每经记者 赵笛

　　本周，在风雨飘摇中挣扎了一段时间后，沪指终于跌破2000点大关，连续四天收于2000点下方，宣告“1”时代正式来临。此时此刻，股民中有个热传的段子：“割肉大军和抄底大军擦肩而过，

　　双方冷冷地相互看了一眼，嘴里不约而同地冒出两个字——傻瓜。”

　　其实，在当前大盘跌破2000点后呈现的破位式下跌走势面前，割肉离场的理由有很多，比如机构不进场、产业资本不抄底、估值压力仍很大；但同样，逆市加仓的理由也有很多，比如经济数据好转、IPO暂停了、资金面积极信号

　　显现等。

　　然而，A股早已是熊冠全球的“奇葩”，用正常的思维已经很难理解。这就有了中登公司数据显示的信息：割肉的人和抄底的人都在增加。

　　当割肉大军和抄底大军在“1”时代狭路相逢，谁才是傻瓜，谁会是赢家？而A股下一步是向左走，还是向右走？

　　/空方观点/

　　A股向左走：1942难言底

　　当告别《相约1998》，告别《恋曲1990》，告别尼克松访华的“1972”，没有人相信冯小刚的《1942》是底，有悲观的股民，甚至笑言已经看到了清朝末年的“1840”。

　　没错，这些数字说的不是中国历史，说的是上证指数新低不断的点位——熊市不言底，特别是在多个指标仍未好转的情况下，“1”时代似乎尚看不到底在何方。

　　机构尚无抄底信号

　　机构是A股的“定海神针”，也常常是先知先觉者。

　　据中登公司10月份统计数据显示，社保基金、保险基金、QFII等机构均没有大规模进场的信号。比如社保资金在10月份依然是零开户，这是社保基金连续5个月未见新增A股账户；保险机构在10月新增开户数仅有4个。这一数字相比9月8个，8月13个，6月、7月的40个以上，呈现出明显的递减态势。这说明，大盘的下跌没有勾起保险基金抄底的意愿。

　　数月来，管理层赴海外推介A股，大额新增了QFII、RQFII份额。11月13日，RQFII再增加2000亿元投资额度，试点总额度达2700亿元人民币。然而，中登公司数据显示，10月QFII新增开户仅5户，较9月的6户再降，也创下近5个月新低。而RQFII新增开户更为“0”户，9月为2户。

　　显然，上述机构作为A股的主心骨，他们对市场仍不看好。

　　有媒体报道指出，2009年7月，社保基金从深市净流出6.64亿元，创当时年内单月最大净流出。2009年8月股市结束反弹出现大跌。2010年7月，指数开始反弹。仅社保基金就于7月6日火线增仓30亿元。

　　诚然，中登公司的数据是10月的，如今11月都过完了，有些滞后。但考虑到机构进场时间往往领先于股市见底。即使中登公司11月份的数据显示机构大举进场，至少12月初的行情希望不大。

　　产业资本增持力度很弱

　　《每日经济新闻》记者梳理历史规律发现，产业资本大规模增持，股市见底上涨；产业资本大面积减持，股市见顶下跌。因为相比机构，产业资本直接参与实体经济的运转，对经济形势的判断力应更强一些。而目前，产业资本的态度仍显消极。

　　2012年10月，产业资本增持额为15.24亿元，减持额为13.93亿元。截至11月23日，产业资本的增持额只有3.97亿元，减持额已经高达15.76亿元。

　　“市场可能忽略了一点，产业资本不是想增持就能增持的，他们至少需要重组的资金做后盾。”某券商策略分析师表示，当前环境下，至少有两个因素制约产业资本的增持。

　　一是经济环境不好，企业真的“很差钱”；二是年底本来就是套现做业绩的时间，这时更多的是减持套现，而不是增持。即使存在增持赚钱的机会，那也是2013年财报的事情。

　　据兴业证券的产业资本增减持统计数据显示，2006年以来的年末，往往会出现产业资本增持变化不大，减持大幅增加的情况。

　　比如2006年10月，产业资本减持14.79亿元，11月、12月则分别减持27.51亿元、29.8亿元；2007年10月、11月产业资本减持金额为75.54亿元、67.18亿元，12月的减持金额猛增至108.51亿元；2008年10月产业资本的减持金额是21.94亿元，11月、12月增至34.11亿元、60.9亿元；2009年10月，产业资本减持77.93亿元，11月、12月分别增至125.63亿元、90.93亿元；2010年10~12月，产业资本的减持额依次高达130.89亿元、141.25亿元、104.72亿元；2011年10月，产业资本减持41.87亿元，11月猛增至79.01亿元。

