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　　□华泰证券 徐天竹

　　央行年内第二次下调存准率，并未带来预期中的“开门红”行情，市场对降准的反应偏于谨慎。

　　年内二度降准终于在市场的持续期待中落地，在央行暂停央票发行、多次逆回购释放流动性的背景下，再降存准率，表明市场流动性仍然紧张，公开市场操作难以“止渴”。此次降准意在改善流动性，增强信贷投放的能力，进而加大对实体经济的信贷支持，保持经济增速的相对平稳。从历史情况来看，自2007年以来，央行先后34次调整存款准备金率，对此股市虽反应不一，但其中也有规律可循。

　　首先，在市场整体处于强势的过程中，上调存准率对股指的影响较大，如2007年上半年的大牛市中，连续六次上调存准率，市场都给予正面反应。其次，在市场整体处于熊市的过程中，上调存准率对市场冲击很大，如2008年6月上调存准率1%，大盘暴跌超过7%。再次，在市场方向不明之际，存准率的调整，无论是上调还是下调，对股市走向的影响都没有规律可循，如果在预期之内，短期内市场基本上还会延续原有运行格局。

　　本周一的高开低走，显然是源于市场对降准的“不买账”，短期内市场或仍将延续原有的运行格局。其一，央行降准并非意料之外的举措，4月份CPI同比涨幅在食品价格回落的推动下放缓至3.4%，物价上涨压力的适度减弱也给政策宽松释放出一定的空间，也就是说，市场对央行降准早有预期。其二，近期公布的多项经济数据均显示国内经济疲软，短期拐点难现。其三，希腊财政协议或将重新谈判和美国摩根大通巨亏事件加大了市场对外围市场的担忧，也一定程度上抵消了降准对市场的正面影响。

　　回到A股层面来看，我们认为短线仍有回调压力，但中线机会正在逐步显现。

　　就海外市场的表现来看，欧美近期多项事件放大了市场担忧情绪。首先，希腊社会党联合政府组建失败意味着欧盟对希腊的财政协议或将重新谈判，这增加了市场对希腊违约的可能性。如果希腊退出欧元区并违约，那么希腊将难以承担金融市场崩塌的负面影响，且欧盟和支援希腊的欧洲各国同样将蒙受巨额债务损失，因此我们预计援助协议双方最终都将做出让步。但是由于该事件仍然存在不确定性，市场对协议的最终结果仍存担忧，因此不排除欧美主要股指进一步走低。与此同时，摩根大通巨亏事件对金融股也形成较大冲击，无疑也会进一步加深市场的避险情绪。

　　国内方面，4月份资金面依然较为紧张。4月份的金融运行数据显示，货币信贷增速均呈现出震荡回落的态势。鉴于4月信贷不及预期，市场在2450点关口当然会军心不稳；但中线来看，在连续下调准备金率的背景下，货币政策逐步宽松的倾向较为明确，这对市场长远的影响偏正面。

　　需要指出的是，近期公布的经济数据以及央行降准的举动传递了两个信号。一是经济趋缓程度弱于预期。4月份主要经济数据均呈放缓的走势，显示经济运行仍延续了减速的特征，这给市场走势带来了一定负面情绪。二是政策放松窗口开启，央行降准体现了政策的高度敏感性，我们认为政策稳增长的意愿较为强烈，接下来的重点导向是如何帮助经济软着陆。退一步讲，即便出现过度干预而导致经济转型脚步再次放缓，预计至少在今年经济都不会出现不可控的下滑局面。因此，随着流动性的不断改善，大盘中期震荡上行的总趋势应能延续。

　　策略方面，在指数震荡回落的过程中，投资者可关注一些业绩增长稳定的上市公司，如优质的医药股；不过，如果大盘转而上攻再创新高，则医药板块的防御价值短期会大幅下降，届时投资者需及时减仓。