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　　我们一直认为，政策微调可抵御经济下滑的影响，之后经济逐步企稳、企业盈利增速环比回升。在当前经济仍处底部区域的阶段，上述判断的主要观察指标是信贷。如果信贷能够保持较高的投放力度，那么经济的企稳回升就可期。

　　目前来看，5月信贷将是影响市场的重要数据，我们根据当前信息判断，预计5月新增信贷约6500亿左右，市场影响中性。随着通胀水平的进一步回落，实际利率自4月开始将呈现持续转正，并且，随着6月份CPI大概率降至3%以下，实际利率水平将明显提高，利率下调的空间已然打开。同时，近一段时间以来新增信贷规模相对较少，与“稳增长”的政策目标相悖，其中贷款成本偏高造成实体经济需求不足是重要原因，通过降息以实现信贷规模有序增长是最为直接的手段。另外，未来国家启动一批重大项目也亟须通过降息降低融资成本。我们认为，未来一年内存在2-3次左右的降息空间，6月、7月将迎来降息窗口；也不排除根据外汇占款恶化的情况进一步出现逆回购操作及下调准备金的可能。预计伴随“项目包”实施，6月有可能信贷会相对乐观放量，中长期贷款占比或也将出现改善。(魏静 整理)