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　　 □本报记者 贺辉红

　　 龙年的最后一个月，市场注定不会平静。在上周五的惊魂一跳之后，本周一股市迎来了惊艳一弹。

　　 从消息面的情况来看，监管层释放的提高QFII和RQFII投资额度预期，被分析人士认为是市场大幅反弹的主要原因。市场的强劲反弹也强化了两种逻辑，即人民币持续升值和国内核心资产再次重估。这两种逻辑强化后，市场又会营造出三种氛围，即市场思维多头化、市场格局多样化、市场行为活跃化。分析人士称，希望大盘不要跑得太快，跑快了容易衰竭，市场需要稳步前行。

　　 十面“霾”伏

　　 □本报记者 官平

　　 “往年还能忍受，今年这么严重的雾霾真是少见，工作、生活都被搅得一团糟。”前两天刚从海南旅游回到北京的白领郭红霞“吐槽”，这天气真倒胃口。听说大家都在抢购口罩，自己家里也是人手一个，看家里有老人孩子又从网上淘了个昂贵的空气净化器。

　　 根据有关部门14日通报，北京地区空气重污染持续时间达到了5天。造成此次重污染的根本原因是燃煤、机动车、工业、扬尘，这些污染源排放量大。也不只是北京，连日来从东北到西北，从华北到中部乃至黄淮、江南地区，都出现大范围的污染。

　　 “大气污染严重到什么程度？在外面稍待久点儿，鼻孔就黑乎乎的。”住在北京朝阳区芍药居的郭红霞平时坐公交上班，这两天为了少呼吸点污浊空气，只好打车上班。粗略一算，真是“大出血”了：5个PM2.5口罩160元，一个空气净化器3000多元，原本一天公交费仅需8毛钱，打车得花七八十元，加起来是一笔不小的额外支出。

　　 郭红霞是从事金融工作，14日早盘股市冲破“阴霾”大幅上涨，环保板块强势领涨。截至收盘，有PM2.5检测概念的上市公司创元科技、空气检测概念的先河环保、抗菌口罩概念的龙头股份均强势涨停。

　　 郭红霞认为，上市公司在IPO时，都有上市环评这个环节，但上市后对其生产过程的环保监管力度有待加强。如前两年的紫金矿业污染事件，信息披露不及时、不对称，地方政府相关人员也成了“保护伞”，其实资本市场是可以对上市公司进行一些引导的。

　　 “往年冬季也常出现类似大范围雾霾天气，只是这次因为一些外部原因（根本原因是污染物排放）导致这么严重的污染。”厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强[微博]说，严重雾霾天气影响了人们的工作生活，也让民众和有关部门深刻认识到污染的严重性。

　　 中国环境科学学会常年法律顾问高尚涛表示，与世界上发达国家相比，中国环境立法相对来说较为先进，也比较周全，但法律法规并没有遏制住生态环境恶化的趋势，主要是观念问题。口头上喊环保，但实际上大多是“先污染、后治理”，GDP等数字是政府官员考核体系的主要指标。“不能说公民和政府没有环保意识，只是公民环保意识方面落实得比政府好。现在中国处于一个转型期，官员考核体系应该尽快改变。”

　　 主流资金介入较深

　　 空头还未来得及庆祝，上周五的大幅度调整成了本周一暴涨的背景。从技术上来看，上证综指在2300点附近短暂调整之后，回抽2012年年初做出的“双头颈线”后，展开报复性反弹，并由此展开“破双头”之旅。

　　 单从盘面情况来看，自1949点反弹以来的这波行情，具备以往典型的牛市初期特征。从以往的行情来看，每一波大级别行情的起点，都是从大盘蓝筹股开始的；在大盘蓝筹股估值得到提升之后，市场趋于活跃，成长股开始显示威力，行情进一步深化；最后是题材股“群魔乱舞”，行情慢慢走向终结。这一波行情很明显是由银行、地产等传统蓝筹发动的，从其涨幅和换手率来看，资金介入的程度非常深。像14日的平安银行，放巨量涨停，这是一个非常明显的强势信号。

　　 分析人士认为，就目前而言，这些资金如果仅仅只是做多性质的，很难在蓝筹股中全身而退。当然，也存在另外一种情况，那就是部分对冲性质的资金，可以在蓝筹股出现高估的情况下，以融券或股指期货对冲的手段撤离。但数据显示，目前融券数量还不多，股指期货仍处于多头强势之中。这都是指数破除“双头”的基础。

　　 那么，市场能否破除“双头”呢？分析人士认为，不排除这种行情发生。首先，从保险资金的成本和仓位情况来看，有分析认为，保险资金有过两次比较密集的建仓：一是2500点至2600点一线；二是2000点以下。按照这种分析推断，目前市场刚刚突破保险资金的成本线。在宏观经济不发生系统性风险的背景下，市场向上的阻力会下降。

