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　　□万联证券研究所宏观策略部

　　自上周以来的调整行情，既有内因也有外因，内因在于支持上涨的理由暂时显得不那么充分，外因是美联储对QE立场的微调，其中内因是决定性的，外因则是起了导火索的作用。沪指一日跌破10日和20日均线后，单边上扬的反弹格局告破，未来市场可能将进入到一个较长时间的休整阶段。两会本周日即将召开，周四和周五两天将是宏观政策的相对真空期，周期股存在短线反弹的动能，投资者仍需继续观察和等待未来政策面以及资金面的变化情况。

　　受美联储可能提前退出QE3的影响，短期外部市场避险情绪增强，这对全球风险偏好的打击将不会持续很久。尽管美国经济复苏势头良好，但满足美联储量化宽松退出条件的失业率(6.5%)还远未达到，货币政策短期并不会有实质的改变，目前需要关注美国自动减支的谈判进展情况。

　　上周A股日均成交1993.6亿元，环比缩小3.6%。沪深两市日均合计开户数为16751户(2月8日当周)，环比下降31.8%，持仓账户占比(期末持仓账户数/期末有效账户数)为40.4%，参与交易的账户数占持仓账户数下降一个百分点至20%，资金有出逃的迹象。这种出逃除了获利回吐的正常效应，也有考虑到两会召开在即的不确定性，毕竟去年的高点就出现在这个时间点附近。

　　在经历了比较激烈的下跌后，短期市场向上向下的空间皆有限。从影响市场的三个核心因素来看：其一，从去年四季度开始的经济弱复苏趋势并没有发生改变，尽管2月份汇丰PMI预览值下滑，但该指数维持在50%上方，连续四个月出现扩张，表明中国制造业2月份仍保持增长，尽管增速不及1月份。考虑到春节因素，该数据并不能说明经济复苏的转向，关键要看春节开工进入旺季之后。在旺季需求启动之前，经济企稳回升的趋势仍然很难被彻底证伪。与此类似的，近期公布的增长类经济数据即使略低预期对市场的影响也将有限。其二，历史上来看，所谓两会行情大多是镜中花水中月，“两会”不会改变市场运行的基本逻辑和内在机理。本次两会要看的是改革的路径和落实情况。目前来看，3月的两会中还难以推出顶层改革，但无碍于改革预期得到一定强化，最大的不确定因素仍然在于房地产的调控政策。近期市场开始转入震荡和分化格局，板块轮动的加快与显著分化，意味着交易进入了寻找个股机会为主的主题性投资阶段。其三，货币政策稳健思路未变，二季度之前资金面仍将维持中性偏宽的格局。周二央行通过公开市场进行了50亿元28天期的正回购操作，较上周同期的300亿元大幅缩量。节后正回购重启并不表明货币政策收紧，考虑到1月份外汇占款的大幅增长和2月债券发行放缓，债券市场短端收益率超预期下降，但这种过宽状态难以持续。央行近期着重强调防范通胀风险，特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。若新增外汇占款持续恢复，则公开市场操作将以正回购回收流动性为主；若新增外汇占款无法持续恢复，逆回购则依然是主要的流动性投放方式。在央行公开市场操作频繁化、常态化和SLO等多重工具的并用下，今年特定时点上流动性的紧张程度将弱于往年，资金价格波幅将降低。

　　从当前的情况来看，经济复苏短期无法彻底证伪、两会召开在即和在通胀预期增强下流动性泛滥的乐观预期发生改变，这三点造成了市场的拉锯格局。技术面上，沪指和上证50等大盘指数都进入超跌范围，短线反弹欲望较强。上证50指数在连续9天收阴之后出现反弹，但因做空动力未释放完全而冲高回落；政策面上证监会也释放了公积金准备入市和资产证券化大幅放松的积极信号。周期股在连续下跌之后有修正动力，短期反弹行情有望出现，但持续时间不会很久，后市大盘走向则需依赖对经济基本面和货币政策的判断。

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