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　　从投资的角度来看，三中全会四大改革预期值得关注：一是民营资本放开，我觉得这是一个最大的事情，就是某些传统的领域向民营资金打开，近期传闻电信、石油和金融这些领域开始放开，这个是最大的主线，因为大家都知道国有资本效率很低；二是以自贸区为主的一些金融改革，包括深圳的前海；三是人口结构的问题，面临的这种人口制度或者户籍制度改革；四是最近市场比较热的土地扭转，中国城市的土地使用率已经很高了，但是很多农村一体的生产要素还没完全得到开发；这些东西都是很重要，会影响中国未来十年甚至二十年的发展。

　　经济调整会带来两大机会，消费升级和科技升级，第一个消费这块，像衣食住行这样的传统消费已经进入稳定期了，所以这二年炒电影、游戏包括一些稍微高端一点的消费，这是因为中国的人均GDP已经达到这个水准了；第二中国靠这种传统的低要素的这种制造业的发展模式可能已经无以为继了，土地成本和人工成本那么高，这需要技术转型。所以我们立足的就是这两个，一个是消费升级另一个是技术转型。

　　消费升级相对今年比较热点的行业就是传媒、手游、影视。你看《泰囧》能卖十几个亿，十年前全国就没几个院线，现在多少院线了；科技升级这块不要小看，前二天我还看到数据，中国的申请专利是全球第二，中国的研发投入占GDP的比重在发展中国家里面排第一，在全球只低于几个发达国家，全国研发总投入是排全球第二，虽然咱们现在跟欧美国家的技术比肯定是差一截，但咱们不能妄自菲薄，咱们有那么大的投入，有那么多的科研企业在投入，有这么多专利在申请，现在我们回头看看我们现在的水平跟二十年前的水平，真的是不可同日而语了，所以我还是看好这种科技转型的。

　　政策转型与新经济炒作是今年投资主线

　　私募排排网：今年来龙腾9期涨幅超60%，8、9月份业绩表现比较好的原因是什么？

　　汪小安：9月份到目前为止我们已经涨了10%多了。我们的投资理念一直从今年上半年就开始讲，今年是一个成长型企业的牛市行情，或者说结构性牛市的行情，很多人觉得现在估值太贵了，股票不能做了，其实按照我们的理解还是可以做的。所以我们才取得了不错的收益。

　　主要还是在一些新兴行业里面，包括游戏股、信息安全、网络安全等这些符合国家政策的新兴行业。

　　私募排排网：对于近期银行股的大涨怎么看？

　　汪小安：我个人认为因为今年整体来说是炒作产业政策转型和一些新经济，最早的时候大家认为金融行业是一个传统行业，所以一直在跌，现在估值非常低了，而其他的人，比如说马云、东方财富等进入金融行业的人，我们给了它高估值，因为互联网企业进入金融这是常说的互联网行业的渗透，但是这几天我们看到一个重要的信息，就是浦发银行这个事情，浦发银行在去年跟中国移动[微博]合作之后，最近开始跟腾讯合作，我在想这个逻辑是不是应该做一些调整，除了一些新的企业行业进入传统的金融领域之外，传统金融领域里面一些企业也在纷纷转型，浦发为什么要跟腾讯合作，5年前银行都是老大，为什么跟你一个腾讯合作呢？而且这些行业的企业有个特点估值特别低，PB一倍，PE也就5倍。大家发现这些行业原来也是转型中的企业，到时候给一个10倍我觉得也不算很过份，这样它的空间就有了。

　　创业板长期上涨

　　私募排排网：现在创业板大家开始看的比较空，您怎么看？

　　汪小安：对于创业板，去年我们就是这个观点，因为中国步入结构转型期了，传统领域包括周期性的领域我们觉得主要是一个反弹的态势，就是跌多了就反弹1-2个月，而创业板恰恰相反，就是长期它是一个上涨的趋势，但中间一段时间会有一个修复。