　　显然，无论是当前的经济环境还是年末的现状，都不支持产业资本的增持。而没有产业资本的增持，大盘见底就无从谈起。

　　比如2008年9月，产业资本增持30.4亿元，这一增持额较6~8月的21.47亿元、18.71亿元、21.43亿元有了大幅增加，随后，股市在10月28日见底1664点。2011年12月，产业资本的增持额为37.05亿元，远高于前两个月20亿元出头的水平。在此背景下，2012年1月6日，股市便见阶段底部2132点。

　　如今，产业资本还没有表现出大举增持的迹象，“1”时代也就很可能仍看不到底部。

　　估值隐患仍较大

　　《每日经济新闻》记者还注意到，每逢下跌到一定阶段，市场就会计算其估值到了哪里，是不是有机会了。那么，当前市场的估值具备吸引力吗？

　　据同花顺iFinD数据显示，截至11月29日，上证A股的市盈率仅为9.7倍。在2008年的1664点时，这一市盈率为13.61倍，2005年998点时，这一市盈率为15倍；沪深300指数方面，当前的市盈率仅为9.1倍。2008年时，沪深300的最低值为14倍。显然，从沪市主板或沪深300股票来看，当前股市的估值是很便宜的。

　　然而，截至11月27日，中小板指数的市盈率为25.03倍，较2008年10月的17.15倍、2005年的最低值21.69倍仍高出不少。上述市盈率是根据三季度业绩估算的，也就是说，如果四季度业绩继续下滑，上述市盈率还会被抬高，估值压力又会显现。

　　渤海证券分析师周喜指出，对比往年，截至目前公布年度业绩预告的企业中，仅有55.11%的公司“报喜”，占比数据好于2005和2008年，但较2011年回落近12个百分点。以2012年11月22日市场一致预期计算，2012年和2013年沪深300板块净利润年增速为0.10%和12.77%，较年初分别下调了18.70和27.36个百分点。

　　/多方观点/

　　A股向右走：“1”时代长不了

　　市场往往存在分歧，有悲观地看待市场 “熊市不言底”的；也有乐观地认为“底部就在眼前”的。《每日经济新闻》记者注意到，影响市场的不利因素正在逐渐减少，资金进场的信号正在增多。或许，“1”时代长不了。

　　经济数据好转

　　正如2008年全球金融危机一样，5月份以来经济数据下跌显示宏观经济仍在下滑。然而，近几个月来，经济数据正在好转。

　　11月22日，汇丰PMI预览值为50.4，比上月终值上升0.9个百分点，连续3个月回升，且是2011年11月以来首次站上50这一牛熊分界线以上，经济确立企稳回升趋势。

　　11月27日，国家统计局公布数据显示，10月当月全国规模以上工业企业实现利润5001亿元，同比增长20.5%，为连续两月同比增长。

　　今年1~10月，全国规模以上工业企业实现利润40240亿元，同比增长0.5%。工业企业利润累计增速今年首次实现同比转正。

　　而即将公布的中国官方PMI也有望释放出积极信号。市场预计，中国11月官方制造业PMI指数预计将回升至50.6(中间值)。这意味着该指数有可能创出最近7个月以来的最高水平，也是连续第2个月回升至50这一“牛熊分水岭”上方。

　　然而，好的经济数据并没有给予市场信心，就在11月27日当天，大盘正式跌破2000点。但是，股市作为经济的晴雨表，在5月份的时候充分体现了这一特征，如今经济数据好转，这一下跌的理由自然不存在了。

　　正如新华社发文指出，从经济基本面，人们似乎很难为这一波的快速下跌找到足够理由。无论是CPI(居民消费价格指数)还是PMI(制造业采购经理人指数)，或是固定资产投资、社会消费品零售总额，本月以来相继亮相的一系列重要经济指标均显示，中国经济开始出现了较为明显的“回暖”趋势。

　　值得注意的是，不仅是中国，全球的经济状况都在好转。

　　周四(11月29日)，美国商务部将美国三季度国内生产总值大幅上修，三季度美国GDP环比增长2.7%，高于此前公布的初值2%。美国上周首次申领失业救济人数下降2.3万人至39.3万人。这些因素刺激11月29日的道琼斯指数开盘重返13000点大关。

