上半年A股先扬后抑，整体呈现出“M”型走势，尽管期间展开了去年以来最大的一次反弹，但是今年来涨幅最终仅为2.79%。目前刺激政策频频释放，经济见底预期浓厚，资金面呈现宽松格局，以券商为代表的市场参与者对下半年市场充满乐观。

　　★政策

　　刺激力度逐渐加强

　　2012年以来，经济下行的压力加大。一是受企业去库存和地产去泡沫影响，经济需求萎缩和增长放缓；二是国外环境更加错综复杂，进出口受到拖累，经济转型更加艰难。

　　二季度开始，政策转向稳增长，加大投资、刺激消费、稳定出口的政策陆续推出。33份券商中期策略中，券商普遍认为下半年各种政策仍将持续加码。

　　日信证券首席策略分析师徐海洋表示，货币政策方面，下半年预计还将降准1至2次，降准时点在7月和10月。初步预计下半年月均新增信贷在5500亿上下就属于正常水平。预计下半年再降息1至2次，每次降25个基点。

　　积极的财政政策体现在两个方面：一是增加财政支出，二是减税。从财政支出来看，招商证券(微博)认为，下半年交通运输、住房保障、节能环保、医疗卫生、教育、农林水务等方面财政支出将高于整体增速。

　　今年前5个月税收收入增速大幅下滑，主要是因为实行了结构性减税政策。日信证券预计，下半年结构性减税政策将继续实施，涉及个人所得税、企业所得税、增值税、营业税、进出口关税等。

　　同时，中原证券预计，下半年政府将保持适度的投资规模，并加速基建投资步伐。政府将确保国家重大在建续建项目资金需求，有序推进“十二五”规划重大项目按期实施，并快速启动一批事关全局、带动作用强的重大项目。

　　★业绩

　　跟随政策同向反弹

　　在政策刺激效应逐步显现的过程中，需求下滑的势头将开始减弱，信贷数据增加已经证明了需求正在恢复。而伴随国内政策的进一步宽松，工业品出厂价格也将止跌企稳，有利于提升企业毛利率。

　　中原证券预计，2012年全部A股盈利增长3.09%，预计非银行类上市公司下半年业绩增速会出现2009年那样的反弹，测算三、四季度业绩增速分别为7%、16%，二季度末、三季度业绩将开始回升。

　　通常用PPI和PPIRM的差值来表征企业的毛利率趋势。目前PPI环比已经连续数月位于PPIRM之上，意味着工业企业成本的压力有所缓解。从2008-2009年的经验来看，工业企业盈利将在三季度出现改观。

　　与2005年、2008年的两轮底部比较来看，当前A股市场的估值水平具备显著的优势，尤其体现在市盈率上，已经接近历史底部。而与H股比较，目前的溢价率也处于相对合理的水平。

　　从市场的一致预期看，机构对沪深300成份股的盈利在连续下调之后，6月份开始进行部分上调，宏观经济见底将使盈利预期逐渐改善。实际上，目前投资者在业绩增长的方向上已经达成一致，业绩下降的负面影响在弱化。

　　此外，政策预期也影响估值水平，随着刺激政策的出台，估值继续下降的可能性减小。叠加业绩冲击的逐步弱化，下半年A股市场整体的估值水平将出现一定程度的修复。

　　★市场

　　小牛市向我们招手

　　历史无数次证明，在经济与政策的博弈中，政策对A股市场可能更为重要。而且政策是先导的，经济是用来证伪的。例如，2008年末，经济弱、政策出，市场反弹；2009年中期，业绩升、政策常态化，市场调整。

　　实际上，2012年以来，宏观政策预期与制度红利叠加，A股也走出一轮相对强势的独立行情。上证综指从2132点起步最高涨至2478点，展开了2011年以来最大的一次反弹，机构认为这只是今年小牛市的预演。

　　中金公司认为，7、8月份随着政策放松的节奏和力度有所加大，以及资金面的显著改善，市场将有一波反弹行情，高点约在2600点。国泰君安表示，小牛市在下半年的演绎将更为精彩，沪指最高可能上涨至2800点。

　　招商证券仍然坚持其一贯的中级反弹的观点：中级反弹向中期演化，支持因素从流动性改善到基本面改善。海通证券也表示，市场将强化盈利见底回升预期，制度变革望吸引资产配置倾向股市，A股向上突破概率大。

　　“第三季度是A股市场今年的做多时间窗口，全年决战将在此出现。”徐海洋表示，三季度市场环境相对较好，有望迎来估值修复和盈利水平改善带来的上涨行情。但是受制于经济基本面回升的幅度，第四季度市场震荡可能性大。

　　但是安信证券对下半年市场的判断较为谨慎，认为中长期底部形成需要满足三个条件：一是利率水平见顶，二是风险偏好见底，三是能够预期净资产收益率出现底部。目前只有第一个满足，市场不具备中长期底部形成的条件，下半年A股弱势整理的概率较大，投资机会弱于上半年。

　　★机会

　　期待中盘蓝筹复兴

　　管理层大力推动制度设计，正逐步改变市场微观结构，进而推动投资策略的改变。同时，壮大机构投资者、引入长期资金、建立对冲机制，将有效逆转市场的原有偏好，价值投资理念将逐步树立。中原证券认为，绩差股将边缘化，蓝筹股将迎来等待已久的投资时点。

　　申银万国(微博)表示，尽管制度层面已为“蓝筹复兴”铺好路，但不是所有蓝筹都可能成为抱团取暖的对象，更看好中盘蓝筹。一是因为小的没法碰，“小票”在未来一段时间面临供给和业绩双重压力；二是因为大的碰不了，大盘股简直就是资金黑洞。

　　海通证券建议，下半年从三个方面进行行业配置：一是政策驱动主线，铁路设备、工程机械、节能环保受益投资加速；二是周期波动主线，以汽车为代表的早周期行业盈利率先回升；三是消费升级主线，旅游、医疗服务将受益。

　　徐海洋认为，政策着力点预计在水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房和中西部基础设施这几个方面，建筑、工程机械、环保、核电、水泥等行业值得关注；金融创新是全年的主线，券商和保险有望不断分享制度改革带来的红利。

　　对整个市场判断较为谨慎的安信证券建议投资者注意产能问题，推荐两类行业：一是传统产能过剩产业看供应收缩带来企业盈利回升；二是不存在大规模产能过剩的新兴行业。前者比较典型的行业包括火电、地产、纺织、家具，后者主要包括医药、环保等行业。

　　记者  李宇欣  

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