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　　□本报记者 曹阳

　　今年A股的整体表现基本印证了经济基本面是影响股市表现的核心因素。在“经济底”一再推迟的背景下，A股每一次寻底均以失败告终。不过，随着“稳增长”政策累积效应逐渐显现，三季度很可能是本轮经济周期调整的阶段性底部。在此背景下，A股在四季度迎来阶段性反弹将是大概率事件。

　　首先，从经济基本面看，三季度或是我国经济形势最严峻时候，四季度出现企稳的可能性增大。短期来看，去库存周期有望在今年末结束。随着去库存周期结束，经济短周期底部最晚出现在今年末明年初。

　　QE3的推出或加速“经济底”到来。历史上，PPI价格周期一般领先库存周期三个月左右。随着上周QE3的推出，全球大宗商品价格料将在QE3周期内震荡攀升，商品期货指数CRB大概率将延续此前反弹态势。

　　CRB是PPI的有效领先指标，CRB指数从6月初开始企稳反弹，同比增速在6月见底后连续两月回升。而在历史上，CRB指数同比增速领先PPI两至三个月，这意味着我国PPI在三季度触底企稳是大概率事件。翘尾因素也支持PPI三季度触底企稳。

　　需要指出的是，由于本次美联储推出的QE3有“无限时”与“不限量”的特征，其对全球大宗商品价格的影响尚难估量，但QE3的推波助澜很可能促使我国PPI同比增速加速回升。若10月初公布的9月PPI同比降幅明显收敛，其对A股市场的提振作用将立竿见影。

　　其次，“稳增长”政策力度有望渐次增大。引发“9.7长阳”的导火索是发改委网站集中公布批复基建项目，随后政策层面的相对平静引发了投资者对项目落实进度的担忧，进而令市场失去了进一步做多的信心。

　　不过，真正引发近期市场持续调整的原因是“金九银十”预期的可能落空。由于9、10月是传统的消费旺季，一般会带动房地产、汽车、家电等耐用品消费短期走强，进而形成经济阶段性反弹预期，但此前部分机构对9月地产销售的调研情况不乐观，三季度我国经济下行压力仍然较大。在此背景下，管理层逆周期调控的力度仍有望继续增大。日前管理层表态将适时动用万亿财政余额“稳增长”及再次重申要“稳外贸”，可见已做好在“投资”与“出口”两方面加大政策托底力度的准备。

　　再次，在全球主要经济体均大幅释放流动性的背景下，A股恐难以只做“旁观者”。随着欧美日等主要经济体相继推出量化宽松政策，外围股市呈现普涨格局，对流动性较敏感的香港股市近期也持续走高，恒生AH溢价指数跌至103.33点，创近半年来新低。尽管外围市场对A股的带动作用逐渐减弱，但长期落后于全球表现，无形中也在为A股积聚着未来反弹的动能。

　　最后，由于市场此前的持续下跌，无论从估值、跌幅、市场信心等方面，A股历史上的重大底部特征均已浮现。换言之，A股当前或已处于真正的底部区域，所缺乏的只是触底反弹的催化剂。

　　目前掣肘A股表现的主要问题仍是经济底部何时探明。随着以基建为代表的逆周期调控逐渐加码与QE3适时推出，当下很可能就是国内经济形势最严峻时刻，四季度经济企稳可能性在增大。即使经济企稳反弹的力度不会太大，但只要市场对四季度经济出现阶段性企稳的预期逐步达成一致，此前持续下行的A股很可能在四季度迎来阶段性反弹行情。当然，考虑到股市作为“经济晴雨表”的先行作用，不排除A股可能略早于“经济底”探明阶段性“市场底”。