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　　《红周刊》作者 田江山

　　本周各大券商陆续发布了2013年A股策略报告，总体上看券商对明年国内经济走势比较乐观，经济企稳反弹成为券商的共识。具体到对A股走势的判断，大部分券商认为明年市场将迎来“N”字反弹行情，可操作性比较大，上半年地产、基建等周期板块将会成为市场热点，下半年可关注政策改革带来的投资机会。

　　宏观经济企稳弱反弹

　　展望2013年宏观经济，各大券商一致认为GDP将继续在L型底部波动，虽有反弹，但动能较弱，出现超预期增长的概率较低。中金公司宏观经济研究员侯振海在《上半年看流动性改善，下半年看经济体制改革》一文中谈道，2013年我国GDP增速有望回升至8.1%，主要基于以下三点：1，政府基建投资增速将显著加快，鉴于2012年政府投资增速呈现V型探底回升态势，预计这一态势将在2013年持续。而从历史上看，1993年、2003年都出现过一轮以政府基建投资拉动为主的投资高峰，这种“X3”年的效应或在2013年重现。2，去库存对GDP的负面贡献因素减小。2013年将不会出现一波显著的企业再库存行为，去库存的力度大幅减轻，对GDP增速将构成正贡献。3，输入型通胀压力减轻，企业成本上升压力减轻。由于整体全球终端需求的改善将较为缓慢，2013年国内很难出现一波显著的再库存，因此工业品的产出增速和原材料的需求依然会维持在较低的增速水平。这种情况并不支持大宗商品价格和国内工业品价格出现一轮大幅上升，企业的成本压力有所减轻。因此，2013年中国GDP增速企稳并小幅回升将是大概率事件。

　　中原证券分析师李俊认为，由于周期性因素减弱，2013年国内经济有望见底企稳，但结构性因素与体制性因素依然严重，会对2013年我国经济反弹形成制约。首先，欧美经济体矛盾重重，美国量化宽松难以解决结构问题，欧洲则在正常与不正常之间摇摆；其次，我国工业的产能过剩。国内实体经济去产能化的进程缓慢，PPI回升动力明显不足，制造业复苏的基础并不牢靠，在此过程中GDP增速将不可避免的受到拖累。此外，消费驱动力下降。2011年消费GDP占比首超投资，但国内的总需求持续处在一个相对比较低的位置，工业去产能化缓慢，最终将导致居民消费呈现出滞后反应，难以担当下一阶段中国经济增长的重任。最后，影子银行的风险加大。国有部门扩张下的挤压效应与私人部门旺盛的融资需求造成影子银行规模急速膨胀，但相互之间的风险链条已经形成。一旦经济收缩，影子银行错配的风险将会暴露，并带来经济活动收缩与银行坏账风险的暴露。

　　对于2013年经济的走势，申万分析师李慧勇判断，明年国内经济仍面临风险，但风险总体可控，改革释放的需求和增长潜力将是推动中国经济走出底部的希望。预计GDP全年增长7.8%；物价总体维持低位，CPI和PPI分别上涨2.7%和0.5%；政策方面，应对风险也好，为改革保驾护航也好，总体政策将维持中性偏宽松格局。

　　随着明年经济的温和复苏，企业的业绩也有望迎来反弹，不过券商对企业盈利拐点出现的时点存在较大分歧。侯振海相对乐观，他认为明年上市公司收入小幅增加，净利率将有所企稳，预计2013年非金融板块盈利增长7.6%，整体增长7.8%。

　　明年迎来N型反弹行情

　　尽管券商对明年经济形势比较乐观，但是具体到A股走势，大部分券商认为明年N型反弹的可能性较大。同时对明年经济体制改革寄予厚望，认为这将对A股的走势形成实质影响。中金公司侯振海预测明年行情分为三个阶段，第一阶段发生在一季度，随着市场流动性的改善以及市场对两会预期的上升，A股有望出现一波反弹行情；第二阶段发生在二季度／年中，由于市场存在四大隐患，A股可能有所回调：1，二季度内公布的上市公司2012年报和2013年一季报可能依然会差强人意，这对市场情绪可能造成新的负面影响。2，二季度有较大规模的信托等“影子银行系统”的借贷资金集中到期，可能会引发市场避险情绪的上升，对股市资金面造成明显的不利影响。3，随着各地、各部门人事变更的结束，地方政府投资热情可能会再度明显上升，这意味着明年二季度市场直接融资规模还是比较大的，造成股市资金进一步流出。4，如果政府加强对表外业务等“影子银行”增长的监管，二季度经济环比增速指标可能开始有所放缓。第三阶段，2013年下半年，国家推进新一轮经济体制改革的可能性较大，改革红利值得期待。如果有一系列市场所期待的切实可行的诸如放松民营资本管制、打破行业垄断等措施出台，预计市场将有良好的表现。

