但其对A股影响的暂时偏弱，节后市场热度再次升温。随着十八届三中全会的临近，改革预期继续增强，以自贸区、土改概念板块继续蔓延为主导的主流热点不断升温。然而，进入四季度，无论从政策预期兑现，还是经济基本面进入淡季来看，市场均面临着较为严峻的形势，海外美国债务上限与QE退出问题的不确定同样增加了A股所面临的外围风险，我们对四季度表现持谨慎观点。

　　 新股发行预期重燃

　　 证监会在本月11日的例行会议上表示，首发公司财务会计信息专项检查工作于2012年年底启动，目前已经完成，相关意见陆续反馈给发行人和中介机构。从已公布数据来看，有268家公司终止申请，占比近三成。该项任务的完成表明IPO重新开闸的日期或将逐步被提上日程。

　　 回顾A股历史上近四次IPO暂停与重启的经验就可以发现，IPO重启后市场中期走势涨跌不一，这说明IPO重启本身对资本市场的持续负面冲击并未被证实。但值得注意的是，过去的几次IPO暂停与重启均发生在经济在同一增速平台运行时。从经济周期到IPO停滞的映射可以发现，一般IPO暂停出现在经济衰退期，而止于复苏或繁荣期，对经济相对乐观或至少不过于悲观是监管层放开IPO的考量因素之一。

　　 自IPO或重开闸门的传闻兴起以来，市场在心理层面对其已有所消化。当前，经济中期下行的共识正逐步达成，监管层对来自经济方面放开IPO的考量将与以往稳定状态相比有所差异，投资者与监管层对IPO放开影响的预期差正在收窄。从历史经验来看，新股发行重启并非主导市场中期走势的核心因素。“转型期投资机会在于成长”且“改革利于增强投资者信心”，小盘股短期或受到负面影响，但是中期结构分化在未来一定的时间内仍将是常态。

　　 四季度经济运行格局转弱

　　 9月经济运行数据将陆续公布，从已经公布的价格数据来看，9月CPI同比涨3.1%，PPI同比跌1.3%，高于市场此前预期。8月为工业生产环节高点的概率较高，经济运行格局已出现不及前期“低通胀、稳增长”乐观的迹象。

　　 通胀方面，中秋国庆假日因素及部分地区的自然灾害因素造成蔬菜、水果和猪肉价格环比继续抬升，这抵消了翘尾回落的趋势，非食品项也因服装换季、汽柴油价格调整环比出现较大涨幅。但必须看到，部分地区的猪肉价格及饲料价格已经开始松动，结合我们之前对生猪养殖方面的调研情况，上涨趋势很有可能在10月得到扭转。鉴于天气炎热，蔬菜方面维持了一定的涨势，但伴随着天气的转凉以及秋季菜品的上市，价格也将有所收敛。

　　 同时，7、8月份工业生产强劲，工业增加值环比均较上半年的平均水平有较大幅度的抬升，配合价格和库存指标来看，此次抬升主要是在保增长预期影响下的需求提前释放。从历年同期官方制造业PMI的变化来看，此次指数虽有回升，但明显不及其它年份的环比提升幅度。在经历7月以来的经济环比超前于以往季节性企稳向上之后，旺季效应开始明显转弱，且同样提前于以往年份。在后续需求乏力的情况下，9月工业生产的高频数据已经开始展现颓势。进入四季度，天气变化对开工的影响将逐步体现在环比数据上，生产的环比高点大概率已于8月出现。

　　 需要值得注意的是，在今年旺季效应提前于7月开始兑现的情况下，三季度GDP同比或较为积极，但由此前公布的PMI环比转弱来看，进入9月短期经济运行格局将有所转弱。考虑到会议中将落实的政策方面能否继续超越市场预期，存在一定的不确定性，以及经济后续继续转弱为季节常态，配置上维持40%（大众消费+医药等传统成长龙头）+20%（低估值）+10%（定向投资）+10%（个股）的均衡防御思路。此外，还需关注美国财政上限问题可能引致的海外风险传导，不排除后续风险存在升级的可能性。

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