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　　□银泰证券 陈建华

　　A股两市4月份以来持续上行，沪深指数无论是上行幅度还是上行节奏均在一定程度上超出预期。不过从近期的盘面表现看，上证综指在逼近前期2478.38高点之际止步不前，深圳成指在创出反弹新高后周二也表现出较为明显的调整意愿。综合来看，沪深指数似乎已到了阶段性行情的转折点，后市如何运行需要具体分析影响当前市场的各方面因素。

　　毫无疑问，4月份以来两方面因素对A股的运行影响显著。一是管理层金融改革推进背景下相关概念个股的活跃极大地增强了A股投资者的参与热情，并一度成为推升指数上行的主要因素；另一方面，国内市场流动性的改善以及监管机构积极推进的资本市场制度建设为蓝筹股的估值提升创造了条件，同样成为两市指数持续上行的重要原因之一。从目前的情况看，虽然以上两方面因素并未发生逆趋势的变化，但其对市场的影响力正逐步减弱，典型的表现便是近期“金改”概念板块的整体沉寂以及周期权重的回归低迷。

　　就市场的运行逻辑分析，结合历史上周期背景下A股的运行节奏，在经过较大级别的调整后指数企稳回升初期的主要动力主要来自市场对各种利好的预期，包括市场流动性的改善以及管理层政策的扶持。A股市场2012年以来的具体运行情况无疑符合这样的逻辑。而在经历这种预期支撑下的反弹阶段后，未来市场上行的动力将更多来自基本面，若无基本面的进一步支撑，那么后期指数的调整将不可避免。

　　从基本面的情况看，在4月份国内制造业PMI指数连续反弹的背景下，事实上当前实体层面的积极因素正不断增多。就对国内宏观经济影响显著的终端需求而言，房地产4月份重点城市销售面积虽然较3月份出现环比下滑，但其季节性特征明显，未来在支持刚需、地产商增大推盘力度的情况下，成交量再度进入环比回升通道将是大概率事件。汽车销售方面，4月份在各地车展的推动以及经销上加大促销力度的影响下，销量出现了较为明显的增幅回升，显示终端需求有所改善。此外，从投资的角度看，相关迹象也表明国家发改委今年以来审批预算内投资的进度明显加快，在投资启动的背景下，相信其对相关上下游行业的拉动也只是时间问题。

　　而从货币政策的角度看，3月份1.01万亿人民币新增贷款的数据已较为明显地表明管理层放松信贷管制支持经济增长的意图。尽管当前市场普遍预测4月份人民币新增贷款量将再度回落，但是在宏观调控政策已发生明确转变的情况下，管理层在信贷基调上出现反复的可能性不大，即未来国内信贷仍有望保持平稳投放，其对实体经济的支持力度预计将明显增大。

　　整体而言，就当前国内A股所面临的市场环境分析，在前期支撑指数反弹的各种利好预期对市场影响力逐步减弱的背景下，无论是来自基本面中观行业层面显示出来的积极迹象，还是当前宏观调控的政策取向，均对后期A股两市运行形成了较为有利的局面。除了国内因素，近期法国、希腊的大选使得全球资本市场对欧洲主权债务问题的担忧情绪似乎有所升温，但对于A股而言，由于主导当前行情的因素来自于国内，因而外围市场对沪深指数走势的影响预计将相对有限，何况希腊、法国两国政府的大选不会从根本上改变当前欧洲债务问题逐步解决的格局。

　　对于后期A股，排除技术面的调整外，从趋势上看沪深指数预计仍将进一步上行，而推升指数上涨的动力将逐步由前期的基于各种良好预期的上涨转移至基本面，而这也有望成为未来A股市场趋势性行情的真正起点。