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　　⊙国元证券 康洪涛

　　预计6月市场流动性更可能是温和回收，因此，市场在不断的下跌中伴着成交量的涌现，热点也是分化严重，愈演愈烈。

　　由于经济下行导致资金需求较低，流动性将温和收缩，无风险利率提供的安全垫导致估值压力有限，但风险偏好面临调整。考虑目前中小板创业板相对沪深300高达2.95和4.2倍的估值溢价，在库存周期暂无向上迹象的情况下，市场进一步通过大震荡来消化风险成为一种必然。

　　首先，流动性从宽松到中性偏紧会进一步延长整理时间。由于6月份开始随着大批信托理财产品、地方债务到期高峰到来以及投资项目开工的增加，市场的融资需求将有所上升。那么未来的一段时间内，市场流动性状况将逐渐从宽松向中性略偏紧的方向变化，市场的整理和震荡消化还要持续一段时间，可能其中伴有一定的反弹出现，但整体的整理不会在短时内消散。

　　其次，机构近期疯狂减仓更加导致下跌将延续扩大。根据海通金融产品研究中心测算，2013年5月17日至2013年5月30日期间，股票型基金仓位由上期的88.84%降至86.78%，其中基金主动减仓2.29个百分点；混合型基金仓位由上期的76.70%降至75.42%，其中主动减仓1.68个百分点。本期大型基金公司平均仓位为80.94%，与上期相比减少了4.22个百分点。具体来看，本期十大基金公司一致减仓，这样的一致行为更加会延长整理的时间。

　　更为重要的是，由于近期房价上涨过快，货币供应量的增速已经超过了央行年初设定的目标值，那么央行有可能会在当前中性货币政策下实行相对收紧的政策。这样会导致市场整体预期偏弱，在前期升幅较高的热点和板块中加速出逃。

　　我们认为，A 股市场短期虽然有反抽的可能，但整体下跌整理的态势不可改变。因此，在接下来这段时间内，个股的结构化将成为市场选股和操作的主流。(执业证书编号S0020611010005)

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