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　　□申万研究所 桂浩明

　　很多人都关注到了近期管理层频繁出台的利好政策，并且据此来想象股市将会获得多大的政策“红包”。但是，实际上最近利空也不少。譬如说境内的实体经济运行，现在看来还不那么理想；刚刚闭幕的广交会显示，外贸形势颇为紧张；欧元区法国与希腊的政局变化，在一定程度上可能会导致已经实施的紧缩政策受到挑战，这将会加大欧元的震荡乃至使得欧元区的前景又变得不那么明朗，而周边市场的这种不确定性，对于境内股市来说无疑是偏空的。

　　尽管如此，进入5月份以来，境内股市还是顽强地保持了上行态势。尽管在连续上涨三天以后两市走势出现了分化，而且到了本周二两市均有所下跌，但是幅度都较为有限，而且基本都没有能够有效跌破5日均线。这就是说，尽管大盘上行的步伐显得较为沉重，但是投资者对后市还是抱有较大信心，使得行情向上的趋势没有被改变，也令已经存在很长时间的股市“外强内弱”局面至少在目前得到了些许改善。

　　无可否认，大盘形成这样的格局，与管理层对市场的呵护是分不开的。但更为本质的原因是，A股现在的估值不高，即便考虑到今年行业景气度下降以及上市公司利润滑坡的因素，也还有相当数量的股票处于历史估值的低位区，因此有着相应的投资价值。从这个意义上来说，时下股市所出现的上涨行情，实际上是一种超跌反弹。管理层所出台的利好政策，可以视作为这种反弹开启了大门，为投资者参与反弹起到了推动作用。根据历史经验再结合现在的各种因素分析，应该说反弹还有相应的空间，行情并没有走完。近期沪深两市的成交量一直能够保持在2000亿元的水平上下，也说明确实有不少资金是看好后市的。

　　不过，问题恐怕也在这里。以2000亿元左右的日成交量而论，要将股指维持在2400-2450点一线，现在看来并没有太大的难度。但是要在这基础上再上台阶，困难则不少。这不仅仅是因为2500点一线曾经是成交密集区，还因为股指要上一个整数台阶的话，需要大盘股有所动作。而现在虽然传闻规模达几百亿元的300ETF基金在抓紧建仓，但相关股票却没有什么大的行情出现。由此可见，至少目前蓝筹股还没有到爆发的时间，或者说还缺少爆发的条件。因此，虽然大盘是在顽强地上行，但空间有限。

　　有人将股指往上突破的希望寄托在宏观政策的进一步放松上，简单说来就是降低存款准备金率和存贷款利率。不能否认，如果出现这样的政策变动，对股市来说是有很好的推动作用，但是恐怕也不太可能由此来化解市场所存在的根本问题。现实是，大盘在估值上有上行的基础，但是缺乏推动上行的资金。而到目前为止，所出台的针对股市的各种利好政策都没有来得及在推动增量资金入市方面起到实质性的作用。换言之，股市的供求矛盾依然尖锐，甚至较前一段时间更为突出，这就导致板块与个股轮换较快、成交量难以快速放大、大盘蓝筹股表现明显偏弱。虽然投资者在利好政策的刺激下对后市乐观，并且有充分的信心认为今年大盘的低位已经出现，以致每当大盘出现调整，逢低买盘就大量出现，但是，往往股指要往上运行，成交量就不那么跟得上，因此通常再大的利好也只能拉出一根大阳线。这种格局提示人们，对后市尽管有不少乐观的理由，但在具体操作上还是要强调谨慎。现在的盘面很难深跌，但向上拓展空间也不那么容易。股市的上行脚步显得艰难，但是又确实还能够再向上走一段，譬如沪市冲击2500点，深市上试11000点。