　　 其次，从资金价格的走势来看，近一个月股市大涨，但资金面似乎并未见紧张迹象。中国票据网的数据显示，近段时间的票据直贴利率稳中略降，元旦之后，从4.95%左右水平下降至日前的4.4%左右水平。上海银行间拆借利率也较为平稳。有市场人士猜测，信贷规模未明显宽松，资金价格却表现平稳，这或许是影子银行资金回流表内所致。这种情况若持续，股市仍存上涨动力。

　　 市场更需稳步前行

　　 一直以来，市场存在一种明显“趋势偏好”，即涨时偏多，跌时偏空。但没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。如果要试图找出市场高位，那么近期反弹行情的高位在哪里？这或需从核心资产的估值去找，因为这波行情就是从核心资产上涨开始的。

　　 一些专业人士告诉中国证券报记者，这一轮蓝筹股（也即中国的核心资产）的上涨是由QFII发动的。2012年8月起，的确有QFII开始慢慢建仓国内银行股。QFII之所以会发动这波行情，是基于两个逻辑：一是人民币升值的逻辑，二是国内资产便宜。

　　 近期人民币汇率连创新高，维持强势格局。招商证券[微博]宏观经济研究员谢亚轩表示，此前困扰多时的外汇市场“涨停”现象并未再现，市场成交量非常活跃。人民币升值预期在上周也打破僵局，出现快速攀升势头。若再联系监管层最新表态，未来RQFII的额度有望大幅度提升。境外资金可能进一步流向国内。这就为国内核心资产的重估创造了较好的条件。

　　 那么，国内核心资产到底应该处于一个怎样的估值水平才算合理？以银行股为例，一位长线投资者表示，如果按照整个银行业未来10年的现金量来估算，以8%为折现率，算其永续价值，并对比海外银行股的估值水平，2012年、2013年银行股的合理估值应在6倍左右水平。事实上，很多银行股去年全年的平均估值远远低于这个水平，不少银行股的估值甚至只有3倍。经过这一轮上涨之后，目前民生银行和兴业银行两只涨幅较大的银行股估值为6.3和6.2倍，若2013年仍能保持20%的业绩增长，则银行股仍存上涨空间。另有投资人士表示，即使按现在的股价计算，民生银行2015年的估值只有3倍，目前股价仍非常便宜。

　　 有一种观点认为，并不需要银行股大涨，只要它们不跌，市场就会持续活跃下去。假如银行股真的快速上涨20%，反而可能消耗市场上过多的存量资金。若加上前期介入的资金想通过期指或融券从蓝筹股撤退，市场到时候或将再现雪崩。市场不需要爆发式上涨，需要稳步前行。

　　 盯紧两大变盘信号

　　 从目前的市场气氛来看，多头思维逐渐占据上风，若反弹行情深入，多头思维很快会主导市场，板块轮动将全面展开，资金会越来越活跃。持续上涨的行情会让投资者放松对风险的警惕，就像久跌的市场让人对反弹反应迟钝一样。分析人士认为，无论市场涨到什么地步，一定要盯紧两大变盘信号：一是市场上主流机构对市场走势的态度以及他们的仓位；二是市场成交量。

　　 从中国证券报记者采访的情况来看，上周末，一度传出基金仓位高企，股票型基金仓位已经达到85%以上的消息。但从基金公司反馈的情况来看，基金仓位似乎没有如此之高。基金公司目前对市场的分歧仍然很大，特别是对银行和地产。

　　 有基金公司认为，银行的坏账率开始走高，未来不可能保持高成长，地产则时刻面临更加严厉的调控，更为重要的是，这两个板块近期已经涨幅惊人。基金并未一致看多，私募也是如此。从以往的惯例来看，有分歧的市场才是健康的市场，看法不一致，才有上涨空间。

　　 从成交量的情况来看，目前需要警惕的是市场突然放巨量，以往每一波反弹都结束于放出天量之后。比如2009年的3478点，2010年的3186点，在这些点位之前都有单日巨量成交发生。在市场放出巨量之后，指数可能仍会反弹，但风险已经暴露，进入到撤退阶段。就目前的情况而言，市场仍处于温和放量阶段，且量能主要集中在金融股上，有色、煤炭等强周期类个股并未有太好表现。分析人士认为，按行情的发展脉络，强周期个股强势表现的时候是最需要警惕的时候。目前，市场处于最具可操作性阶段，盘面有足够的对手盘，时点上又处于故事多发阶段，买货之后不用担心卖不出去。

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