　　创业板的估值这个问题，我是这么理解的，按简单的PE估值确实有点贵了，但是如果你把眼光放远一点，你可以从这几个角度看：第一个就是行业在整个上市公司中的占比很低，比如技术类、传媒类和电影类等，这些在美国占比大概10%，中国才1%，这就说明了行业有足够大的成长空间；第二个就是公司，比如大家都说游戏有一千个亿的产值，如果未来诞生一个市价率10%的企业，那就是100个亿的收入，游戏的毛利率很高，有20%的净利润，20亿的净利润你要给多少估值呢？你给30倍就600亿了，其实中国未来是有可能诞生一个600亿的游戏企业，虽然现在大家都不知道是谁？大家一起涨，涨到有一天去伪存真，好的留下来差的跌下去。

　　传统行业有一定机会

　　私募排排网：您认为未来一段时间明显的大小盘风格转换看不到？

　　汪小安：对，观察了我们以前看了日本和韩国的数据，这种趋势会持续3-5年，就是传统行业和新兴行业是背道而驰的，虽然中途有调整，我们也认为中国的这个结构转型也是一个相对长期的事情。你看我们现在前十大流通市值的都是什么股票，未来总该有1-2家科技公司，所以我们觉得是相对长期的。但是今年下半年和上半年感觉有个明显的区别。因为传统股票已经相当便宜了，它会去会再像前2年那样单边的下跌呢？我觉得不一定，下半年可以会表现出一个此起彼伏。‘

　　私募排排网：最近公布的经济数据还是比较理想的，您对未来1-2个季度的经济怎么看？

　　汪小安：我们公司的判断是经济在二季度已经见底了，但是不会有一个快速的回升，有可能是一个稳固的提升，这个是有几个原因的：第一个是全球经济都在好转，不光是中国，美国和德国的数据也都在好转；第二是从一些PMI等领先指数来看，库存已经清的不错了，有可能二季度是一个底部，三季度会有一定的恢复；这也是我为什么认为传统行业有一定机会的主要原因，如果经济大幅下行，那些传统行业肯定动不了。

　　四季度整体市场不乐观

　　私募排排网：您对四季度市场的整体判断是怎样的？

　　汪小安：四季度有可能不会太乐观，主要有两个原因：第一个是在三中全会之前，大家把这种改革的、转型的和各种主题的预期已经打的太满了，你看自贸区概率已经翻了几倍了；第二传统的四季度是一个资金回笼的季度，在有这么大涨幅的情况下，资金回笼对股市的影响会比较大，如果是在底部的话，资金回笼影响不会那么大，现在大家获利盘那么多，然后四季度如果流动性有所回流，会进入一个相对调整的阶段；在三中全会前我们的观点还是不变，就是三中全会的预期会不断的炒作，最主要的主线就是改革，比如像民营资本放开、金融体制改革，我们觉得这些在三中全会之前应该还是炒作的主线。

　　三中全会关注四大政策预期

　　私募排排网：三中全会的确是大家关注的重点，如果从投资的角度去看，三中全会具体有哪些预期？

　　汪小安：第一个就是民营资本放开，我觉得这是一个最大的事情，就是某些传统的领域向民营资金打开，近期传闻电信、石油和金融这些领域开始放开，我觉得这个是最大的主线，因为大家都知道国有资本效率很低；第二个就是以自贸区为主的一些金融改革，包括深圳的前海；第三个就是人口结构的问题，面临的这种人口制度或者户籍制度改革；第四个就是最近市场比较热的土地扭转，中国城市的土地使用率已经很高了，但是很多农村一体的生产要素还没完全得到开发；这些东西都是很重要，会影响中国未来十年甚至二十年的发展。

　　私募排排网：像自贸和土地扭转这些不可能一天二天就能完成对不对？

　　汪小安：这些更多的是体现在三中全会之前的主题炒作。你要说什么时候能够兑现它的收益那很遥远，因为细则都还没出来，大家都是在朦胧的去猜测，但是猜测也有它的道理，因为改革确实是中国未来最大的主题，有一些东西是一定会兑现的。

　　私募排排网：有私募认为未来自贸会成为拉动经济的一条重要主线，因为投资和消费不容易起来，你们对自贸这块有没有做深入的研究？

　　汪小安：自贸区是一个试验田，它在局部的先把这种货币、资本上放开进行尝试，跟深圳一样，它这个整体的意义很大，不是像以前炒区域经济，这完全不是一个概念，它是中国整个金融体制改革等这改革的试验田，这个意义非常重大。

