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　　申万研究所 桂浩明

　　今年以来，境外股市的表现还是相当不错的，如美国的道琼斯指数已基本收复次贷危机的失地，日本股市也早已经恢复到了去年“3·11”大地震以前的水平。相比之下，沪深股市涨幅远远不如境外股市，为人们所诟病。但“五·一”后，这种“外强内弱”的局面却开始向“内强外弱”转变。

　　一段时间来，境内外股市之间构成了这样一种关系：如果境外股市涨，A股则未必上涨，而如果境外股市跌，则A股一定下跌。而目前，这种局面似乎发生了变化。一方面，A股在管理层高密度出台的利好消息推动下，渐渐地开始摆脱弱势，5月份的第一个交易周就连拉三条阳线，向上突破的势头出现。另一方面，则是境外股市近期表现比较糟糕，美国连续两个月的非农就业数据不佳，令人担心其经济复苏是否能够延续；而欧洲的PMI指数也十分疲软，表明其经济状况更不能乐观。特别是最近欧元区几个国家政局有变，显然会在一定程度上影响到欧元区正在实施的紧缩政策的落实。受这些因素的影响，不仅仅是境外股市下跌，境外的大宗商品价格也出现了较为明显的回落，原油价格则是创出了好几个月来的新低。有识之士普遍认为，至少在短期内，境外股市会走得比较差。

　　那么，这种“内强外弱”的局面是否能够持续下去呢？这个问题对于A股投资者来说也许显得更为重要，因为这涉及到一个大的格局变化。在笔者看来，首先应该承认，在一段时期内股市“外强内弱”的格局不可能在根本上被改变。原因很简单，现在境外市场基本上是在实施宽松的货币政策，刺激经济，而A股的状况则正好相反。在不同的货币政策影响下，股市的表现显然是有差异的，而且差异还不小；其次，A股目前所遇到的一大问题是供求关系紧张，资金缺乏难以支撑股市，这与境外股市基本靠市场调节供求关系形成了鲜明的对照。在A股不能有效地改善资金供求的情况下，的确是不能指望A股表现会大大强于境外股市；最后，近期所出现的“内强外弱”局面，在很大程度上是与境内管理层出台利好消息所带来的刺激有关的，不能说这种刺激没有价值，但是它们毕竟不可能改变市场的长期运行趋势。所以，“内强外弱”的格局恐怕维持不了多久。

　　因此，作为投资者就一定要考虑这样的问题：既然A股无法仅仅依靠政策利好大幅上行，那要是隔夜境外股市大幅下跌，是否会给A股产生较大的下行压力呢？实际上已经有所影响。上周五，A股尾盘异动，似乎按捺不住要往上突破了。但是到了周一，行情仍然是以盘整为主。这里的原因有很多，但是上周五境外股市的下跌，无疑是一个不可忽视的因素。所以，当下投资者在判断A股走势时，还得好好观察一下境外股市的表现，要提防境外股市下跌对A股可能带来的干扰，不能掉以轻心。