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　　近期发改委项目审批及核准进度有所加速，各种支持经济的补贴和改革措施也在酝酿。但我们认为积极的政策对经济的刺激作用有限。

　　首先，政府项目总量不及2008-2009年，而且受制于地产调控、四万亿后遗症和通胀高位的影响，目前政府可作为的余地较少。其次，2009年二季度以后经济明显反弹综合了经济受猛烈冲击后自然调整的诸多力量，包括猛烈去库存的结束、海外经济的谷底反弹、房地产市场的恢复和恐慌情绪的退潮。政府投资有推波助澜的作用，但很难认为经济反弹主要是由政府投资推动的。历史上，1999年政府实施的也是较为积极的财政政策，但经济增速并没有较1998年上升。这反映了如果没有其他力量的汇合，政策的作用较为有限。

　　5月份汇丰PMI初值为48.7，较4月份终值49.3出现进一步的下滑。从一些其他的高频进度数据来看，5月份经济依然疲软。上周末统计局发布了工业企业利润增速，在经济增速超预期下滑的背景下，工业企业收入增速从1-3月平均14%的水平降到了9%。收入增速下降的同时，4月份的利润增速较1-3月基本持平，利润率有所上升。单月的利润数据值得再观察，但如果企业利润企稳，可能暗示未来经济进一步收缩的幅度有限。