　　其实我们的观点从高度来说跟他的观点也是一样的，我们把这个事情看成了一个很高的事情，有人把它比做成当年深圳的改革开放，我觉得这也是有道理的。但是我跟他的出发点不太一样，他认为会拉动整个GDP的上升，我更多的认为是一种改革，它会把很多金融放开，比如现在已经开始有一些讨论的人民币的自由兑换、资本上的开放，我觉得更多是体现在改革上面，是一种体制上的，这个意义更大，因为当年深圳的体制改革是很重要的，但是当时深圳能做多少GDP出来，我觉得这在当时不是重点，也无法预测，改革是最大思路。

　　新型城镇化是人的城镇化

　　私募排排网：现在李克强多次提到新型城镇化，你们怎么看这个新型城镇化？

　　汪小安：我们对新型城镇化的理解也是刚才提到的三中全会其中一个主题，就是户籍制度和人口制度改革，就是实现人的城镇化而不是基建的城镇化，就是现在大批农民工进入城市，他好像是在占城市人口，但他不是你的城市居民，是不是把这个户籍制度进行改革，让他们真正的成为城市居民，这个是我们对城镇化理解的一个比较大的思路，并不是大家理解的炒房地产、炒基建。

　　私募排排网：按照您的理解，中国经济怎么样才能持续的发展？

　　汪小安：其实主要的话题也就是刚才的话题，主要就是各种方面的制度改革，而且未来我觉得很重要的一点就是，我们以前衡量经济的标准是拿GDP的增速，但我觉得这种观念要转变，一个是当年日本在64年以后，它的GDP从10%掉到了6%，但事实上日本的人均GDP包括人的经济情况的改善一直到90年都是持续的。再回头看看美国这十年的平均GDP也就1-2%，但事实上你看它上市公司的盈利都是以相当高的速度在增长。我们这个未来是不是立足于非GDP之外的一些衡量国家经济的发展，我觉得GDP不是个大问题；第二怎么去实现这样的东西，就是制度改革，包括对民营企业的开放、人口制度和金融制度这种改革，我觉得这些是长久的动力。

　　房地产已无长期上涨动力

　　私募排排网：房地产关系到民生的问题，现在国家虽然在调控房地产，但还是不断出现地王，您怎么看？

　　汪小安：对于房地产的调控方式我觉得李克强会有所改变，温家宝一直希望压制房地产的价格，但李克强从上任以来我观察的情况是，他还是更想用一些市场化的方法来解决，增加一些供给，因为这个确实是解决中国房地产的最有效的办法，大量增加供给，然后同时不断增加保障房的提供来解决低收入群体的住房问题，市场化加上保障房这是一思路。

　　私募排排网：现在大家也看到报道，李嘉诚在卖内地的房地产，王石也在唱空，房地产有泡沫这是大家都知道的，这是不是意味着泡沫就要破了？

　　汪小安：从中国的人口结构来说，最近几年是人口的小高峰，小高峰就是60年代之后人口高峰的孙子辈的高峰，从人口结构来看，中国马上进入人口拐点，房地产的总体需求会在未来几年开始下降，房地产长期上涨的动力我觉得已经不存在了，但是短期房地产牵涉的太多了，包括银行和地方政府，所以很难判断它短期的走势。

　　看好消费升级和技术转型

　　私募排排网：具体讲讲你们现在看好的板块和机会？

　　汪小安：经济调整会带来两大机会，消费升级和科技升级，第一个消费这块，像衣食住行这样的传统消费已经进入稳定期了，所以这二年炒电影、游戏包括一些稍微高端一点的消费，这是因为中国的人均GDP已经达到这个水准了；第二中国靠这种传统的低要素的这种制造业的发展模式可能已经无以为继了，土地成本和人工成本那么高，这需要技术转型。

