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　　⊙记者 刘伟 ○编辑 梁伟

　　6月19日，招商证券(微博)在深圳举办2012年中期投资策略会。招商证券认为，上半年的中级反弹是流动性改善带来的估值反弹，下半年随着经济基本面回暖，股市将向经济回升推动的中期反弹转化。

　　招商证券认为，目前流动性改善的拐点已确定，估值底已出现。5月份以来，银行间中长端的利率开始明显回落，这意味着资金紧张局面的缓解已从短期资金扩散至中长期资金，流动性拐点已经确定，估值底部相应也已确定出现。

　　通胀下行周期确定，货币信贷将回升。下半年CPI将回落至3%以下，历史上，当CPI回落至3%以下后，信贷和货币增长将进入上行周期，流动性松动将从银行体系以内向实体经济拓展，资产价格和经济增长将回暖。

　　经济下行周期已到尾声，下半年经济将回升，二季度是经济底。逻辑在于：其一，房地产去库存非常顺利，预计四季度房地产供需将均衡，届时房地产企业将开始新开工和投资周期；其二，国际大宗商品价格下跌促成中国制造业成本压力大减，制造业出口活力面临回升。预计二季度是经济底，三季度略回暖、四季度和明年上半年经济显著回暖。

　　外部冲击对A股的影响已显著不同于2008和2011年。2008年和2011年外部发生金融危机和欧债危机的时候，国内皆因高通(微博)胀制约，货币政策严格收缩，而现在尽管欧债危机仍然有不确定性，但国内的宏观政策周期已进入上行，可以对冲外部的影响。

　　招商证券认为，中级反弹将向中期演化，其支持因素从流动性改善到基本面改善。上半年的反弹是流动性改善带来的估值反弹，下半年流动性继续改善的同时，将看到经济基本面回暖，股市将从流动性推动的反弹向经济回升推动的中期反弹转化。

　　招商证券还认为，中长期不排除类似上世纪80年代初：美元升值、大宗商品价格调整、全球通胀下行、权益类资产价格步入复苏周期。现在的情况很类似上世纪80年代初，经历了滞涨之后，各国都在节能降耗、寻找新能源、产业结构升级，这些作用会慢慢发酵，降低经济增长对石油资源的依赖度，而美元很可能步入升值周期，从而全球通胀压力减弱、流动性渐趋回升、经济结构得以调整、权益资产价格复苏。

　　在配置上，招商证券建议配置地产产业链、证券保险、中下游制造业、医药、坚守部分品牌消费品。流动性放松和利率下行受益的行业地产及其产业链、证券保险等仍然值得配置；制造业如汽车、家电、机械等因成本压力大幅缓解、产业活力回升而值得配置；库存周期已处于底部的医药值得配置；品牌消费品如食品饮料、服装等处于去库存的阶段，但行业内不少企业仍值得坚守。