编者按：自二次探底2242点以来，在内外因素的共同推动下蓝筹股异军突起，上证50、上证180指数本周突破了年线。据统计，自2000年至2011年的12年里，除了2011年外，其余11年，5月的涨跌决定了全年的涨跌。目前作为牛熊市分水岭的沪指年线位于2502点，每天下移2、3个点，与前高2478点一起对市场形成反压。多空即将在此决战，以确定2132点以来行情的性质。

　　　　回顾历史，蓝筹股曾经三次走强：1997年牛市以四川长虹(微博)为代表的绩优股，2003～2004年的蓝筹股“五朵金花”、2006～2007年的周期蓝筹。展望未来，沉寂多年的蓝筹股能否王者归来再次爆发，引领市场启动新一轮行情？

　　私募信心大增，低估值蓝筹股最确定

　　《红周刊》记者 王婷

　　随着官方制造业PMI指数连续5月回升和股市政策利好的连发，阳光私募基金的信心终于结束了连续3个月的下跌，对5月份股市的信心大幅回升，据融智评级最新调查显示，今年5月中国对冲基金经理A股信心指数为119.77，较4月大幅上升8.69点，仅9%的私募基金经理计划减仓。

　　看好低估值蓝筹

　　去年私募冠军陕西创赢投资理财公司董事长崔军，看好价值低估的板块和5月结构性行情。“2300点下的机会很突出，后市很难见到。5月行情值得期待，低估值股票有望迎来一波上升行情，而高估值股票空间不大，甚至会继续下跌。低估值股票中最看好金融尤其是银行股。中国的银行业利差全世界最高，部分银行小额信贷利息达到15%以上，而且风险较小，银行业想不挣钱都难。现在的银行股PB很低，非常便宜”。

　　记者之前曾与多位私募人士交流，他们认为市场今年上下波动较大，但净涨幅有限的主要原因就是担心经济有“硬着陆”风险，但事实是，PMI指数连续5个月回升，如何看待这一现象？挺浩投资总经理康浩平(微博)表示，这说明经济见底软着陆的概率在大幅增加。特别是，美国经济的持续复苏显然对中国经济见底也有很大的促进。所以，当前大概可以判断，中国经济基本见底了。

　　源乐晟资产管理公司总经理兼投资总监曾晓洁也表示，一季度还在担忧各种不确定性，但地产和银行的业绩数据公布后，他们认为一季度加仓这类股票是没有任何问题的。像1～3月份万科、保利地产(微博)销售面积同比增长100%和40%。“经济也一样，如果从环比来讲，我们觉得趋势会比去年改善，因为去年一季度和二季度，尤其一季度非常好，今年我们觉得一季度和二季度比较差，但三季度可能出现一个缓慢上升”。

　　分享制度改革红利

　　节日期间“证监会的同志很忙”，出台了系列政策组合拳，包括降低股票交易费用、公布新股发行改革指导意见、两大交易所公布主板、中小板的退市方案征求意见稿。东方港湾董事长但斌(微博)认为，退市制度推出的意义不亚于股改，“退市制度推出以后，A股的池子就会得到净化，才能真正体现出经济增长的成果。2012年是转折年的可能性非常大。”

　　一位资深私募操盘手告诉记者，这次证监会出台的利好从密度上讲是有史最高的；从力度上看，招招命中A股顽疾。“改革新股发行，降低发行市盈率，是压缩一级市场利润，促一级市场资金流入二级市场，新增QFII额度，引入养老金入市等也是给二级市场输血，退市制度净化二级市场环境，打击借壳、重组等各种题材炒作，促使资金流向价值蓝筹股。”

　　瑞天投资认为，5月份制度性改革可能引发市场新的炒作思路，无论是金改还是券商保险都是直接受益者。另外，消费升级和低端劳动力工资上涨带动消费增加已经成为大趋势，消费股未来不再是防御性品种，比如传媒板块等新兴消费行业需要进一步挖掘。此外，如果市场反复震荡，投资收益微小，那么以养老金为代表的机构投资者，可能更加关注高分红的业绩稳定公司。