　　所以我们立足的就是这两个，一个是消费升级另一个是技术转型。消费升级相对今年比较热点的行业就是传媒、手游、影视。你看《泰囧》能卖十几个亿，十年前全国就没几个院线，现在多少院线了。科技升级这块不要小看，前二天我还看到数据，中国的申请专利是全球第二，中国的研发投入占GDP的比重除了几个发达国家之外，中国在发展中国家里面排第一，中国的全国研发总投入是排全球第二，虽然咱们现在跟欧美国家的技术比肯定是差一截，但咱们不能妄自菲薄，咱们有那么大的投入，有那么多的科研企业在投入，有这么多专利在申请，现在我们回头看看我们现在的水平跟二十年前的水平，真的是不可同日而语了，所以我还是看好这种科技转型的。

　　私募排排网：科技转型有没有一些具体的方向？

　　汪小安：从整个东亚的发展史来说，先说电子行业的方向，当年是日本承接美国，韩国和台湾承接日本，现在我们能看得到的是大陆在承接整个东亚的电子行业的转移。第二个就是互联网行业：第一中国在应用创新是有优势的；第二个中国有盘大的消费群体；所以中国互联网推一个游戏，一个月赚几千万，中国拍个《泰囧》，十三、十四个亿的收入，这很重要，刚开始企业成长的过程中很需要这些东西。

　　寻找未来大蓝筹

　　私募排排网：好的企业也会有天花板的时候，你们目前持有传媒股等肯定是觉得它还有价值，未来一但到了天花板，你们是不是因该也要考虑换一些其它的品种，还是说只在你们研究的成长的行业里面去换股？

　　汪小安：我们是长期参与成长股的投研逻辑，阶段性的参与周期股和这种传统的大盘蓝筹股的反弹。要是真的炒到估值比较高的时候，我们要规避风险，规避哪些估值过高的或者滥竽充数的，未来几个月是一个去伪存真的过程，有些企业涨了那么多回掉下去，但有些企业我们觉得经过盘整之后还会有上升的空间，我们并不是完全否认传统行业，阶段性的还是会参与，但是主线还是消费升级和技术升级。

　　私募排排网：消费升级和技术升级这二块A股的标的是不是特别多？

　　汪小安：其实还是蛮多的，但是现在它们还处于一个很小的状态，包括传统的业绩也不是特别理想，其实吴总说了一句话，我们是在投资未来的蓝筹股，我们要找未来的蓝筹股，我们不能说银行就是蓝筹股，这样是不对的。90年代的时候第一蓝筹股你知道是谁吗？四川长虹，因为它符合当时的经济阶段，那时候从家家没电视变成家家有电视，那时候业绩年年都是高增长，它符合那时候的阶段特征，我们现在说银行股为什么过去十年是蓝筹股，因为它符合大干基建的十年投资拉动的经济，它就是蓝筹股，但未来十年是经济转型的阶段，肯定银行不可能长期是蓝筹股，我们会找未来新经济的蓝筹股。

　　私募排排网：你们风格还是很明显的，不像有些私募理念很坚定，比如做价值投资的就只做价值，你们还是比较灵活的。

　　汪小安：我们公司的投资理念就是估值加博弈，在A股市场你要理解市场，任何一种理论，比如价值投资也好，趋势投资也好，它都是一种工具，关键是你怎么去用它，没有一种工具是在任何阶段和任何时候都实用的，因为股市毕竟是人的行为导致的，它有各种各样的综合性的因素，我们立足于基本面的研究，也不排除理解市场博弈市场。

　　简介

　　汪小安：龙腾公司投资委员会核心成员，公司董事成员，基金经理兼研究总监，北京大学理学学士学位，毕业后在国内技术前沿从事研究和工作，并有多年的科技企业实业投资和管理经历，1996年入职中经开证券。汪小安先生有多年宏观经济研究、行业分析、实业投资和企业管理经验，擅长逻辑分析和推理、宏观和行业研究，对证券市场理解深刻，擅长投资策略及新兴战略产业研究。从事证券研究与投资长达17年，完成了实业投资、证券研究、投资经理到基金经理的成长历程。2008年1月至今担任公司研究部总监，2012年3月至今担任公司指定专户投资经理，2012年9月起开始任职长安信托-龙腾9期基金经理一职，同时兼任研究部总监，截止8月份，龙腾9期2013年业绩排名全国前十。

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