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　　早报记者 忻尚伦

　　2600余家A股上市公司2012年盈利增速将出现整体下滑，已成定局。

　　■ 预计2012年整体盈利增速为-1.5% “2013将优于2012”已成券商共识

　　2600余家A股上市公司2012年盈利增速将出现整体下滑，已成定局。不过宏观经济在去年年底出现的翘尾，引发市场上目前弥漫着对2013年上市公司迎来“重生”的期冀。

　　在研究机构眼中，“(上市公司盈利情况)2013将优于2012”的观点基本一致。但在产能过剩背景下，2013年的改革红利是否能增加上市公司利润增长弹性，各机构的观点却大相径庭。中性预测认为2013年A股业绩增速可能落在5%～10%区间，悲观预测认为可能只有3.6%，乐观预测则认为有可能向上触及13%。

　　非金融公司资产负债率已高于铁道部

　　中金公司发布研报预计，2012年A股上市公司的整体盈利增速为-1.5%。其中，非金融板块盈利增速更是低至-14.7%。但负增长将在2013年“转正”。

　　中金公司预计2013年非金融板块盈利增速有望回升至7.6%，所有A股上市公司的盈利增长有望达到7.8%。非金融板块盈利增速由负转正主要受益于销售收入增速的小幅加快，以及去库存压力有所降低后的利润率水平的逐渐稳定。不过利润率水平和净资产回报率水平总体将与2012年基本持平，难以出现显著反转向好的趋势。

　　安信证券预期2013年全部上市公司净利润同比增速在8%左右，非金融上市公司同比增速在10%。2013年二、三、四季度的企业盈利能力将比一季度有所好转，但回升幅度不大。不过该券商提出的这个观点，是基于2013年宏观经济保持在7%以上的假设；如果2013年经济继续下行，“我们2400多家统计样本上市公司，将有480家上市公司仅依赖当年盈利将无法正常地支付利息。”由于上市公司经营杠杆近几年来的不断提升，已大大稀释了上市公司的盈利能力。该券商统计数据得出，截至2012年三季度末，于2003年年底以前上市的公司中，非金融上市公司的资产负债率为62.4%，已显著高于铁道部的61.8%。

　　浙商证券判断，非金融股和金融股之间的盈利落差更窄。预计2013年A股净利润整体增速为8%，其中金融板块净利润增长9%，非金融板块净利润增长6%～7%。

　　国金证券认为，在增长下台阶之后，经济总量缺乏足够的向上弹性，所谓的库存周期力量相当有限。总量增长波动降低，在产能过剩的背景下，价格也会缺乏弹性；预计全市场盈利增长3.6%。银行利润增速的放缓将制约整体盈利改善空间。“如市场普遍预期会回复到8%的增长，我们更强调重视下行风险。”

　　广发证券则相对乐观。该券商认为利润增速回升相对确定。从周期性看，2013年非金融ROE将触底反弹。ROE的周期性波动取决于经济走势，二者关系可大致总结为“ROE的拇指法则”：GDP加速1%，非金融企业ROE上升1.3%～1.4%。“我们预计2013年非金融企业ROE为10.5%，与2012年持平，趋势性低点出现在2013年二季度前后，2013年下半年小幅回升。受银行股拖累，上证A股ROE仍将小幅下行；但整体净利润增速回升将是确定的，预计增速在5%～10%之间。”

　　最乐观的当属中原证券。该券商虽然也认为2013年上市公司的业绩驱动力可能弱化，但由于市场对2012年的盈利下调相当充分，目前维持在2%左右的年度增长。因此中原证券判断，沪深300成分股2013年可拥有13%的盈利增速预期。

　　新型城镇化：盛宴还是鸡肋？

　　翻开券商对2013年的行业配置建议，“新型城镇化”是被覆盖最多、研究最为广泛的主题性投资。

　　安信证券抛出了“新型城镇化：盛宴还是鸡肋”的问题。该券商认为，新型城镇化将不得不面临来自产业、人口、财政等几个方面的约束和挑战。新型城镇化能否成功引领中国经济越过中等收入陷阱，仍是未知因素。其中，安信证券看好的相关行业包括农业农机行业，以及与信息化相关的安防行业。

　　国金证券也认为，新型城镇化建设将成为管理层最可能快速推进的领域之一。按照收益和需求先后，建议上半年超配地产、家电、水泥、钢铁、铁路设备、证券、保险等行业；下半年超配后周期的医药，以及目前正在去库存的食品饮料和服装等行业。金融改革会改变银行业占整个实体利润过高的局面，利于其他金融中介和制造业，券商、保险等子行业弹性较高。

　　相比2011年和2012年“大消费”打天下的时代，进入2013年，相当一部分券商已经将投资偏好转向了周期股。

　　广发证券认为，2013年的关键词将是“业绩的弹性”，因此2013年全年来看，周期优于消费。该券商认为，2012年上市公司整体的盈利在持续下行，因此市场上表现较好的行业是那些盈利相对比较稳定的行业(如白酒、医药等)，以及盈利能够逆周期回升的行业(如白色家电、地产等)。而如果2013年上市公司整体迎来盈利向上的拐点，则表现更好的行业将是那些对拐点最敏感的行业——由于消费股的业绩增长都比较稳定，因此对拐点更加敏感的将是那些盈利弹性更大的周期性行业。中游的周期品(如机械、交运设备等行业)可能是今年全年较优的选择。

　　安信证券也认为在行业配置上，由于周期性行业盈利弹性相对较大，预计市场风格更加偏向于周期股。相对看好银行、地产、建筑建材、电力和重卡行业；在非周期性行业中，继续看好医药、TMT行业。

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