　　显然，在全球经济再现复苏的背景下，宏观经济下滑及全球经济不景气这一困扰股市的不利因素正在散去。

　　IPO暂停=救市信号？

　　除了经济下行的原因外，股市供需失衡，IPO造假严重，也是导致A股一蹶不振的主要原因。

　　值得注意的是，近期新华社发文明确告诉市场“IPO(首次公开发行)已经实际暂停”。实际上，市场并非不知道此消息，早在7月底，证监会预披露网页上就没有了新的预披露招股书出现。

　　不过，新华社的“暂停”一词，还是吸引了市场的高度关注，原因是，股市持续下跌后，暂停新股发行就是政策救市的一大信号。

　　在上轮大熊市中，2008年9月25日，华昌化工(002274，收盘价5.67元)是最后一只发行的新股，随后IPO暂停，直至2009年7月10日桂林三金(002275，收盘价13.57元)挂牌。这次IPO暂停时间长达10个月之久。

　　而就在2008年IPO暂停后的1个月，大盘便见底1664点。如今，IPO暂停已经过去几个月了，市场却还没有迎来底部。

　　有分析人士指出，当前资金供求矛盾已经不是暂停IPO就能解决的。目前，大约有800家上市公司正等待上市，如何解决这一矛盾是证券监管部门面临的一大难题。

　　虽然是难题，但还是要予以解决。《每日经济新闻》记者注意到，2005年“股改”解决的是当时股市的主要矛盾，即二级市场供给偏少，大股东与小股东的利益不统一。最终“股改”释放了流动性，大股东也频频注资做强上市公司。在主要矛盾得以解决的情况下，股市也就结束了近5年的大熊市。

　　如今，股市的核心问题之一便是二级市场的供需失衡。从小了来看，IPO暂停显然对缓解股市当前的资金面压力构成积极因素；从大了看，本次IPO暂停极有可能不是一次简单的救市，而是酝酿一次大的改革。

　　如果改革能拿出行之有效的方法，将毫无疑问地成为2012年底翻盘的最大动力。

　　积极信号增多

　　虽然10月份中登公司数据显示增量资金的不作为，但近期，关于市场资金面的好消息确实多了起来。

　　11月28日，证监会主席郭树清出席财经年会时建议，划拨更多的国有资产，包括金融国有资产到社保基金，可以划到30%~50%。有市场人士分析指出，社保基金是亏不得的资金。提高国有资产划转到社保的比例，如果股市继续下跌，这显然对社保基金很不利。

　　除了社保基金的消息，近日QFII大举买入银行股抄底的消息也为市场关注。

　　数据显示，从10月15日至11月23日的30个交易日里，有12家银行股24次上榜大宗交易，合计成交1.83亿股，成交额达7.15亿元。其中有16次为“零折价”成交，且“零折价”成交的背后往往都跟随着一个固定的买家席位——海通证券国际部，而且该席位经常在同一日“批量买入”多家银行股。资料显示，海通证券国际部向来是QFII席位大本营。

　　近期，封闭式基金遭遇大宗交易也引起市场的关注。有分析认为，保险资金历来是封基的最主要投资者，此次出手抄底的资金很可能来自保险机构。

　　11月29日，证监会官员突然回应了养老金、住房公积金入市的问题。虽然，后两者入市并不主要投资股票，但该消息曾被市场看做利好而炒作。

　　/账户动态/

　　账户数变动玄机：140万持仓户割肉 3万休眠户抄底

　　由于市场存在两种截然不同的看法，这导致割肉资金和抄底资金同时出现。当两者狭路相逢时，谁是傻瓜，谁是赢家呢？

　　增量资金匮乏

　　在中登公司周账户数据中，新开户数反映了增量资金对市场的看法。目前，新开户数仍不足10万户。

　　数据显示，上周(11月19日~11月23日)A股新增股票账户数为82973户，这一数字虽然较此前一周(11月12日~11月16日)的77327户出现反弹，但整体仍处于一个较低水平。

　　《每日经济新闻》记者统计发现，在以往的历史大底前，新增开户数大幅放大是股市见底的信号之一。

　　今年初2132点前一周 (2011年12月26日~2011年12月30日)，A股新开账户数为162777户。而12月初的一周 (2011年12月5日~2011年12月9日)，只有138961户，增长17%。

　　再比如1664点前的一周(2008年10月20日~2008年10月24日)，新增A股开户数合计为161056户，而在1664点当周 (2008年10月27~2008年10月31日)，新增A股开户数高达194926户，新增开户大幅增长了21%。而在管理层推出汇金增持等三大利好前，新增A股开户数仅为152104户。

