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　　 □中国银河证券研究部策略团队

　　 尽管上周面临较多的不利因素，但在资本市场制度创新引入国际长期资金预期的推动下，全周股指探底反弹。在风险实现较为集中的释放后，蓝筹低估值和改革憧憬将对股指构成支撑，而经济环比回升、政策调控弱化将提供股指向上的动力，因此，股指或将延续反弹，但雅安芦山7.0级地震将增加市场运行的复杂程度。

　　 基本面正出现积极变化

　　 从经济面来看，尽管一季度增长不理想，但环比改善较为确定，上市公司业绩也会改善。房地产投资、固定资产投资、中央投资将带动经济回升，而库存处于历史较低水平，经济将从被动去库存逐渐进入主动补库存的阶段。微观层面上，重卡、工程机械从3月下旬开始呈现较为明显的回暖迹象。随着天气转暖，经济也将环比改善，加上同比基数较低，因此，第二季度经济环比改善的同时，同比数据也不会差。据统计，上市公司第二季度业绩从没有低于第一季度的时候，因此，上市公司经营状况的改善也有助于提升投资者信心。

　　 从政策面看，宏观主动调控力度弱化，改革憧憬的大背景延续。基于一季度增长低于预期，政策尤其是全国性的房地产调控预期有所减弱。从较长的时间看，弱化宏观调控或者说减少行政干预经济将成为未来政府的一大方向，凯恩斯主义在被运用到极致后将会有所弱化。从改革大背景看，强力改革释放制度红利仍将是推动中国经济社会不断转型进步的源动力，虽然会遭遇不断的现实约束，但改革憧憬仍然存在，并间断性地不断支撑投资者的信心。资本市场制度创新得以推进，加大资本开放力度，引入国际长期资金和加大资金流出将是重要方向。

　　 从流动性看，当前流动性仍较为宽松，全年的方向仍然是收紧，但基于一季度的疲软经济数据，预计二季度政策收紧的力度不大，不会显著影响投资者的情绪。在房地产资金蓄水池逐渐丧失功能、信托等所谓的高收益无风险收益产品被限制被戳穿之后，庞大的存量资金何去何从成为新的课题。在非标产品被限制后，债市得到了快速发展，如果股市的制度创新给投资者提供了信心，则股市也可能成为资金的另一个较大的蓄水池。

　　 从估值水平看，蓝筹股的低估值给股市提供了较好的低位支撑。上证50和沪深300指数的TTMPE分别为9倍和10倍，2013年预测市盈率分别为8倍和9倍，无论是在A股历史上乃至与国际市场的对比中，都具备估值优势。因此，蓝筹股票的低估值将有助于稳定投资者情绪。需要指出的是，股指在风险释放后有望从低位延续反弹，但幅度不一定很高，毕竟还有一些不确定因素对市场形成压制，比如国际市场波动、禽流感、IPO重启预期等。

　　 雅安7.0级地震

　　 加大市场波动

　　 就在股指反弹之际，4月20日在四川雅安芦山发生7.0级浅源性大地震，这给当地居民带来巨大的生命和财产损失。参照2008年5·12四川汶川8级大地震和2010年4·14青海玉树7.1级大地震对比，本次地震的强度显著低于汶川大地震，但与青海玉树地震基本相当；不同的是雅安地区离汶川较近，在汶川地震后避震措施和意识应有提高，而玉树救援条件更差。虽然本次地震实际造成的损失不好评估，但可以参照玉树地震。

　　 从地震对整个A股市场来说，整体影响应该不大，时间相对短暂，但对一些行业或板块的影响较大。一是保险业，巨大的人员和财产损失会直接影响保险公司的赔付和业绩，如中国人寿、中国太保、中国平安[微博]、新华保险等；二是旅游和交通运输业，雅安是野生大熊猫生活地区，地震将给当地或附近的旅游和交通运输业带来负面影响，如峨眉山等；三是对救灾用的帐篷、医药等物资生产公司带来一定刺激，如神马股份、太极实业、科伦药业、鲁抗医药、华北制药等；四是对灾后重建的水泥、钢铁等建筑建材类公司形成利好，如四川金顶、国栋建设、攀钢钒钛等。

　　 总体来看，本周市场或延续震荡反弹的走势，但地震将增加市场的波动性。投资者可重点关注受益于经济环比回升预期的金融、地产、汽车、建材、建筑、机械、化工等中游制造业，适度关注地震对相关板块的结构性影响。

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