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　　中国经济在经历软着陆之后重新回升的迹象越来越明显，近期也得到了A股市场的滞后印证。在改革预期与城镇化主线的共振之下，我们认为起自1949点的本轮反弹并不是暂时性的，A股市场演绎中级行情的条件正在成熟。

　　市场看法存几个误区

　　现阶段市场普遍存在三方面的担忧，即经济复苏幻觉、市场资金紧张和历史规律重演。不过，我们认为，已有预期或正在兑现的负面因素并不重要，重要的是驱动力的变化方向，方向才能决定市场是否出现了新的拐点。

　　经济复苏幻觉已是过去。中观行业需求不振、出口增速引发争议及投资驱动力减弱，市场担忧经济复苏仅是幻觉。不过，我们认为中国政府已经将经济增长的目标下调，相信大部分投资者认同明年经济能够实现7%到7.5%的增速。此外，投资者也应该能在经济转型的必要性上达成一致。改革预期叠加城镇化战略启动，将提升未来经济可持续性发展预期。我们预计未来3年中国政府有望每年约投入2万亿元来推动国内的城镇化进程。

　　资金紧张格局正在兑现。存款季节性回流、大类资产分流、货币政策预期及限售股解禁高峰是市场投资者认为12月市场资金面紧张的四大理由。不过，我们认为从未来预期的角度来看，正在兑现的资金紧张格局正趋于缓和，增量资金的进入有望取代现阶段的存量资金腾挪。首先，存款的季节性回流有利于改善存贷比指标，并推动新增信贷规模回升；其次，影子银行发展抑制了股市估值的提升，但违约事件增加与监管力度加大将导致其进一步膨胀的速度放缓；第三，短期政策难以释放出强烈的松动信号，但中央经济工作会议将提升稳定的货币环境预期；最后，虽然限售股解禁处于高峰期，但解禁不等于减持。值得一提的是，四季度以来产业资本的增持日益增多。

　　历史规律或难以重演。本周三股市出现了类似于9月7日的大涨，在思维的惯性下，部分投资者认为反弹也不过是熊市漫长下跌过程中的昙花一现。不过，与三个月之前相比，我们认为市场环境已经发生了很大的变化。首先，在十八大顺利召开之后，非经济层面因素已经明显趋淡，“两个全面”与“两个加速”成为共识。其次，城镇化战略预期已经开始发酵，并逐步演变成A股市场投资中的最重要主线。最后，新股首次公开募股(IPO)已经出现了相当长时间的暂停，股市正处于阶段性的休养生息之中。预计未来IPO重启将伴随发行制度的进一步改革，对市场的负面冲击或有所减弱。

　　城镇化将成投资主线

　　中国的城镇化共经历了三个阶段。一是1949年至1978年。我们称之为起步阶段，每年的城镇化率大概上升0.3个百分点；二是1979年至1996年。中国的城镇化迈入发展阶段，城镇化率平均每年增加0.6个百分点；三是1997年以来，城镇化进入加速阶段。1997年至2011年期间城镇化率年均增加1.3个百分点，并推动期末城镇化率达到51%。

　　从国外经验来看，城镇化率在50%到70%之间仍处于加速阶段。我们认为目前中国的就地城镇化模式类似于日本的“跳跃式转移”和“农村非农化转移”相结合模式，与英国的强制性转移模式、美国的自由迁移模式有明显的区别。从这个角度来看，我们预计未来的城镇化将有以下两大特征：一是建设新型农村社区，城市的文化、教育、医疗等基本公共服务同步向农村延伸；二是农村社区建设将与产业支撑、工业发展互相衔接。

　　预计城镇化将进一步加速，城镇化将成为下一阶段A股市场的重要投资主线。建议从以下三个方面来寻找投资机会：一是农民市民化。消费品仍有一定的增量空间，建议关注连锁超市、基本药物及日常消费品。二是农业现代化。土地集约化将带来农机、水利及农资等板块的投资机会，并推动农业股的土地价值重估。三是农村工业化。与城市的发展路径相似，地产、水泥、建筑、园林装饰、公共交通、环保等行业也存在一定的投资机会。

　　(作者单位：中原证券)

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