　　改革红利催生大金融崛起

　　《红周刊》记者 马曼然

　　权重股走强，资金集结大金融

　　随着金融改革的深化，金融、地产等蓝筹股的行情已经启动，与此同时，小盘股正在经受业绩下滑和退市制度的双重冲击。创业板个股的调整和蓝筹股的走强在近期的盘面中越发凸显。银行、地产和有色、煤炭轮番走强。银行股中的民生银行迭创新高，万科A和保利地产等地产股更是显出了王者风范，连续上涨数周。

　　目前私募基金也开始追随政策的步伐纷纷买入权重蓝筹股。公募基金华泰柏瑞、嘉实的两只沪深300ETF发行超预期，或意味着以银行、地产和有色为代表的低估值蓝筹还将继续上涨。在蓝筹股走强的同时，上证50、上证180指数本周突破了年线，权重蓝筹股的走强对大盘有效突破年线起到关键作用，而一旦大盘站稳年线，则蓝筹股有望展开一轮主升行情。

　　货币政策和财政政策也在释放更加积极的微调信号，5、6月份将有更多重大建设项目加快审批速度，部分高速公路网、机场和轨道交通项目获得集中审批通过，一批重点区域、重点行业项目正在逐步推出。这或对两市有色、基建等蓝筹股起到明显的提振作用。

　　经过与多方机构交流，大家都认为接下来的权重股行情中最值得期待就是受政策改革红利最明显的券商、保险和银行组成的大金融板块，这与今年的炒作主线是一脉相承的。理顺今年以来的炒作路线，“金融改革”是贯穿始终的主线，先是温州金融改革概念，随后又是参股金融、券商、期货、保险和银行板块的纷纷走强，主力资金明显向大金融板块集结，有市场资深人士判断，大金融概念的崛起往往是牛市来临信号。

　　制度改革利好+估值优势带动金融板块崛起，从大的方面讲，随着经济的持续下滑，货币政策的放松和金融创新出台势在必行。而金融改革将对中国经济产生持续和深远的影响，以时间维度来看，当前大幕刚刚开启，未来制度性红利仍将持续释放，投资者应当充分重视其深远影响。短期看，以浙江东日为代表的温州、深圳以及后续一些金融创新相关区域的主题投资可能还有一定的惯性。但特别提醒大家，真正的大机会可能在于券商、保险、银行这三大金融子板块在金融市场化改革中所获得的战略性投资机遇。种种迹象显示，随着金融创新政策的进一步推进，券商、保险和银行将构成金改概念的新“三驾马车”，并有望接过小额贷款股票多头进攻的大旗。

　　翼虎投资管理公司总经理余定恒认为，大金融概念后市非常值得期待。从银行到券商再到保险股，这一轮股市的动力来自于大蓝筹在经济转型期的抗风险能力以及估值超低带来的估值修复，虽然现在不像2006、2007年那样经济基本面非常好，但银行5、6倍的PE太低了，因此带来估值修复。这一轮行情有两个主要特点：一是估值更低，有估值修复的动力；二是制度变革，在资金配置上更有利于蓝筹股。

　　券商股：创新催生价值重估行情

　　上海禾和投资管理中心首席执行官景晓芸之前接受《红周刊》记者采访时就反复提示券商股的机会，“一方面我看好今明两年的股市表现，股市若向上，最受益的就是券商，而券商板块活跃也最易带动市场人气。另一方面，股指期货等创新业务开始给券商带来了非常可观的收益，这两年券商对股指期货方面应用越来越多，导致业绩抗风险能力增加。预计券商股业绩未来几年有望翻番增长，2011年中信证券的每股收益达到1.23元，未来业绩会大幅增长，向下看不到有多少跌幅，但向上翻番很容易。周期性行业里最看好的就是券商、银行”。

　　自2011年底郭树清主席上任以来，行业内挂起了前所未有的创新热潮，对于证券行业的改革与创新将有两条主线，一条来自于行业资本管制的放松，另一条来自于创新产品及业务的持续推出。

