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　　民族证券 徐一钉(微博)

　　对A股而言，近期或有五方面变数对未来走势具有重大影响。它们是：预期中的预调、微调政策力度有多大？随着季度GDP同比增长近一步放缓，对上市公司二、三季度业绩有多大影响？欧债危机再度恶化，希腊会否退出欧元区？美国、欧洲经济是否进一步低迷？美国、欧洲股市和大宗商品的中期走势如何？

　　管理层日前表态，目前经济下行压力加大，要把稳增长放在更加重要的位置，根据形势变化加大预调微调力度。并明确税收、信贷、消费、投资、外贸等各项措施将会共同发力来保证经济平稳增长。这意味着随着当前经济下滑的压力更加明显，下阶段财政、货币、产业等三大政策将陆续出台新一轮刺激经济的政策，为经济平稳增长提供政策支持。相比2008年末的“4万亿”刺激计划启动之时，目前出台的刺激政策似曾相识，但我们认为，新一轮刺激经济的政策力度不会超越“4万亿”刺激计划。

　　其一，目前国际的经济、金融形势远比2008年次债危机复杂；其二，2008年推出的“4万亿”刺激计划留下一些后遗症，至今未能完全消化；其三，目前正处在经济增长模式转型的关键时期，实现由外源型增长向内延型增长的转变；其四，2009年GDP同比增长8.7%，消费、外贸和投资分别贡献了4%、-3.05%和7.8%，几乎是我国现有投资拉动型增长的极限；其五，目前中国公共债务、企业债务的基础可能远差于2008年；其六，中国潜在的通胀压力依然很大。

　　继今年一季度GDP同比增长8.1%创下三年新低后，4月份，拉动经济增长的三驾马车增速也出现了回落。1-4月，固定资产投资同比增长20.2%，增速比1-3月回落0.7个百分点；4月消费同比名义增长14.1%，出口同比增长4.9%，分别较3月回落1.1个、4个百分点。作为经济增长“晴雨表”的财政数据也显示，4月份，全国财政收入仅增长6.9%，增幅同比回落20.3个百分点。中国5月汇丰制造业PMI预览值大幅降至48.7，创两个月以来新低。我们预期，二季度中国GDP同比增长将破8%。

　　今年1-4月中央企业累计实现营业收入67691.3亿元，同比增长11.4%；应缴税费6954.9亿元，同比增长24.5%；累计实现净利润2533亿元，同比下降13.2%。其中，4月单月利润又环比下降了13.6%。二季度，上市公司净利润同比出现较大幅度的下降，应在意料之中。

　　当前全球金融市场关注的焦点是“希腊退出欧元区”，不管希腊是否退出欧元区，近期对国际金融市场、甚至全球经济都有巨大的负面冲击。西班牙经济继续衰退，其国内商业银行持有共1840亿欧元问题房地产，西班牙或是欧债危机下一个爆发点。经合组织报告指出，欧洲主权债务危机仍是目前全球经济最重要的下行风险，预测欧元区经济今年下滑0.1%，并会给全球经济复苏带来严重后果。没有新一轮量化宽松(印钱)的刺激，美国、欧洲经济很难摆脱低迷的现状。目前美国、欧洲股市已进入中期调整。

　　更为重要的是，美国、欧洲何时能摆脱经济低迷，目前还看不到头。而欧债危机最困难的时期还远未到来，今后日本、美国是否出现债务危机也看不清楚。为了应对日后国际金融市场动荡对全球经济的冲击，管理层有必要预留一些强力政策以应对预期之外的事件。考虑到，目前正处在中国经济增长方式转型、调结构的关键期，中国经济需要承受必要的“阵痛”，以换取中国经济更长远的健康发展，预期这次预调、微调将是2008年刺激计划的“缩减”版。

　　目前无论是全球经济、国内经济，还是国际金融市场，其对沪深股市的影响都是偏负面的，当前缺乏支撑A股市场大幅上涨的“理由”。很多机构对新一轮刺激经济的政策充满期待，但需要指出的是，管理层对于经济放缓的容忍度在增强，这次预调、微调相对于2008年刺激计划将“温和”很多。而2008年“4万亿”刺激计划、九大战略新兴产业已经被市场充分挖掘、炒作。这次预调、微调是2008年刺激计划的“缩减”版，对应刺激政策的“概念”炒作属于“炒剩饭”范畴，恐怕也缺乏持续性。

　　短期内，乐观机构将依托半年线抵抗，“拉抽屉”的走势还将延续。谨慎投资者不妨通过控制仓位，来控制诸如希腊退出欧元区引发全球金融市场动荡的风险。