　　申万研究员凌鹏判断明年一季度A股将会延续春季躁动的惯例，新型城镇化等主题投资将是此时的热点。但4月份将是全年走势的关键，因为3～4月会同时面临失业上升、投资下滑和房地产小旺季，届时新一届政府如何对待房价上涨将是判断市场走势关键。如果政府放松房地调控，那么投资旺季值得期待，中游投资品将迎来两年来最难得一次反弹机会，但之后通胀约束会出现，市场仍会下跌，再往后无论是经济还是股市都将面临更大的困境。如果政府继续紧缩房地产，投资旺季很难再现，市场走势和2011年、2012年类似，控制仓位是第一要务，4月至10月还要经历一段难熬的时光，但10月份的十八届三中全会及之后的市场值得期待，股市也在下半年进入熊牛之界。

　　对于2013年上证综指运行的点位，大部分商预测运行区间为1700点～2500点。中原证券李俊的判断依据是：一方面，估值国际化和市场化的方向不会出现明显的变化，但拖累股指的程度相对有限。推动经济回落的周期性因素效应开始减退，大盘周期股估值水平的下行趋势拐点或已出现。在最悲观的情形下，估值结构出现加速调整，上证综指调整的极限位置在1700点；另一方面，尽管市场演绎趋势行情的条件仍不成熟，但是股指经过连续多年调整，在经济复苏幻觉、城镇化预期加速以及稳定的货币环境下，明年A股有望呈现出典型的衰退中继期的反弹。综合宏观经济、微观盈利以及流动性因素，反弹动能偏弱，从估值硬着陆和产业资本可接受的股权成本等角度，综合判断，反弹的最高点是2500点。

　　上半年配置周期 下半年关注政策主题

　　2013年市场反弹走势和市场反弹的动力决定了明年的投资机会，券商的共识是上半年配置周期板块，下半年关注政策改革带来的机会。另外，券商在投资策略中也提示了中小板、创业板等高估值的品种在明年仍将面临调整的风险，而且大小非解禁压力将在明年一季度持续，因此要予以规避。

　　中金公司认为，在明年一季度市场反弹中，应重点配置地产、基建、水利环保和农业等早周期性板块。原因有以下两点：1，一季度经济增速维持企稳反弹走势，早周期板块明年业绩改善状况较为明显，但晚周期板块的盈利增速将略有下滑；2，一季度股市的流动性将有一定的季节性改善，这有利于早周期板块反弹。相应地此时中小盘和晚周期板块将面临调整压力，此时投资者应警惕其风险。由于二季度市场面临调整，此时稳定成长股和题材类板块将成为市场的热点。2013年下半年的投资机会主要来自经济改革政策，因此一些相关民营中小企业，尤其是与民生相关的和受益于打破国企垄断和金融垄断的医药、高端装备和科技板块可能会受益，但同时一些大型央企的股价可能会遭遇一定的压力。在主题性投资机会方面，建议关注“十八大”提出的包括信息化带来的城市安防主题、城镇化带来城轨主题、消费升级带来的消费电子主题等。此外，建议投资者重点关注下半年十八届三中全会给科技创新、保障房、医疗服务等板块带来的投资机会。

　　与其他券商有所不同，对应明年市场两种反弹走势，申万对明年四月份以后的投资机会做了两种预测。一，如果房地产调控放松，把握先中游后通胀的逻辑。中游被压抑了太久，一旦放松，可以沿着产业链去库存的时间先后进行配置，重卡、工程机械、钢铁等将优先配置。通胀也是中游放松后必然会出现的，重点配置通胀受益的农产品和抵御通胀的零售、租赁物业；二，如果没有放松房地产调控，就要抛弃周期，深挖成长股。此时投资链条可能断裂，周期品不能碰，地产也要丢弃，去产能才真正开始，降低仓位是第一位的，深挖成长股。申万认为第二种情形发生的可能性更大。■

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