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　　□万联证券研究所宏观策略部

　　在连续两天收阴之后，周三股指出现了低开高走，除银行外各大板块均收红，地产最后也录得1%以上的涨幅。春节过后，市场未能出现期望中的开门红，反而在第一天和第二天都收出了阴线。就股票市场本身的运行规律而言，其内在的节奏是多空各方力量博弈后形成的平衡，具有极强的延续性。当前节点上，市场依然在完成节前开始的调整，中小盘股和概念股是上涨主力，风格上防御类依然是主基调。当前对市场来说，两大隐患是地产调控政策和货币政策从紧，对这两点的预期反复也带动了市场的上下摆动。从资金表现来看，快速地切换到防御类配置而不是选择马上出场，似乎也说明了不少资金对后市信心犹存。

　　春节后，地产调控预期和货币从紧预期对市场形成了打击，加上指数本身技术调整的需要，造成了前两天的下跌。对这两个因素的分析上来看，CPI尚未显著上行到需要货币从紧之时，正回购的短期影响不足以改变偏宽的流动性，资金面宽裕的情况会延续到一季度末；地产调控不管是证实还是证伪，若能明朗化都将给地产股带来反弹契机。此外，沪指正在接近2012年2478点年度高点以及2500点整数关口，两会前的敏感期和去年两会期间大跌的心理阴影，对指数上冲高点是一种压力。

　　中国指数研究院[微博]春节期间(2月9日至2月15日)监测的27个主要城市中，近八成城市楼市成交量同比上涨，平均涨幅达513.42%。其中，一线城市除深圳成交同比下跌外，北京、上海、广州的购房热情不减，成交同比大涨。从全国来看，去年2月以来，房地产销售面积同比和房地产销售额同比就开始进入回升通道，销售额的同比增长在去年12月以来相较销售面积同比显著增加，这显示出房地产平均价格在抬升。百城价格指数的环比和同比增幅在2013年1月都超过了1%，同比增速为11个月以来最高，环比增速更是24个月以来的最高。显然，房地产市场已经走出了“史上最严调控政策”的影响，房价在房地产销售持续近1年的回暖之后也开始出现了显著上涨。最近有消息称将对二套房出台从严信贷政策，此后又有银行辟谣，消息面的真真假假影响了市场预期。从目前当局对地产的态度和执政思路而言，出台部分政策并不出奇，但若仍然以限购限贷这样抑制需求端为主，则市场会看到重复上一次政策效果的路径，利空的落定反而会给地产板块带来机会，也有助于带动股指的反弹。

　　央行周二的正回购重启给资金面注入了压力，亦点燃了对货币政策的担忧。周二，央行以利率招标方式开展了300亿元28天期正回购操作，中标利率为2.75%，同时暂停了每周二的常规逆回购操作。这是从去年6月21日以来，央行首度启用正回购回笼资金。数据显示，为保证春节期间市场流动性充裕，央行于节前一周实施了规模为8000多亿元的天量逆回购操作，1月份出口的高增长可能令同期新增外汇占款突破千亿元水平，这导致了央行重新使用正回购以回笼资金。如果单从本次投放来看，不足以表明货币政策的从紧，本身节前投放，节后回笼是货币当局操作的惯例，随着1月外汇占款超预期的兑现，资金面宽裕的情况会延续到一季度末。进入二季度后，考虑到CPI的上行和外汇占款的增长，前期宽松的政策将开始面临压力。1月份CPI同比为2%，增速较去年12月份回落0.5个百分点，但环比增速较去年12月份提高0.2个百分点，通胀压力整体上开始逐步增强。考虑到去年春节较早，1月份CPI同比增速的回落是去年高基数所致，并不意味着通胀压力的减缓，反而CPI环比增速的提高显示未来的通胀压力开始逐步增强。从主要分项指标来看，CPI四大类指数环比同步上涨，其中食品价格的环比上涨成为推动CPI环比增速提高的主要原因，特别是肉禽及制品、鸡蛋、鲜果等产品价格环比涨幅较大。

　　以节后三天市场的表现来看，资金的调仓带动了中小盘股和概念股的上涨，节前周期股就开始走弱，地产调控传闻加重了资金出逃，加速了市场结构调整的过程。活跃的防御类品种也多有主题炒作概念，尤其以两会中可能提及的议题为主，在两会前都可能延续这种风格转换。

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