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　　□宏源证券 邢振宁

　　市场在2330点以来的反弹似乎并不像2132点与2242点反弹时那么给力，周三大盘收出的穿头破脚阴线在很大程度上表明市场多头做多意愿不够强烈。从整个均线系统来看，市场多头对10日均线的攻势仅仅是试探性行为，30日、60日均线的压力的消化尚需时日。然而市场能否实现更高级别的反弹，30日均线与60日均线短期能否形成金叉极为关键。以目前的市场整体特征来看，反弹“复杂化”现象日益明显。

　　从国内经济运行情况来看，稳增长政策争议下，使得“国内经济二季度探底回升”的观点再度陷入“被怀疑”境地。经济下行压力之下，中国经济2012年7.5%的增速如何保证，的确为二季度后半程以及下半年的政策制度制定增添了难度。

　　近期，国务院总理温家宝表示把稳增长放在更加重要的位置。回顾二季度之前的一些刺激经济的政策，大多数政策是围绕货币政策的预调微调来展开的，但是在经济结构调整与转型过程中，所暴露出的问题很难单独依靠货币政策的调整来全面解决。要想保证经济稳定增长、管理通胀预期以及完成经济结构调整，还需要各部门、多角度、全方位的配合，而不是靠央行来单打独斗。因此，在货币政策调整的同时，财政政策也需要有所跟进，才能形成双管齐下，形成政策组合拳。

　　在具体措施方面，实施结构性减税是国家财政支持经济发展的重要举措。实际上，在经济结构调整方面，国家对非公经济的发展也在逐渐加大力度。国家发展和改革委员会近日透露，继铁道部、卫生部之后，鼓励和引导民间资本投资健康发展而制定的细则将密集出台。但是民间资本今后在经济中的地位还有待确定，“融资难”、“融资贵”等现象如何有效解决、民营资本企业在政策惠及，特别是在税负、国家专项资金奖励支持方面享受怎样的待遇有待进一步明朗化。谈及“融资贵”的问题，需要在货币政策方面有所调整。截至5月20日，工、农、中、建尚未从月初信贷结构短暂调整中恢复过来，贷款新增投放仅340亿人民币。信贷需求的不足在一定程度上来自于“融资贵”的原因。有消息称，各家银行在4月份均上调了贷款利率，有的银行一年期贷款综合定价已经超过了10%(加上担保费率)，但实体经济部门有的行业实际可承受的价格也就是10%，企业融资成本压力比较大。因此，如果通胀预期回落，央行适当下调存、贷款利率，或者适当单边下调贷款利率，则有望提升信贷需求，降低企业融资成本。而一旦央行降息时间窗口明朗，不确定的反弹走势将会明显改观。

　　造成反弹行情“复杂化”的另一方面来自于国内证券市场的创新以及制度化的建设过程。近期，证监会修改发行承销办法、中小企业私募债的破冰都在表明中国证券市场正在用实际行动来完成创新；此外，中国首部证券内幕交易犯罪司法解释出台。证监会有关负责人5月23日表示，正在与有关部门密切配合，积极推动市场操纵和老鼠仓的司法解释出台。证券市场制度建设也在不断完善过程中。

　　总的来看，A股市场当前的走势是经济基本面与证券市场改革创新下的真实写照。市场短期反弹出现复杂化现象也充分说明市场不具备中期反弹的条件。在宽松政策酝酿、出台前夕，也是反弹行情反复酝酿的阶段。