　　从短期盈利贡献看，融资融券、直接投资等现有创新业务已成为券商业绩增长的主力军，预计2012年两项业务对龙头企业业绩贡献将达10%～20%。从美国证券行业的数据来看，我国证券行业目前的发展阶段相当于美国的上世纪70年代中期水平。美国1975年取消固定佣金制，费率竞争导致经纪业务收入大幅下降，当时的高盛和中信证券目前的收入结构颇为接近。1975年以来，垃圾债券、垃圾债券和杠杆收购成为80年代最富风险的创举，美国证券公司的税前ROE在1980年达到49.2%的巅峰值。从国外经验来看，在创新的高峰时期，ROE水平在30%以上，PB估值在3倍以上，最高点超过5倍。而当前中信、海通PB不到2倍，光大、华泰等中型券商也仅在2倍上下。

　　保险股：制度红利渐行渐近

　　对于券商、保险这类周期性企业的投资策略往往是在业绩大幅回落时买入，大幅上升后卖出。今年A股上市的保险公司一季度业绩普遍大幅下滑，原因有二：一是保费增速不佳，二是投资收益改善的预期还未兑现。

　　保险股总体上都徘徊在历史估值底部，目前的估值水平已经反映了不利情景，而并未反映日益临近的制度红利释放。未来保险股大幅下跌的唯一风险是系统性风险(经济滑坡或危机)，目前看这种风险发生的概率很小。而如果真要等看到投资收益改善再去布局，可能错过最佳配置点。近期中国平安(微博)、中国人寿、中国太保也是一改往日疲态，突破年线压制，快速拉升，5、6月份的行情值得期待。

　　中期来看，流动性改善才是2012年寿险保费、投资、偿付能力等全面反转的关键因素。由于当前经济增长动能偏弱，通胀压力显著缓解，根据中金公司预测，未来两个季度宏观政策将向“稳增长”和“调结构”倾斜，总量逆周期操作引导增长软着陆。货币环境适度放松仍然可期，全年货币政策将实现总量放松。

　　截至2010年末，中国65岁以上老年人口占比已超过9%。对比美国和日本的保险业发展经验来看，当一国老年人口比例接近10%时，即会迎来年金发展的黄金时期。

　　据权威机构测算，目前中国平安股价已隐含2013年清算价值，太保、国寿、新华股价隐含2014年的清算价值。由于保险股估值弹性显著降低，寻底持有等待牛市到来和政策红利兑现是最佳投资策略。目前行业中平安和太保显著低估。

　　银行股：渐渐清晰的政策与货币轨迹

　　最近银行板块也是稳步攀升，基本面上，金融制度的改革序幕将缓慢打开，将成为银行板块的催化剂。

　　工建中农四大行今年一季度业绩增速放缓明显，但股份制商业银行招行、民生、兴业等业绩继续大幅增长。大家都比较担心的是，利率市场化对未来银行业的影响。“银行业在过去数年的ROE水平，远远高出了其他行业的平均水平。但利率市场化是否会导致使银行ROE水平降低，我觉得这一点倒是未必。相反，我认为利率平均水平有所上升倒是可能成为高概率事件”景晓芸分析道，她建议配置招行、民生、兴业等股份制商业银行，认为他们管理优秀，创新能力强，未来将抢占大银行的市场份额。

　　一季度温州民间金融综合改革、深圳重大金融创新方案先后出台，很明显最终落脚点是通过增量改革，将民间资金引入金融领域，以支持民营中小企业的经营发展。从这个角度看，未来金融综合改革范围的扩张将刺激民间投资恢复，进而增强经济活力并促进就业增长。

　　纵观各大机构判断，2012年银行业业绩增长确定性高，全年业绩增速将维持在15%～20%之间。信贷规模增长14%～15%，贡献12%的业绩增速；手续费和佣金净收入增长40%左右，贡献8%左右的业绩增速。银行股安全边界决定其下行风险极小，银行业业绩增长确定，已经处于中长期投资价值区域。

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