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　　作者：李俊

　　继周三大涨之后，周四沪深两市窄幅震荡，成交量小幅萎缩。上证综指收盘报2440点，微涨0.07%；深成指表现相对强势，报10468点，涨0.42%。从盘面来看，食品、医药以及白酒等消费类股涨幅居前，水泥、地产、化纤等周期股表现较弱。两只新股再遭热炒，盘中均被停牌，市场人气仍处于高位。

　　展望下一阶段，宏观经济企稳预期形成，二季度业绩同比有望反弹，A股市场系统性风险有限。不过，中报盈利弹性或有所不足，业绩驱动行情并不具备，估值提升动力将来自于流动性的变化。就近期来看，A股市场流动性确实出现了改善迹象，大盘仍有望继续向上拓展空间，上证综指目标点位在2600点左右。

　　经济企稳预期形成

　　2012年4月开始，财政存款大幅减少，政府主导的投资项目启动，我们认为这是经济企稳预期出现的信号。从随后公布的数据来看，无论是工业增加值、固定资产投资本年度新增项目数，都开始逐步改善。虽然部分投资者仍在纠结于信贷结构中的中长期占比，仍在纠结于国内经济在需求端的低迷，但经济企稳预期已经开始酝酿。我们认为，基建投资加速，意味着房地产与制造业投资下滑的影响将会被部分对冲，二季度经济下滑的速度将会放缓。

　　五一之后公布的数据显示，中国PMI(制造业采购经理人指数)指数连续5个月回升。虽然从新订单指标来看，需求还比较疲软，但最新的PMI数据已经符合4月反弹的季节特征，这一点与2011年同期显著不同。2011年4月，政策紧缩的累积效应显现，中国PMI指数逆季节拐头向下，环比明显趋弱，经济增长开始降温。我们认为，货币政策的拐点已经出现，二季度仍然有望延续，经济逐步企稳的预期已经形成。

　　二季度业绩有望反弹

　　从上市公司的业绩增速来看，市场的“业绩底”或已出现。从可比的全部A股上市公司数据来看，2012年一季度盈利同比增速为0.78%，已经结束了连续四个季度的下滑局面。非银行类可比上市公司一季度盈利增速为-16.18%，也高于去年四季度的-20.27%。对于下一阶段而言，若国内宏观经济企稳，成本冲击有所淡化，我们预计盈利增长将趋于稳定，A股业绩底或已在2011年四季度出现。

　　在银行盈利增长15%、非银行类上市公司盈利下滑10%的假设下，预计2012年全部A股盈利增长区间为(-1.39%，+4.02%)，接近于零增长。而对于二季度而言，在环比增长10%到20%的假设下，非银行类上市公司同比增速为(-17.02%，-9.48%)，单季度盈利增速或出现同比反弹。不过，我们认为，上市公司的中报盈利将呈现出弱弹性的特征，市场或难以出现明显的业绩驱动行情。

　　流动性提供估值提升动力

　　在业绩驱动行情难以实现的情况下，流动性成为估值提升的根本动力。一方面，在2012年上市公司零增长的假设下，全部A股动态市盈率在14倍左右，沪深300指数成分股在12倍左右，整体估值存在提升的基础。另一方面，流动性取决于制度红利的延续性。在制度设计的进程中，壮大机构投资者，引入长线投资资金，树立价值投资理念是亮点之一。就近期市场而言，在沪深300ETF、QFII(境外合格机构投资者)以及养老金等场外资金的影响下，市场流动性预期确实出现了改善的迹象，A股仍具备继续向上拓展的空间。

　　从投资品种来看，我们认为低估值的蓝筹股或更稳健。一方面，中小盘股整体的盈利与估值不太匹配。一季度中小盘同比增速负增长，但整体动态市盈率却在30倍左右，两者之间的差异太大。另一方面，蓝筹股的市场风险较小。我们认为沪深300指数成分股业绩同比在去年四季度见底，盈利的负面影响已被市场消化。就目前来看，银行、煤炭、地产、汽车以及食品饮料的动态市盈率普遍低于20倍，未来存在一定的提升空间。此外，虽然医药板块内部分化，但行业的比较优势正在逐步体现。 (作者单位：中原证券)