　　显而易见，随着底部临近，新增A股开户数会出现大幅增加，这表明场外增量资金逐步认可了股指，从而形成羊群效应，推升股市。

　　如今，新增A股开户数再次回到了10万户/周之内，仅有8万户，远远低于2132点和1664点前期的水平，也未达到见底前开户数暴增的情况。

　　140万户存量资金割肉

　　如果说新增账户数反映增量资金的话，本周参与交易的A股账户数和期末持仓A股账户数则分别反映了市场存量资金的态度。前者表示存量资金是否活跃，后者表示存量资金割肉的程度。

　　《每日经济新闻》记者发现，在周参与交易的A股账户数一直在减少。

　　2012年11月19日~2012年11月23日，参与交易的账户仅为562.31万户，这一数字较前一周(2012年11月12日~2012年11月16日)的646.68万户减少了13%，较2012年11月5日~2012年11月9日那周的730.09万户减少了20%。而在行情见顶的2012年5月初 (2012年5月7日~2012年5月11日)，周参与交易的A股账户数高达1113.39万户，如今的交易账户只有当时的一半。

　　值得注意的是，该交易账户数也已经低于2132点前的水平。2011年12月26日~2011年12月30日，周参与交易的A股账户数为630.86万户，显然，存量资金已经极度不活跃。由于期末持仓A股账户数不断减少，这表明存量资金更多是割肉不愿进场了。

　　数据显示，2012年11月19日~2012年11月23日，期末持仓A股账户数为5580.51万户，由于当前A股总账户数为16762.49万户，这表明只有33%的账户还在场内。

　　实际上，该持仓账户数10月份以来就一直保持在5580万户左右，不过在行情一度有见底希望的9月底至10月初，2011年10月10日~2011年10月14日的期末持仓A股账户数为5719.64万户，2011年9月12日~2011年9年16日的期末持仓A股账户数为5720.78万户。由此可见，两个月来，有140万户的资金割肉离场了。

　　继续往前追溯，2132点前的2011年12月26日~2011年12月30日，期末持仓A股账户数为5694.21万户，2132点后(2012年1月9日~2012年1月13日)为5682.89万户，而见顶时期(2012年5月7日~2012年5月11日)为5682.01万户。可见，9月的反弹，大约有近40万户抄底进场惨遭被套。

　　3万休眠户进场抄底

　　值得注意的是，中登公司的数据中还有一项能够表明是否有存量账户在抄底。这一数据就是期末休眠账户数。

　　所谓期末休眠账户数表示的是已经开过户，但长期没有交易，经证券公司核实、申报的休眠账户。近期，这一休眠账户数量慢慢减少了。

　　截至2012年11月23日，期末休眠账户数为3021.5万户，这一数字较11月16日的3021.91万户减少了约4000户，较11月9日的3022.3万户减少了8000户，较11月2日减少了1.2万户。这表明，11月份以来，有1.2万户休眠账户“复活”交易。

　　某券商营业部人士告诉记者，休眠账户销户的可能性不大，其中，不排除有账户属于大资金的 “拖拉机”账户。休眠账户的“复活”，一定程度上可以理解为有资金利用这些账户开始抄底了。《每日经济新闻》记者发现，若追溯到10月12日，期末休眠账户数为3024.01万户，而9月28日，期末休眠账户数为3024.45万户。这表明，大约有近3万户在大盘首度盘中跌破2000点后开始抄底股市。

　　值得注意的是，期末休眠账户数的“复活”与大盘见底有很高关联度。

　　比如1664点之前的2008年9月底和10月初，期末休眠账户数一直保持在1931户左右。2008年10月31日减少到1928.18万户，约减少3万户。而到了2008年12月31日，这一数字降至1914.2万户，较1664点时减少14万户。2132点前的2011年11月4日，这一数字为2501.09万户，随后缓慢减少，至12月30日为2496.53万户，两个月减少了4.56万户。

　　有一个现象至今无法解释，那就是，真的当行情见底时，期末休眠账户数反而会跳升。

　　比如2008年12月30日的期末休眠账户数为1914.2万户，2009年1月为2068.16万户，几天暴增了约154万户；2011年12月30日这一数字为2496.53万户，2012年1月13日暴涨到3050.46万户，增加了约554万户。

　　若仅以上述规律来看，或许当期末休眠账户数暴增时，行情就真的见底了。

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